证券研究报告·策略报告·策略点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | 策略点评 20241209 | | | 投资者在等待什么"靴子"落地？ [Table_Tag] [Table_Summary] | 2024 年 12 月 09 日 | | 事件 ◼ 香港恒生指数连续一个月徘徊在 19000 点，食之无味弃之可惜，机构投 | 证券分析师 陈李 | | 资者"拔剑四顾心茫然"。什么样的靴子落地，才能激发投资者积极做 多市场，买入中国资产？ | 执业证书： S0600518120001 021-60197988 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 公用事业行业跟踪周报 云南发布 2025 年电力中长期合同签订履约工作通知，国 家能源局鼓励新型经营主体平等参与电力市场 2024 年 12 月 09 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 本周核心观点：1）云南做好 2025 年电力中长期合同签订履约工作，鼓 励签订三年以上长期合同。12 月 3 日，云南省能源局发布关于做好 2025 年云南电力中长期合同签订履约工作的通知，提到，直接参与电力市场 的批发交易用户（含售电公司、电网代购电），2025 年年度及以上中长 期合同签约电量应不低于其上一年度（2023 年 12 月至 2024 年 11 月） 用电量的 80%，并通过后续月度、日交易，当月交易电量（含事前合约 转让）达到当月实际用电量的 90%，视为月度足量签约；对未足量签约 的市场主体进行考核。2）国家能源局鼓励新型经营主体平等参与电力 市场。国家能源局发布关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导 意见，提出，充分发挥新型经营主体在提高电力系统调节能力、促进可 再生能源消纳、保障电力安全供应等方面的作用，鼓励 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 TCE 成为创新药新趋势，关注信达生物、泽 璟制药、智翔金泰等 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周、年初至今医药指数涨幅分别为 2.93%、-7.82%，相对沪深 300 的 超额收益分别为 0.33%、-23.62%；本周医疗服务（+6.78%）、医疗器械 （+3.31%）、化学制药（+2.07%）、生物制品（+2.02%）、医药商业 （+1.97%）、原料药（+1.92%）、中药（+1.76%）等股价均涨幅较大； 本周涨幅居前灵康药业（+36%）、新赣江（+29%）、益方生物（+27%）， 跌幅居前*ST 吉药（-20%）、浩欧博（-19%）、富祥药业（-14%）。涨 跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普涨，但小市值个股涨幅更 加明显。 ◼ 近日创新药股价表现较为活跃，如益方生物、热景生物、盟科药业等小 市值创新药股价涨幅较大，主要原因很可能与今年创新国谈效果较好有 关。国产创新药标的如何选股？一方面是依靠国内商业化实现扭亏；另 外一方面依靠出海能力打开高成长天花板。国家医保从缩短进医保数 ...

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情 --电动车2025年年度策略 首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2024年12月8日 1 摘要： ◆ 2025年国内电动化率持续向上，2026年海外新车型拐点，全球电动车维持近20%增长。国内24Q4冲量超预期，全年销 量预期上修100万辆至约1300万辆，增长37%。25年国内汽车消费政策持续可期，同时10-20万价格带车型电动化率加速， 我们预计销量可维持25%增长至约1628万辆。欧美25年销量预期平稳，但25H2新车周期开启，我们预计26年接力国内 增长。其中欧洲24年我们预计销量持平约289万辆，25年恢复至15%增长，26年有望提速至30%增长。因此全球看，24 年电动车销量我们预计1701万辆，增27%，25年我们预计销量可达2083万辆，增22%，26年仍维持18%增长。 ◆ 储能加持，25年锂电需求25%增长，叠加补库，淡季不淡，需求增速有望上修至30%。我们预计2024年动储电池需求约 1409 ...

