证券研究报告·公司点评报告·商用车 宇通客车（600066） 11 月继续加库，期待 12 月产销两旺 2024 年 12 月 08 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 21799 | 27042 | 34733 | 41447 | 49941 | | 同比（ % ） | (6.17) | 24.05 | 28.44 | 19.33 | 20.49 | | 归母净利润（百万元） | 759.14 | 1,817.08 | 3,314.52 | 4,106.35 | 4,956.54 | | 同比（ % ） | 23.68 | 139.36 | 82.41 | 23.89 | 20.70 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） ...

Industry Overview - The securities industry in 2024 saw a bull bond market and volatile stock market, with policy support driving brokerage performance [2] - Daily trading volume significantly increased, with margin financing balance rebounding in a V-shape [2] - IPO issuance and fundraising scale both declined year-over-year, while refinancing also faced pressure [2] - Asset management transformation is evident, with collective asset management scale rising and active management becoming a trend [2] - The self-operated business of brokerages is expected to improve significantly due to the recovery of the equity market and the bull bond market [2] Brokerage Performance - Brokerage stocks outperformed the broader market in 2024, with a cumulative increase of 36.08% as of November 29, 2024 [9] - Daily trading volume reached 11.26 trillion yuan, a 17% increase compared to 2023 [13] - Margin financing balance rose to 1.84 trillion yuan, up 11.4% from the end of 2023 [13] - Public fund sales by brokerages slightly declined, but ETFs showed significant advantages [18] - IPO issuance and fundraising scale dropped by 70% and 83% year-over-year, respectively [22] Asset Management Transformation - Asset management scale reached 6.3 trillion yuan by the end of September 2024, up 7% from the end of 2023 [27] - Collective asset management scale increased by 18% to 3.1 trillion yuan [27] - The transformation towards active management is accelerating, with the asset management business structure expected to optimize [27] Leading Brokerages' Development Paths - Leading brokerages are expanding through business innovation, group operations, and mergers and acquisitions to strengthen their competitive edge [3] - Examples include CITIC Securities leveraging its group advantages and Huatai Securities enhancing its business segments through acquisitions [43] - Goldman Sachs and Morgan Stanley are cited as examples of international leading brokerages that have grown through strategic reforms and acquisitions [45][54] Investment Recommendations - Brokerages are expected to benefit directly from market rebounds, with low valuations and significant upside potential [4] - Key recommendations include CITIC Securities, China Merchants Securities, Huatai Securities, CICC, and East Money Information [4] - The valuation of brokerage stocks is expected to improve with liquidity enhancements and favorable policies [4] Industry Consolidation and M&A Trends - Industry competition is driving merger and acquisition demands, with large brokerages consolidating their advantages and smaller brokerages seeking to grow through acquisitions [3] - Recent M&A cases include CITIC Securities acquiring Guangzhou Securities and CICC acquiring China Investment Securities [120] - Regulatory support for M&A is expected to drive industry consolidation and improve competitiveness [117] Future Trends and Transformation - Brokerages are transitioning towards market-making, investment advisory, and digital transformation to achieve stable growth [148] - Wealth management remains a key growth area, with brokerages leveraging their research capabilities and channel advantages [158] - Investment banking is expected to face short-term tightening but remains promising in the long term, especially in mergers and acquisitions [162]

证券研究报告·新股研究报告·美容护理 毛戈平（01318.HK） 国内稀缺的高端美妆领导者，引领国风美学 潮流 2024 年 12 月 08 日 投资评级（暂无） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|----------------------------------------------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | | | | 1,829.11 2,885.96 4,086.34 5,422.02 6,870.92 | | | 同比（ % ） | | | | 15.96 57.78 41.59 32.69 26.72 | | | 归母净利润（百万元） | | | | 352.08 661.93 940.04 1,251.86 1,588.23 | | | 同比（ % ） | | | | 6.36 88.00 4 ...

