证券研究报告·行业深度 养老金融 2024 年 4 季度跟踪 报告 核心观点 此次养老金融季度跟踪报告要点：一是随着个人养老金制度 从 36 个先行城市推广至全国，24Q4 末个人养老金基金规模和个 人养老金理财累计销售规模分别同比+51.7%、+373.7%。二是指 数基金纳入个人养老金产品目录后，24Q4 末个人养老金基金产 品数量同比+59.2%、环比+43.9%。三是《关于推动中长期资金入 市工作的实施方案》发布，提出稳步提升社保基金股票类资产投 资比例，细化明确社保基金五年以上、基本养老保险基金投资运 营三年以上长周期考核机制，加快出台企（职）业年金基金三年 以上长周期考核指导意见；支持具备条件的用人单位探索放开企 业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投 资。 摘要 本期报告的核心数据如下： 第一支柱：截至 24Q4，基本养老保险基金委托投资规模为 2.3 万亿元，同比+23.7%，环比+21.1%。 第三支柱：截至 24Q4，个人养老金基金产品规模为 91 亿 元，同比+51.7%，环比+24.5%；单四季度，个人养老金基金的 规模加权平均收益率（非年化）同比+3.01pct 至- ...

证券研究报告•宏观简评 2025 年 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议上午 9 时开幕。国务院总理李强代表国务院 向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。 简评： 春雷响 万物新 ——2025 年政府工作报告学习体会 发布日期：2025 年 03 月 05 日 分析师：黄文涛 电话 010-56135232 SAC 编号: S1440510120015 分析师：朱林宁 电话 010-56135229 SAC 编号: S1440521020002 核心观点 事件： 2025 年政府工作报告的主要内容包括，总的形势判断、主要经济目标、主要政策取向、 全年重点工作等。我们认为，本次报告面对复杂严峻的全球环境，正视困难、坚定信心，提 出 5%左右的经济增长目标明确，财政、货币、民生等各项政策取向有力，全年在提振消费、 扩大就业、建设现代产业、稳住房地产、化解债务、扩大开放、深化改革等领域的具体工作 措施清晰，将有效确保"十四五"规划圆满收官和引领"十五五"规划开局起步。 1 仅供内部参考，请勿外传 2025 年政府工作报告主要表述：总的形势判断，外部环境复杂严峻、正视困难和坚定信 心；主要经济目标，GDP 增长 ...

智元机器人发布通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），开创性提出了 ViLLA 架构，实现了可以利用人类 视频学习，完成小样本快速泛化，提升了机器人学习能力，结合 此前发布的开源百万真机数据集 AgiBotWorld，将降低具身智能 门槛，有望加速具身智能的普及。此外，公司推出灵犀 X2 机器 人，模块化设计能力提升，且在运动控制、交互能力方面表现优 异。人形机器人厂商模型持续迭代，软硬件能力持续升级，将进 一步打开人形机器人应用场景的想象空间，加速产业化发展。 行业动态信息 证券研究报告·行业动态 智元发布通用具身基座大模型 GO-1 和机器人灵犀 X2，模型迭 代加速具身智能发展 ——2025 年机器人行业系列报告之五 核心观点 2025 年 3 月 11 日，智元机器人在全网多个平台发布视频，推出 灵犀 X2 机器人，其模块化设计能力突出。更值得关注的是，X2 通过结合深度强化学习和模仿学习算法的优势，不仅可以像人一 样走路，还可以奔跑、旋转、跳舞，甚至实现骑自行车等复杂动 作，运动控制效果优异。此外，灵犀 X2 可实现复杂的交互能力， 拥有毫秒级的交互反应，视频中与人类 ...

证券研究报告·行业动态 欧洲 2 月电车跟踪：九国注册量同比+19% 延续强势，碳排目标推迟预计影响有限 核心观点 2 月九国电车销量 17.6 万，同比+19%，环比+2%，其中主要国家： 法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-15%；德国电车销量同比 +32%，主要系24年基数较低；英国电车销量环比-32 %，同比+35%， 环比降低主要系新旧牌照替换周期，但同比表现强劲，主要系 4 月 1 日起新能源车将与燃油车缴纳车辆税对齐，部分销量前置。政策 端来看，欧盟执委会将于近期通过碳排目标新修正案，原定于 25 年的碳排考核目标可能放宽至以 25-27 年三年碳排放均值作为合 规条件，基于欧盟碳排放考核推迟，预计 25 年欧洲电车销量同比 +10%至 326.7 万辆以上。但 1-2 月欧洲九国注册量同比+22%表现 强势，我们认为 25 年仍有机会实现 340 万以上销量。 行业动态信息 欧洲九国 2 月新能源车注册量 17.60 万辆，同比+19.3%，环比 +1.9%，渗透率 24.6%，同比+4.5pct，环比+0.7pct。 分国家来看： 1）英国：2 月销量 2.85 万辆，同比/环比+35.2 ...

证券研究报告·行业动态 工程机械内需为何超预期？持续性怎么看？ ——工程机械系列报告 核心观点 1-2 月挖机内销增长 51%，非挖核心品种也有较好增长，内需复 苏超预期，3 月上游零部件公司排产紧密，预计 3 月工程机械内 销增长势头延续。我们认为国内市场有望进入周期向上，首先从 周期位置角度来看，2024 年核心品种销量相比周期高点已下跌 70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年 下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025 年多 区域多种类型需求向好。从中长期更新换代角度来看，更新换代 需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几 年二手机出海数量大幅提升、设备更新换代政策加速老旧机型淘 汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。 行业动态信息 2025 年开年以来工程机械内需表现超预期。2025 年 1-2 月挖机 国内销量增长 51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下表现 也不错，装载机、平地机、压路机、摊铺机同比分别-1.0%、+23.9%、 -4.1%、+5.7%，我们预计到 1-2 月各大工程机械品种均实现较好 增长，且 3 月上游零部件公司 ...

