牛肉行情展望：看好 2025 年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到 2027 年 深亏驱动去化，国内供给出清级别或及 2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自 2023 年 6 月份开始 累计下跌近 20 个月，较 2023 年高点价格的累计最大跌幅接近 25%。按畜牧业协会报道口径，截至 2024 年 11 月国内出栏肉牛单头亏损高达 1600 元，且连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散 （90%以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养 殖户的单头亏损幅度预计更高。 国内肉牛养殖行业类似于 20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散， 养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概 率出现超调情况，供给出清级别或及 2019 年猪周期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2025年06月22日 牧业快评 2025 年肉牛大周期或迎拐点，看好国内肉奶景气共振上行 行业研究·行业快评 农林牧渔 投资评级：优于大市（维持） ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 医药生物周报（25 年第 24 周） 优于大市 政策出台加速+AI 应用落地有望带来医疗服务行业新增长 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块领涨。本周全部 A 股下跌 0.21%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 0.25%，中小板指下跌 0.65%， 创业板指上涨 0.22%，生物医药板块整体上涨 1.40%，生物医药板块表 现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 3.53%，生物制品上涨 0.33%，医疗服务上涨 2.42%，医疗器械下跌 0.52%，医药商业下跌 0.83%，中药下跌 0.32%。医药板块当前市盈率（TTM）为 34.88x，处 于近 5 年历史估值的 74.55%分位数。 生育津贴政策持续推进完善，催生辅助生殖需求提升。自政府工作报告提 出支持生育意愿以来，多地陆续推出生育利好政策，如呼和浩特市为生 育一孩、二孩、三孩分别提供 1 万、5 万、10 万元补贴。目前，全国超 过 20 个省份已实施生育补贴制度，包括现金、购房补贴和育儿假等。 政策的落地推动了生育意愿提升，同时辅助生殖纳入医保也促进了 IVF 渗透率的增长。近 30 ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 通信行业周报 2025 年第 25 周 优于大市 Marvell 预测 2028 年 AI 基建超万亿美元，AI 算力高景气度延 续 行业要闻追踪：Marvell 预测未来北美 CSP 云厂 Capex 投入超万亿美元，算 力延续高景气度。Marvell 在本周 AI Day 上宣称，北美 CSP 厂商 2025 年投 入预计为 5950 亿美元，2028 年有望达 10220 亿美元，CAGR 为 20%。当前云 厂定制化 ASIC 市场规模有望快速扩张，定制芯片规模预计从 2023 年的 60 亿美元增长至 2028 年的 408 亿美元，CAGR 为 47%。公司方面，Marvell 核心 围绕 ASIC、交换机、SerDes 等传统优势拓展新机遇，持续引领技术演进。 公司预计其可触达的数据中心潜在市场规模为 940 亿美元，数据中心业务份 额有望于 2028 年达到 20%。Marvell AI Day 强调了北美云厂 Capex 持续增 加以及提高 XPU 重视度的确定性趋势，预计 ASIC 架构下 PCB、光模块、铜缆 等领域有望受益。持续看好算力的高景气 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 海外ESG热点事件：全球ESG发展呈现技术创新与政策完善并进的特点，显示全球ESG发展正朝着技术深度创新、金融工具多元化和政策务实 调整的方向稳步推进。在碳中和领域，挪威启动全球首个全面CCS价值链"Longship"，整合碳捕集、船运和封存全流程，年储存能力达150万 吨；英国政府为苏格兰Acorn碳捕集项目拨款2亿英镑，预计年减排1800万吨；TerraPower获得6.5亿美元融资推进先进核反应堆建设。绿色 金融创新活跃，澳大利亚推出全球首个涵盖采矿等高排放行业的可持续金融分类法；大众银行发行15亿欧元绿色债券支持电动汽车发展； 高盛推出新兴市场绿色社会债券ETF。企业实践方面，亚马逊航空开始使用Neste提供的可持续航空燃料；SAP与Climeworks签订3.7万吨碳去 除协议；快时尚品牌Mango率先采用Circulose®再生棉纤维；Coldplay宣布全专辑改用回收塑料瓶制作的唱片。政策监管方面，欧盟简化碳 边境税规则，90%的小型企业进口获得豁免；EFRAG拟将欧洲可持续发展报告标准数据点削减50%，以降低企业合规成本。 ◼ 国内ESG热点事 ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 基金周报 第三届基金投顾金牛奖榜单揭晓，首批 10 只科创债 ETF 申报 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，中小板指、沪深 300、上证综指指数收益靠前，收益分别为-0.43%、-0.45%、-0.51%， 中证 500、中证 1000、创业板指指数收益靠后，收益分别为-1.75%、 -1.74%、-1.66%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 银行、综合金融、通信收益靠前，收益分别为 3.13%、1.74%、1.43%， 医药、纺织服装、商贸零售收益靠后，收益分别为-4.16%、-4.1%、-4.08%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金 1021 亿元，逆回购到期 8582 亿元， 净公开市场投放 9603 亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差扩 大 4.06BP。 上周共上报 41 只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括 6 只FOF，中证AAA科技创新公司债ETF、上证AAA科技创新公司债ETF、 华安国证港股通消费主题ETF、嘉实恒生港股通科技主题ETF等。 6 月 16 ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 公募 REITs 周报（第 22 期） 指数继续收涨，首批数据中心 REITs 获批 核心观点 固定收益周报 主要结论：本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs， 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+2.5%、+0.3%。从主要 指数周涨跌幅对比来看：中证 REITs>中证转债>中证全债>沪深 300，REITs 全周日均换手率较前一周略有下降。全市场各类型 REITs 收涨，消费、保障 房、水利类 REITs 涨幅最大。截至 6 月 20 日，公募 REITs 年化现金分派率 均值为 6.2%，高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权 REITs 股息率 比中证红利股股息率均值低 124BP,经营权类 REITs 内部收益率均值与十年 期国债收益率利差为 188BP。首批数据中心 REITs 获批，两单 5A 景区启动公 募 REITs 招投标，REITs 底层资产实现战略性扩容。 中证 REITs 指数周涨跌幅为+0.87%，年初至今涨跌幅为+13.2%。截至 2025 年 6 月 20 日，中证 REI ...