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 中炬高新（600872） 收回少数股权，盈利增厚明显 2024 年 12 月 08 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|----------|----------|---------|--------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 5341 | 5139 | 5499 | 6270 | 7170 | | 同比（ % ） | 4.41 | (3.78) | 7.01 | 14.01 | 14.36 | | 归母净利润（百万元） | (592.25) | 1,696.95 | 762.83 | 979.04 | 1,193.29 | | 同比（ % ） | (179.82) | 386.53 | (55.05) | 28.34 | 21.88 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | (0.76) ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20241208 预计 11 月新增社融或同比多增 2024 年 12 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 12 月 8 日，本周 ECI 供给指数为 50.56%，较上周回升 0.03%；ECI 需求指数为 49.92%，较 上周回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 50.01%，较上周回升 0.01%；ECI 消费指数为 49.48%，较上周回落 0.01%；ECI 出口指数为 50.51%，较上周回升 0.05%。 ◼ 月度 ECI 指数：从 12 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.56%，较 11 月回升 0.05%；ECI 需求指数为 49.92%，较 11 月回升 0.03%。从分项来看，ECI 投资指数为 50.01%，较 11 月回升 0.02%；ECI 消费指数为 49.48%，较 11 月回升 0.01%；ECI 出口指数为 50.51%，较 11 月回升 0.08%。从 ECI 指数来看，前期增量政策对于经 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 [Table_Tag] [Table_Summary] 海外周报 20241208 11 月美国 CPI 前瞻：同比料反弹至 2.7% 2024 年 12 月 08 日 ◼ 核心观点：近期数据显示 24Q4 美国经济仍保持健康增长。下周三公布 的美国 11 月 CPI 同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反 弹至+2.7%，核心同比料延续+3.3%的高位。当前联邦基金期货交易员 预期 12 月美联储降息 25bps 概率为 85%，我们预计，基本符合预期的 CPI 料确认 12 月 FOMC 的降息，但通胀黏性的延续意味着点阵图或上 调明年利率指引。若 CPI 同比＞2.7%，12 月 FOMC 存在不降息风险。 ◼ 下周关注：11 月 CPI 同比料延续回升至+2.7%。北京时间 12 月 11 日 21: 30，BLS 将公布 11 月美国 CPI。当前美联储模型、分析师、交易员 均预测 11 月美国 CPI 环比小幅回升，核心环比持平前值+0.3%，CPI 同 比在低基数影响下延续反弹，核心同比保持黏性。①模型：美联储模型 Inflation Nowcastin ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 旅游市场高景气，关注景区公司改革 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 旅游市场持续高景气，景区公司积极推进改革。文旅部数据，2024 年 Q1-3 国内出游 42.37 亿人次，同比+15%，旅游市场高景气，预计未来 旅游人次高位稳增。文旅消费作为激发改善型消费的重要抓手，中央及 地方政府陆续出台相关消费刺激政策。景区公司积极推进改革，优化旅 游资源供给，其中包括资产收购、股权重组、产能扩张等。 ◼ 西域旅游：新疆唯一文旅上市平台，控股股东变更为新疆文旅投后有望 整合旅游资源。2024 年 9 月，天池控股将西域旅游 23.64%股权的表决 权委托给新疆文旅投，控股股东变更为新疆文旅投，实控人从阜康市财 政局变更为新疆自治区国资委。公司将于 2024 年 12 月 23 日股东大会 后完成董事会换届。新疆文旅投将大力整合全区优质文旅资源，旗下资 产相关景区包括喀纳斯（5A）、那拉提（5A）、葡萄沟（5A）、江布拉克 （5A）等，西域旅游作为新疆唯一文旅上市平台，资源整合 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 防风险、促高质量发展，继续看好保险 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2024 年 12 月 02 日-2024 年 12 月 06 日）多元金融行业、保险行业和证券行业均跑赢沪深 300 指 数。保险行业上涨 4.13%，多元金融行业上涨 2.55%，证券行业上涨 2.40%，非银金融整体上涨 2.86%，沪深 300 指数上涨 1.44%。 ◼ 证券：2024 年 11 月交易量大幅提升；中证协就《证券公司并表管理指 引（试行）》征求行业意见：1）2024 年 12 月至今交易量大幅提升。截 至 2024 年 12 月 06 日，2024 年 12 月至今日均股基交易额为 18881 亿 元，较上年 12 月上涨 111.75%，较上月下降 11.87%。截止至 12 月 05 日，两融余额 18658 亿元，同比提升 11.8%，较年初提升 13%。2）中证 协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。①明确适用 ...

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20241208 流动性交易能否跨年？ 2024 年 12 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 流动性交易和基本面交易 流动性交易的起点往往是宏观政策转向边际宽松、但基本面预期拐点和向 上空间并未打开的时点。在新一轮经济周期开始前，股市面临业绩和估值 的双重压力，在低位运行。复苏初期，宽货币先行，随后打出系列政策组 合拳刺激经济。但由于政策向基本面传导存在时滞，因此实体经济融资需 求恢复相对缓慢。而此时股票市场受益于剩余流动性充裕，将率先反应， 此时市场交易流动性逻辑，资金更关注短期证伪概率较低的远期基本面， 产业趋势向上、未来想象空间较大的中小票、科技题材是交易重心。 基本面交易是针对未来半年到一年基本面向上的空间进行交易。随着政策 效果逐渐显现，经济数据持续验证复苏，盈利将会驱动市场继续走强，此 时市场交易基本面逻辑。若未来基本面向上空间存在较大的不确定性，或 是总量趋势并未出现明显的逆转，则基本面交易就难以启动。 ◼ 本轮行情呈现出较为明显的流动性驱动的特征 9 月以来市场的反弹更依赖于流动性逻辑。9 月 19 日美联储降 ...

证券研究报告 基础化工周报：TDI价格上涨 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 2024年12月8日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18800/17920/12900元/吨，环比分别-330/- 70/+300元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5502/5545/345元/吨，环比分别-389/- 189/+411元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1143/4466/652/4506元/吨，环比分 别-55/-59/-1/-50元/吨。②本周聚乙烯均价为8350元/吨，环比-50元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 制聚乙烯理论利润分别为1657/1880/12元/吨，环比分别+6/-29/+1元/吨。③本周聚丙烯均价为7300 元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-211/1383/-296元/吨，环比分 别+42/+4/+36元/吨。 ◼ 【煤化工 ...