浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：4Q23 净亏 沈岱 损收窄，预计今年销量表现逐季改善 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 (852) 2808 6435 国 我们重申小鹏汽车的“买入”评级。我们下调小鹏汽车（XPEV.US）目 黄佳琦 际 标价至 12.4 美元，潜在升幅 26%；下调小鹏汽车-W（9868.HK）目标 科技分析师 价至 48.6港元，潜在升幅 20%。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 小鹏即将进入强产品周期，重申“买入”评级：虽然截至目前小鹏销  量表现偏弱，但管理层表示2Q24 将迎来销量的同比、环比大幅提升。 2 024年3月21日 未来3 年小鹏有12 款全新车型，3Q24 将推出MONA 首款车，To B和 小鹏汽车（XPEV.US） To C端共同发力提高汽车销量；2H24 还有小鹏新车型上市交付，价格 定位和销量表现对标 G6。我们认为，下半年小鹏或将真正进入强产品 目标价（美元） 12.4 公 周期。我们预计小鹏 2024 年交付量有望达到 24.3 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 李宁（2331.HK）：2023 年重置渠道库存、2024 林闻嘉 年重塑品牌与信心、2025 年重启增长 浦 首席消费分析师 银 在需求放缓的大环境下，李宁 2H23同时需要应对窜货乱价与渠道库存 richard_lin@spdbi.com 国 过高带来的负面影响。尽管公司在 2H23 尽力对渠道库存做出相应的调 (852) 2808 6433 际 整并加强了对渠道的管控，但我们认为公司的基本面（包括品牌力、渠 桑若楠，CFA 道信心、门店运营、终端折扣等）仍待 2024年进一步恢复。我们预计 消费分析师 公司收入与净利润将在 2024 年保持稳健，并在 2025 年重启增长。虽 serena_sang@spdbi.com 然 2024 年仍处于调整期，但考虑到李宁较强的品牌力与产品力以及当 (852) 2808 6439 公 前较低的估值水平，我们维持“买入”，并上调目标价至 24.8港元。 2024年3月20日 司  2023 年重置渠道库存：李宁 2H23 面临经销商库存高企与低价窜货的 研 挑战。为了使渠道库存回归正常，公司在 2H23 通过砍单刻意减少了 究 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业务延续强劲 赵丹 浦 增长，深耕产业链业务拓展 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 整体业绩优于预期：公司 4Q23 收入人民币 31.4 亿元，同比增长 际  110%，较 2019 年同期增长 61%，高于市场预期 11%，主要是因为 杨子超，CFA 新业务增长优于预期；调整后净利润为4.8亿元，高于市场预期1.9%， 互联网分析师 调整后净利率为 15.3%。此外，公司宣布派发每股 0.15 港元股息。 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 业务延续强劲增长态势：4Q23 旅行需求强劲，交易额为人民币 535  亿元，在低基数上同比增长111%，较2019 年同期增长 30%，平均月 2024年3月20日 付费用户同比增长 54%至3,750 万。公司在低线城市的市场地位得到 评级 公 进一步巩固。住宿预订服务收入为 8.8 亿元，同比增长73%，主要得 司 益于公司挖掘多元化住宿场景及交通业务的交叉销售机会，国内间夜 目标价（港元） ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for 康方生物 (9926.HK) with a target price of HKD 65, indicating a potential upside of 30% from the current price of HKD 49.95 [1][2][12]. Core Insights - 康方生物's 2023 revenue and net profit are broadly in line with expectations, with a significant growth in 开坦尼, projected to continue with a revenue growth rate of over 20% in 2024. The company anticipates a moderate increase in R&D expenses for 2024 [1][2]. - Key catalysts for the company include the mid-term analysis results of the head-to-head trials of 依沃西 and K药, expected to be announced by the end of Q2 2024, with a high probability of success [1][2]. Financial Performance Summary - In 2023, 康方生物 reported a revenue of RMB 45.3 billion, a year-on-year increase of 440%, with product sales revenue rising by 48% to RMB 16.3 billion. The gross margin for product sales improved by 0.3 percentage points to 91.8% [2][8]. - The net profit attributable to shareholders for 2023 was RMB 19.4 billion, aligning with expectations. Excluding technology licensing and collaboration income, the net loss narrowed by 45% to RMB 7.9 billion [2][8]. - For 2024, the revenue forecast is RMB 3.27 billion, reflecting a decrease of 27.8% year-on-year, followed by a recovery in 2025 with a projected increase of 27.8% [8][9]. R&D and Future Prospects - R&D expenses for 2023 were RMB 1.25 billion, a decrease of 5% year-on-year, with plans for a moderate increase in 2024 while maintaining high efficiency [2][9]. - The company has several upcoming catalysts, including the expected approval of three new drugs in 2024 and important phase III clinical trial results [2][9].