Industry Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the coal industry, driven by supply constraints and rising coal prices, with a focus on energy security as the primary investment theme [1] Core Views - Coal demand remains resilient despite a declining share in energy consumption, with absolute consumption continuing to grow due to China's reliance on coal to cover incremental energy demand [4] - Power sector coal consumption is the primary driver of overall coal demand growth, with coal-fired power accounting for 70% of total electricity generation in 2024 [4] - Domestic coal supply growth is constrained due to slow investment in new mines and the natural exit of aging mines, leading to a potential contraction in production [4] - China's coal supply gap is increasingly met by imports, with import dependency rising from 7% in 2022 to 11% in 2024, highlighting energy security concerns [5] - The "Xinjiang Coal Outbound" strategy is identified as a key investment opportunity, leveraging Xinjiang's abundant coal reserves and favorable mining conditions [5] Coal Demand Resilience - Coal's share in China's primary energy consumption has declined to 53.8% in 2023, but absolute consumption continues to grow, contributing 39% of total energy consumption growth [13] - Per capita electricity consumption in China is only 50% of the US level, indicating significant growth potential in power demand, which drives coal consumption [15] - Coal consumption growth is primarily driven by the power and coal chemical sectors, with the power sector maintaining a 4% annual growth rate over the past five years [19] Domestic Coal Supply Constraints - Investment in new coal mines has slowed, with state-owned enterprises focusing on transitioning to new energy sectors and private enterprises reducing investments due to regulatory uncertainties [27] - New coal production capacity additions are limited, with only 500 million tons expected from 2024-2026, while aging mines are expected to reduce production by 400-500 million tons annually [34] - China's actual commercial coal production is expected to decline gradually due to the exit of aging mines and limited new capacity additions [36] Rising Import Dependency and Energy Security - China's coal import dependency has risen to 11% in 2024, with imports expected to reach 520 million tons, up from 340 million tons in 2022 [65] - Global coal investment is primarily focused on mine maintenance rather than capacity expansion, with 90% of investments concentrated in the Asia-Pacific region, particularly China and India [68] - Only India and Indonesia have the potential for significant coal production growth, while major coal-producing countries in Europe and the US are gradually exiting the industry [72] Investment Opportunities in Xinjiang Coal Outbound - Xinjiang is identified as a key region for coal supply, with reserves ranking second in China and favorable mining conditions, making it a strategic area for coal production [96] - The "Xinjiang Coal Outbound" strategy is supported by ongoing railway infrastructure projects, with the Tuhu region being the most beneficiary area due to its proximity to major coal-consuming regions [112] - Guanghui Energy is highlighted as a key beneficiary of the "Xinjiang Coal Outbound" strategy, with significant coal assets in the Tuhu region and potential for production growth [115] Power Coal vs. Coking Coal Investment Opportunities - Power coal is expected to outperform coking coal, with prices projected to rise in 2025 due to potential La Niña weather conditions and reduced hydropower generation [122] - Coking coal prices have been under pressure due to weak demand, particularly from the real estate sector, leading to lower valuations for coking coal stocks compared to power coal stocks [129] - Key investment recommendations include Guanghui Energy and Haohua Energy, which are expected to benefit from rising power coal prices and the "Xinjiang Coal Outbound" strategy [132]

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-09 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241204：顺势而为，见"风"使舵——2025 年度展望（六） 之资产配置策略 从国内经济政策、监管政策、海外政策落地三个方向上，我们认为，市场 对部分政策的预期已经反应在目前的市场交易信息当中，与 2024 年市场 所呈现的状态一样，政策方向已经确认，但对于力度和时间节点的判断不 甚明确。基本面数据初现拐点，整体跟随基本面确认过程平台式向上，但 市场短期在基本面持续向上的判断上仍存疑虑，走势仍有波折。因此，在 明年的全年节奏上，我们认为应该"乘风而行"，上半年，海外宽财政预 期带来的美元上行风险和未明确时段的加关税预期可能压制A 股估值中 枢，在此期间，由于政策应对和基本面传导时滞的影响"风力"较弱，指 数性机会概率偏低，策略选择上倾向于"不转舵"，关注高股息+被美压制 的科技产业国产替代机会，呈现高股息+小盘科技的哑铃结构。下半年， 如果能看到 CPI 拐点向上、PPI 持续改善，企业盈利周期拐点出现，顺周 期政策的执行效果渐显，"风力" ...