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 5 月经济数据出台，社消同比 6.4%继续走高，我们估 算的月度 GDP 为 5.0%，另外资金面有所收敛，全周债市收益率继续下行， 非活跃超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投 相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 6 月 20 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继 续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不 过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 6 月 20 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 港股市场速览 优于大市 医药消费回撤，石油机械逆势吸金 股价表现：医药与消费带动市场总体回撤 本周，恒生指数跌 1.5%，恒生科技跌 2.0%。风格方面，大盘（恒生大型股 -1.4%）＞小盘（恒生小型股-2.0%）＞中盘（恒生中型股-3.3%）。 概念指数多数下跌，跌幅较小的有：恒生金融（-0.3%）；跌幅较大的有： 恒生创新药（-8.8%）、恒生消费（-4.3%）。 港股通行业中，2 个行业上涨，28 个行业下跌。上涨的有：电子（+3.0%）、 银行（+0.9%）；下跌的主要有：医药（-7.5%）、国防军工（-5.7%）、基 础化工（-5.4%）、轻工制造（-5.2%）、消费者服务（-5.2%）。 资金强度：总体持续流出，石油机械逆势吸金 本周，资金持续流出港股通成分股，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均 成交量）为-5.8 亿港元/日，上周为-8.0 亿港元/日，近 4 周平均为-1.6 亿 港元/日；近 13 周为-0.4 亿港元/日。 分行业看，8 个行业资金流入，21 个行业资金流出，1 个基本持平。资金流 入的主要有：机械（+1.3 亿港元/日）、电子（ ...

Economic Growth Indicators - The Guosen High-Frequency Macro Diffusion Index A turned negative, while Index B showed seasonal decline, indicating stable economic growth momentum[1] - The standardized Index B decreased by 0.14, aligning with historical averages, suggesting steady domestic economic performance[1] - Investment sector sentiment declined, while consumption and real estate sectors remained stable[1] Price Trends - Food prices are expected to decrease by approximately 0.5% month-on-month in June, while non-food prices are projected to remain flat, leading to an overall CPI decrease of about 0.1%[2] - The June PPI is anticipated to decline by around 0.3% month-on-month, with a year-on-year drop to -3.4%[2] Asset Price Predictions - Current domestic interest rates are low, while the Shanghai Composite Index is high, indicating a potential rise in the ten-year government bond yield and a decline in the Shanghai Composite Index next week[1][19] - The predicted ten-year government bond yield for the week of June 27, 2025, is 2.20%, while the Shanghai Composite Index is forecasted to be 3,101.19[20] Core Economic Data - Fixed asset investment cumulative year-on-year growth stands at 3.70%[3] - Retail sales total monthly year-on-year growth is at 6.40%[3] - Monthly export growth is recorded at 4.80%[3] - M2 money supply growth is at 7.90%[3]

2025年06月22日 证券研究报告 | 美股市场速览 大盘成长高位回撤，资金向金融板块集中 行业研究·海外市场专题 美股 价格走势：大盘成长自高位回撤 本周，美股自高位回撤。标普500跌0.2%，纳斯达克涨0.2%。 风格：小盘成长（罗素2000成长+0.6%）>小盘价值（罗素2000价值+0.3%）>大盘价值（罗素1000价值+0.2%）>大盘成长（罗素1000成长-0.4%）。 8个行业上涨，16个行业下跌。涨幅居前的行业有：银行（+3.4%）、技术硬件与设备（+2.2%）、半导体产品与设备（+1.4%）、能源（+1.1%）、食品与主要用 品零售（+0.9%）；跌幅居前的行业有：制药生物科技和生命科学（-3.9%）、电信业务（-2.4%）、媒体与娱乐（-1.6%）、商业和专业服务（-1.3%）、材料（- 1.2%）。 资金流向：资金向金融股集中，总体流入缓慢 本周，标普500成分股估算资金流为+10.9亿美元，上周为+49.3亿美元，近4周为+34.7亿美元，近13周为+198.8亿美元。 中性·维持 证券分析师：王学恒 证券分析师：张熙，CFA 010-88005382 0755-81982090 w ...