证券研究报告·宏观报告·宏观点评 2024 年 11 月美国非农数据点评 非农大幅反弹，为何市场加码降息交易？ 2024 年 12 月 07 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：飓风和罢工扰动消退后 11 月非农如期大幅反弹，但外国劳 动力减少导致兼职就业减少、失业率抬升、工资通胀超预期，强化美国 劳务市场滞胀局面。数据公布后，市场选择交易劳务市场的"滞"，预 期失业率将继续上行，12 月降息预期由 70%升至 89%，2 年美债利率 由 4.16%跌至 4.10%。但我们认为，"胀"的风险仍不可忽视。特朗普 驱赶非法移民的政策料进一步减少兼职外劳，强化工资通胀黏性，当前 市场预期至明年底 3.6 次/89bps 的降息预期面临压缩风险。 ◼ 非农就业：飓风与罢工扰动消除，非农如期反弹。美国 11 月新增非农 就业+22.7 万，预期+22 万，前值由+1.2 万上修至+3.6 万，前两个月新 增非农合计上修 5.6 万人，三个月均新增非农由+12.3 万升至+17.3 万。 行业层面，10 月非农的主要扰动消除，相关行业就业明显反弹：①波音 机械师结束罢工，11 月制造 ...

证券研究报告 基础化工周报：TDI价格上涨 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 2024年12月8日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18800/17920/12900元/吨，环比分别-330/- 70/+300元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5502/5545/345元/吨，环比分别-389/- 189/+411元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1143/4466/652/4506元/吨，环比分 别-55/-59/-1/-50元/吨。②本周聚乙烯均价为8350元/吨，环比-50元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 制聚乙烯理论利润分别为1657/1880/12元/吨，环比分别+6/-29/+1元/吨。③本周聚丙烯均价为7300 元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-211/1383/-296元/吨，环比分 别+42/+4/+36元/吨。 ◼ 【煤化工 ...

证券研究报告 大炼化周报：下游需求仍较弱，涤纶长丝偏弱运行 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 2024年12月8日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2534.30元/吨，环比+101.01元/吨（环比 +4.15%）；国外重点大炼化项目本周价差为987.61元/吨，环比+26.78元/吨（环比+2.79%）。 ◼ 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6700/7321/8218元/吨，环比分别-100/-64/-129元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为-81/66/64元/吨，环比分别-78/-54/-97元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 11.6/17.9/23.5天，环比分别-5.7/-3.9/-1.4天，长丝开工率为89.02%，环比+0.15pct。下游方面，本周织机开工 率为65.69%，环比-1.10pct，织造企业原料库存为8.42天，环比-0.34天，织造企业成品库存为26.34天，环比 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 机械设备行业跟踪周报 重点推荐内需反转&外需持续发力的工程机 械；持续推荐受益于自主可控的半导体设备 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn [Table_Tag] [1.Table_Summary] 推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天 国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、迈为股份、先导智能、 长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精 工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【2025 年机械策略】确定性看装备出海，边际改善看内需相关 （1）装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 ①油服设 ...

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20241208 流动性交易能否跨年？ 2024 年 12 月 08 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 流动性交易和基本面交易 流动性交易的起点往往是宏观政策转向边际宽松、但基本面预期拐点和向 上空间并未打开的时点。在新一轮经济周期开始前，股市面临业绩和估值 的双重压力，在低位运行。复苏初期，宽货币先行，随后打出系列政策组 合拳刺激经济。但由于政策向基本面传导存在时滞，因此实体经济融资需 求恢复相对缓慢。而此时股票市场受益于剩余流动性充裕，将率先反应， 此时市场交易流动性逻辑，资金更关注短期证伪概率较低的远期基本面， 产业趋势向上、未来想象空间较大的中小票、科技题材是交易重心。 基本面交易是针对未来半年到一年基本面向上的空间进行交易。随着政策 效果逐渐显现，经济数据持续验证复苏，盈利将会驱动市场继续走强，此 时市场交易基本面逻辑。若未来基本面向上空间存在较大的不确定性，或 是总量趋势并未出现明显的逆转，则基本面交易就难以启动。 ◼ 本轮行情呈现出较为明显的流动性驱动的特征 9 月以来市场的反弹更依赖于流动性逻辑。9 月 19 日美联储降 ...

证券研究报告 机器人行情延续，还是OpenAI接力？ ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 证券分析师：陈刚 证券分析师：陈李 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600518120001 邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2024年12月8日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 2 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为12月2日-6日，（如无特殊说明）后文同 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请 ...

证券研究报告 汽车智能化2025年投资策略： ——寻整车黑马，守部件龙头 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年12月7日 核心结论 ◼ 2025年行业核心假设： ◼ 为何2025年全面拥抱智能化？ ◼ 2025年核心标的： ➢ 国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%） ➢ 新车供给丰富且智能化"军备竞赛"驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%） ➢ 【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍） ➢ 【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万） ➢ 以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model 3国产化）。2025- 2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+ 持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程 ...