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 国防军工行业深度报告 军工行业 2025 年度策略：追进度带来业绩切 换，布局主战与新质装备 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾 2024 年，国防军工行业经历了诸多挑战，下游调整超预期业绩持 续承压，板块先抑后扬 924 新政后跑赢大盘：一方面，受中期调整和人 事变动等因素的影响，行业面临了订单延后和业绩下滑的双重压力，然 而，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复，行业"业绩底"正 在形成。另一方面，上市公司业绩下滑，市场情绪低落，因此国防军工 板块前三季度跑输大盘，但 924 国新办新闻发布会后市场风险偏好显著 修复，流动性大幅回升，国防军工作为新质生产力的典型代表，迎合了 资金审美，板块行情触底反弹，全年略跑赢大盘。 ◼ 展望 2025，作为"十四五"计划的最后一年，关键词是"追进度"，最 大变量是订单下达带来核心产业链上下游的业绩切换与估值修复：外部 局势方面，特朗普的外交政策始终强调"美国优先"，其二次上台不仅 可能会继续采取强硬的贸易政策，而且或将加剧对中国的地缘政治压 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------| | 策略点评 20241209 | | | 投资者在等待什么"靴子"落地？ [Table_Tag] [Table_Summary] | 2024 年 12 月 09 日 | | 事件 ◼ 香港恒生指数连续一个月徘徊在 19000 点，食之无味弃之可惜，机构投 | 证券分析师 陈李 | | 资者"拔剑四顾心茫然"。什么样的靴子落地，才能激发投资者积极做 多市场，买入中国资产？ | 执业证书： S0600518120001 021-60197988 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 锂电年底需求旺盛开启新周期、光伏行业自 律达成初步协议 2024 年 12 月 09 日 增持（维持） [Table_T [Table_Summary] ag] 投资要点 ◼ 电气设备 7589 上涨 0.29%，表现弱于大盘。（本周，12 月 02 日-12 月 06 日，下同），新能源汽车涨 2.38%，发电设备涨 1.78%，核电涨 1.48%，锂电池涨 1.25%，电气设备涨 0.29%，风电涨 0.18%，光伏跌 2.02%。涨幅前五为纳川股份、*ST 天马、佳云科技、ST 聆达、皓宸医疗；跌幅前五为东方锆业、爱旭股 份、禾望电气、天赐材料、晶澳科技。 ◼ 行业层面：储能：阳光电源签订东南亚最大储能供应订单，与 CREC 签署 1.5GWh 电池储能供应协议； FluenceQ4 新签订单 12 亿美元，含 4.6GWh 储能系统、3.2GWh 售后服务和 4.5GW 数字软件；国家能源 局：重点从制造端和供给侧加强新型储能等产业统筹规划和引导；电动车：乘联会预估：11 月全国新能 源乘用车批发 146 万辆，同环比+51%/+6%;11 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 期待新一轮刺激政策 2024 年 12 月 08 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2024.12.2–2024.12.6，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 1.89%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 1.44%、2.30%，超 额收益分别为 0.45%、-0.41%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 425.0 元/吨，较上周-3.2 元/吨，较 2023 年同期+44.3 元/吨。较上周价格 持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、东北地区、西北地区；无较上 周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0 元/吨）、 长江流域地区（-5.7 元/吨）、两广地区（-15.0 元/吨）、华东地区（-2.9 元 /吨）、中南地区（-9.2 元/吨）、西南地区（-4.0 元/吨）。本周全国样本企 业平均水泥库位为 65.6%，较上周-0.8pct，较 2023 年同期-4.0pct。全国 样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产 ...