科技行业 | 行业追踪 英伟达 GTC 2024 主题演讲：见证 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 AI 的变革时刻 (852) 2808 6435 国 际 黄佳琦 在当地时间3月18日的GTC（GPU Technology Conference）2024大会上， 科技分析师 英伟达创始人/CEO黄仁勋发表了“见证AI的变革时刻”的主题演讲。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 英伟达发布新一代 Blackwell 平台产品。英伟达发布了新一代 Blackwell 平台的 GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），包括 B200 和GB200 2024年3月19日 行 等产品系列。B200 由两个超大型裸片封装组合而成，内含超过 2080 个 业 晶体管。这颗芯片还封装了192GB的高速HBM3e的显存。与前一代H100 追 踪 相比，B200 的每秒输出 token 数量提升 15 倍，Supercharged AI 训练表 现提升 3 倍（图表3 和图表4）。创始人兼CEO 黄仁勋就多模态人形机器 人、O ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明康德（2359.HK/603259.CH）：2024 年 阳景 收入、经调整净利指引同比持平或略降 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 药明康德 2023 年全年业绩大致符合预期，但 2024 年指引（收入、 (852) 2808 6434 国 际 经调整 non-IFRS 归母净利润同比持平或略降）显著低于市场预期， 导致业绩发布后港股收跌 7.5%、A 股收跌 4.9%。尽管管理层未详细 胡泽宇 CFA 阐述下调非新冠收入增速原因，我们推测可能反映公司业务实际上 医药分析师 或已受到生物安全法案草案的负面影响。下调港股/A 股目标价至 ryan_hu@spdbi.com 48.0港元/人民币 60.0元。 (852) 2808 6446 2023全年业绩大致符合预期：2023 年全年总收入达到人民币 403.4 2024年3月19日  亿元（+2.5% YoY），剔除新冠商业化项目后收入增速为+25.6% YoY, 公 药明康德（2359.HK） 符合我们预期和彭博一致预期，亦处于公司之前给出的收入指引中 司 间值。经调整 Non-I ...