Industry Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the non-ferrous metals industry [1] Core Views - The non-ferrous metals sector rose 1 39% this week, underperforming the broader market [1] - Industrial metals gained 2 10%, while precious metals increased 0 68% [1] - Copper prices are expected to rise slightly due to increased Fed rate cut expectations [2] - Aluminum prices are projected to remain volatile amid weak seasonal demand [3] - Gold is anticipated to enter a new upward trend after China's central bank resumed gold purchases [4] Weekly Market Performance - The SSE Composite Index rose 2 33%, while the non-ferrous metals sector gained 1 39%, ranking 26th among 31 industries [58] - Industrial metals increased 2 10%, small metals rose 0 74%, and metal new materials surged 3 94% [58] - Energy metals declined 1 10%, while precious metals edged up 0 68% [58] Industrial Metals Analysis Copper - LME copper rose 0 86% to $9,093/ton, while SHFE copper increased 1 22% to 74,730 yuan/ton [2] - Rio Tinto expects copper production to reach 780,000-850,000 tons in FY2025 [2] - LME copper inventories fell 0 44% to 269,800 tons, while SHFE inventories dropped 18 70% to 97,800 tons [77] Aluminum - LME aluminum edged up 0 33% to $2,608/ton, while SHFE aluminum dipped 0 39% to 20,310 yuan/ton [3] - Aluminum operating capacity increased by 46,000 tons to 43 705 million tons [3] - LME aluminum inventories decreased 1 63% to 684,600 tons, while SHFE inventories fell 3 23% to 224,400 tons [75] Zinc - LME zinc declined 1 17% to $3,072/ton, while SHFE zinc rose 1 17% to 25,495 yuan/ton [89] - LME zinc inventories increased 0 72% to 278,900 tons, while SHFE inventories dropped 38 49% to 53,000 tons [89] Tin - LME tin rose 0 14% to $29,080/ton, while SHFE tin increased 1 88% to 243,920 yuan/ton [95] - LME tin inventories fell 2 18% to 4,700 tons, while SHFE inventories dropped 11 12% to 6,900 tons [95] Precious Metals Analysis - COMEX gold fell 0 71% to $2,654 90/oz, while SHFE gold declined 0 46% to 615 94 yuan/gram [100] - China's central bank purchased 160,000 ounces of gold in November, resuming purchases after six months [101] - The gold market is expected to enter a new upward trend following China's gold purchases [101] Rare Earth Metals Analysis - Rare earth prices weakened due to stable supply and insufficient demand [121] - Praseodymium-neodymium oxide fell 0 25% to 402,000 yuan/ton [122] - Dysprosium oxide dropped 5 36% to 1,590 yuan/kg, while terbium oxide declined 0 87% to 5,710 yuan/kg [122] Company News - Minera Exar SA, a subsidiary of Ganfeng Lithium, issued $50 million in bonds in Argentina [161] - Zijin Mining completed the acquisition of Peru's La Arena gold mine and Phase II project [162] - China Gold International plans to sell up to 22 75 million shares, representing 0 47% of total shares [162]

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 环渤海港口库存逐步去化，气温偏暖煤价短 期承压 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（12 月 2 日至 12 月 6 日）港口动力煤现货价环比下跌 6 元/吨，报 收 812 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 182.90 万吨，环比上周增加 2 万吨，增幅 1.11%。本周煤炭供应保持稳定状态，由于月初部分煤企逐 步恢复开工状态，港口市场延续偏弱状态，调入量环比略有恢复。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量206.24 万吨，环比上周增加54.16 万吨，增幅 35.61%；日均锚地船舶 66 艘，环比上周减少 11 艘，降幅 14.60%。库存端，环渤海四港区库存 2931.1 万吨，环比上周减少 177.7 万吨，降幅 5.71%。港口本周调出量环比增加，库存及船舶数量减少受 航线逐步恢复导致，但气温本周同比略显偏暖，电煤日耗提升或不及预 期，库存仍处于较高位置，伴随后续华东地区大范围降温，最终电厂日 耗持续增长，需求改善有利于煤价企稳。 我们分析认 ...

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 三诺生物（300298） 欧洲经销商落地， CGM 出海扬帆起航 2024 年 12 月 07 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|---------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 3952 | 4059 | 4630 | 5288 | 6093 | | 同比（ % ） | 67.38 | 2.69 | 14.06 | 14.22 | 15.23 | | 归母净利润（百万元） | 446.51 | 284.40 | 412.26 | 523.78 | 621.61 | | 同比（ % ） | 315.09 | (36.31) | 44.96 | 27.05 | 18.68 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.79 | 0.50 | 0.73 ...