发布日期：2025年3月11日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 前言：可灵，不可忽视的国产AI新力量 1 证券研究报告行业动态报告 可灵：头部AI视频产品 ——AI产品深度拆解（系列1） 分析师：杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002 SFC 编号：BQI330 分析师：杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn SAC 编号：S1440523110001 近期，在国新办举行的新闻发布会上，政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈 昌盛提到，中国AI产业跑出加速度，除了大家熟知的Deepseek、宇树科技之外，还有可灵 视频，在国际上的评价已经超过Sora，可灵的价值正在被逐步认知。 可灵是由快手在24年初推出的AI视频生成模型，推出后在国内和海外都引起好的反响，尤 其是网页端80%以上的访问量都来自海外，呈现"墙内开花墙外香"的趋 ...

2 月 28 日晚发布公司 2024 年年度业绩快报：2024 年全年实现 收入 24.19 亿元，同比增长 9.27%；实现归母净利润 2898 万 元，同比下滑 71.91%。 简评 2024 年车载业务进入密集量产交付，实现收入超 6 亿元 收入端，2024 年公司整体收入同比保持增长，主要得益于车 载业务收入贡献，全年车载收入超 6 亿元，收入占比近 25%。全 年车载收入主要来自前期定点车型问界 M9，据 AITO 官方公布， 截至 12 月 19 日，问界 M9 累计大定已经突破 19 万辆，推动公司 车载业务成为公司主要增长点。利润端，全年归母净利润同比下 滑 71.91%，主要系参股公司业绩下滑形成的投资损失、仲裁纠纷 事项发生法律服务费用以及收入结构变化所致。此外，公司主动 调整 C 端业务策略，C 端业务收入占比及毛利率均有所下降对利 润有所影响。未来随着参股公司逐步剥离、C 端业务收入占比下 滑，其对净利润的影响将逐步减弱。 展望 2025 年，在一系列财政货币政策刺激下，经济有望逐 步复苏，影院市场预计将保持增长。此外公司紧抓中国新能源车 智能化的黄金机遇，与华为智选合作伙伴赛力斯、北 ...

简评 证券研究报告·A 股公司简评 金属新材料 并购强化 MIM 龙头优势， 机器人部件带来新增长极 核心观点 公司收购上海富驰 20.75%股份至 85%，将进一步夯实公司 MIM 业务战略地位，强化业务协同，巩固公司在高端制造领域竞争优 势。公司 P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，公司 MI M 折叠 屏铰链具备行业竞争优势，伴随折叠屏手机进入 1 到 N 市场扩 容，公司 MIM 业务将进入快速增长期。同时公司是被低估的人 形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成 长空间。 事件 拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰 20.75%股权。 东睦股份发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向 钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共 4 名交易对方购买其合 计持有的上海富驰高科技股份有限公司（简称上海富驰）20.75% 股权，本次发行价格为 14.68 元/股，不低于定价基准日前 60 个 交易日的上市公司股票交易均价的 80%，本次交易后，上市公司 预计将持有标的公司 85.00%的股权。公司股票自 2025 年 3 月 11 日开市起复牌。 对上海富驰股权增至 85. ...

证券研究报告·行业动态 每周观察：光伏领跑者历史复盘，行业后 续将向什么方向演进？ 核心观点 通过复盘 2015-2017 年光伏领跑者计划实施的背景及影响，我们发现当前行 业状态与当时的产业背景较为相似。陕西省今年 2 月发布"领跑者计划"， 若后续在全国范围推开，将助推低效产能逐步出清。但和 15-17 年相比，目 前行业不同的情况在于光伏 3 项 N 型电池技术各有优势，不同场景下适配 性有明显差异，分布式及背面反射率偏低的场景下 BC 综合输出功率具有优 势，而反射率较高的场景中 TOPCon、HJT 等综合输出功率较高。建议关注 布局 BC、TOPCon3.0 等高效 N 型技术较为领先的企业。 摘要 上一轮光伏"领跑者计划"推出背景如何？ 2015 年前后光伏行业供需失衡，行业陷入价格战泥潭导致企业新技术投资 意愿低，技术进步缓慢。为解决这一问题，光伏"领跑者计划"应运而 生。2015-2017 年，国内共推出三轮领跑者计划，项目规模分别为 1GW/5.5GW/6.5GW，分别占当年国内新增装机的 7.8%/15.9%/12.2%。电池& 组件效率等技术门槛逐步提升，规模逐步扩大。 政策实施推动单 ...

本周（2.28-3.7）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨 跌幅分别为 3.27%、0.48%，相对上证综指，分别跑赢 1.72pct、 跑输 1.08pct，相对沪深 300 分别跑赢 1.89pct、跑输 0.91pct，在 中信一级行业中排名第 7、23。 板块表现： 社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+9.04%），酒店>餐饮>景 区>免税，涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20%。 商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+3.90%），专营连锁> 专业 市场 经营 >一 般 零售 >贸 易， 涨 跌幅 分别 为+3.69% 、 +2.69%、-1.81%、-2.52%。 板块新闻： 证券研究报告·行业动态 政府工作报告强调大力提振消 费，关注扩大内需方向 核心观点 国务院总理李强在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提 出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促 进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内 需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；实施提振消费专项行 动，推动消费提质升级。扩大健康、养老、托幼、家政等多元 化服务供给。落实和优化休假制度， ...