浦银国际 推动中国经济继续复 苏 短期内，我们相信政策重点将放在"两会"制定政策的落实上。重点可 以关注特别国债和地方政府专项债的发行节奏，新一轮大规模设备更新 和以旧换新地方落实情况以及抵押补充贷款是否会再次加码以推动"三 大工程"。此外，预计在今年上半年召开的三中全会亦值得期待，该会 议将定调五年改革计划。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 然而，我们对此前曾谈到的几点担忧犹存，经济的持续复苏仍需政策支持。 首先，房地产行业能否企稳仍是今年中国经济最大的症结所在。房地产开发 投资虽然在政策努力下有所改善，但是作为重要先行指标的房地产销售和 房价均尚无明显起色。高频数据显示虽然环比销售从 3 月 10 日那周起有所 改善，但是同比来看依然较弱（图表 3、图表 4、图表 5）。房地产行业企 稳时点（房产销售同比增速转正）或要至少挪移到三季度（我们原本预计年 中企稳）。在房地产行业企稳之前，无论是经济复苏还是市场信心的恢复或 仍有波折。 2024-03-20 2 注：为了熨平基数效应，2023 年起数据使用两年复合增速 资料来源：Wind ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Resources Beer with a target price of HKD 47.0, representing a potential upside of 23.8% from the current price of HKD 38.0 [8][23]. Core Insights - China Resources Beer is positioned as one of the strongest players in the high-end beer market, supported by a robust product matrix and channel operation capabilities. The management's deep understanding of the liquor market enhances confidence in future growth, particularly in the white liquor segment [7][18]. - The company is expected to continue its revenue structure's high-end transformation, with significant growth in premium products like Heineken and Pure Draft, which saw sales growth of nearly 60% and high double-digit growth, respectively, in 2023 [7][18]. - The beer business is projected to experience strong margin expansion due to the rapid growth of high-end products, effective pricing management, and a decrease in production costs [7][18]. Financial Performance and Forecast - Revenue for 2024 is estimated at RMB 41,575 million, reflecting a year-on-year growth of 6.8% [12][20]. - Core net profit is forecasted to reach RMB 6,259 million in 2024, with a year-on-year increase of 19.0% [12][20]. - The report predicts a gross margin of 43.5% for 2024, up from 41.4% in 2023, indicating a continued focus on high-margin products [12][20]. Business Segments - The beer segment is expected to maintain a strong growth trajectory, with a target of 270-290 million tons in sales for premium and above products in 2024 [7][18]. - The white liquor segment, while still in its early stages, is anticipated to contribute positively to the company's long-term growth through a diversified product portfolio and strict pricing controls [7][18]. Valuation Methodology - The report employs a Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation method, applying a 15x EV/EBITDA multiple for the beer business and a 12x P/E multiple for the white liquor business, leading to a target price of HKD 47.0 [18][19].

新能源汽车行业 | 行业追踪 新能源汽车行业观察：价格竞争依然 沈岱 浦 激烈，电池降本让利用户 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 春节假期结束后，中国新能源车行业再次涌现了一波较为密集的 际 价格竞争。我们测算了去年以来上游电池原材料成本下降在整车 黄佳琦 成本端的影响，以衡量车企在利润端的变化。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 投资建议：综合考虑车企降价行为和电池降本让利消费者的关系， 对于在今年具有能够支撑销量、具备强竞争力的新车型的车企， 2024年3月18日 行 售价端的价格降低和配置升级传递到利润端的影响相对较小。因 业 此，我们仍然看好理想汽车（LI.US/2015.HK）的盈利能力，也建 追 踪 议投资人关注零跑汽车（9863.HK）后续的表现。 进入 2024 年，中国新能源车行业竞争依然激烈，符合我们在展 望报告中对于今年行业增量竞争态势仍将延续的判断。春节假期 结束后，许多车企开始通过各种方式来实现直接或间接降价。在 车企纷纷进行售价下探、配置升级的过程中，为了厘清车企的降 ...

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 工业生产总值连续超预期加速。工业生产总值同比增速加快 0.2 个百分点到 7%，远高于市场预期的 5.2%，两年复合增速亦反弹（1-2 月：4.7%，12 月： 4%）。除了出口增速在 1-2 月显著改善之外，低基数效应也是此次工业生产 数据远超预期的重要原因——作为优化防控政策后的首个春节，去年 1-2 月 工业生产总值增速仅录得 2.4%。我们仍然相信工业生产可继续得益于工业 去库存周期的结束，但仍需警惕疲软的内需、PPI 负读数持续时间延长以及 重新制定的节能工作目标的影响。 短期内，我们相信政策重点将放在"两会"制定政策的落实上。财政政策或 将继续领衔经济复苏。随着 1 万亿元特别国债和 3.9 万亿元专项债额度的发 布，稳投资依然是财政政策的一大主线。而且，依照"新一轮大规模设备更 新和以旧换新"细则的发布，我们初步估算该政策起码可以拉动 0.6 个百分 点的固定资产投资和 0.6 个百分点的社会零售额同比增速，具体成效仍需观 察地方上的落实情况。货币政策方面，尽管 3 月 15 日发布的 2 ...