证券研究报告·行业动态 国际金价再创新高，国内市场炼 焦煤稳中偏弱运行 核心观点 1）美财政部欲重估黄金储备价值，国际金价再创新高。黄金市场 于上周见顶回调后又再度突破前高，连续两周创下历史新高纪 录，国际经济及政治层面因素的叠加是驱动黄金市场不断走强的 主要原因。而短期黄金市场多头情绪也在价格的持续走高中变得 更加谨慎，高位回调风险正在累积。 物流供应链：国际金价再创新高，国内市场炼焦煤稳中偏弱运行 美财政部欲重估黄金储备价值，国际金价再创新高。黄金市场于 上周见顶回调后又再度突破前高，连续两周创下历史新高纪录， 国际经济及政治层面因素的叠加是驱动黄金市场不断走强的主 要原因。而短期黄金市场多头情绪也在价格的持续走高中变得更 加谨慎，高位回调风险正在累积。由于近期对于美国财政部重估 黄金储备价值以应对持续扩大的赤字规模的讨论增多，这一举动 也被市场理解为特朗普政府为缓解外界对美国黄金储备真实性 产生的质疑。 国内市场炼焦煤稳中偏弱运行。现国内主流煤矿目前已全面复产 且产量递增，个别矿因井下受限暂未恢复正常生产，下月产量会 有明显恢复。随着焦炭连续降价九轮，中间洗煤及贸易企业谨慎 观望，部分焦企利润已有不同程 ...

2 月 15 日-2 月 21 日，上证综指单周累计上涨 0.97 个百分点，报 3379.11；沪深 300 指数单周上涨 1 个百分点。环保（申万）指数 上涨 2.2%，跑赢沪深 300 指数（上涨 1%）1.2 个百分点，跑输创 业板指数（上涨 2.99%）0.79 个百分点。2025 年初至今，环保工 程及服务板块整体指数表现一般，累计涨幅为 1%，跑输沪深 300 指数 0.11 个百分点。 投资建议： 证券研究报告·行业动态 民营企业座谈强调清偿账款，环 保行业盈利质量有望增强 核心观点 近期召开的民营企业座谈会明确提出对民营企业公平参与市场 竞争、解决融资难融资贵、解决拖欠民营企业账款问题等做出部 署；此后，国家发改委也表示要加力推动解决拖欠民营企业账款 问题，加快促进民营经济发展。具体来看，中央财办有关同志表 示 2025 年解决拖欠账款相关工作将进一步深入推进，地方政府 要落实属地责任，用好新增地方政府专项债等政策，尽最大能力 加快偿还拖欠企业账款。对于环保行业来说，地方政府是企业的 主要客户，受地方账款拖欠的影响较大。伴随化债资金的就位和 地方转向债券的发行，环卫行业应收账款有望加速回收， ...

证券研究报告·行业动态 1、2 月 17 日，原中航电测股票代码变更为中航成飞，标志着中航工业 又一主力战机生产制造公司完成资本化上市。此次重组将中航成飞 100%股权注入中航电测，航空工业成飞成为上市公司的全资子公司。上 市公司总股本由 590,760,499 股增加至 2,676,782,376 股。本周中国船舶 和中国重工也发布公告，针对中国船舶拟通过发行 A 股股票的方式换 股吸收合并中国重工事宜，国务院国资委等主管部门已原则同意本次交 易的总体方案。我们认为今年国央企兼并重组以及资产注入可能会迎来 较多机会。 2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重 点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空 航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成 本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无 人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注 应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主 要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注 MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我 ...

证券研究报告宏观动态 2025年或有五大预期差 分析师：黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 编号：S1440510120015 SFC 编号：BEO134 分析师：朱林宁 zhulinning@csc.com.cn 010-56135229 SAC 编号：S1440521020002 发布日期：2025年2月26日 分析师：刘天宇 liutianyu@csc.com.cn 010-56135236 SAC 编号：S1440524010003 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点和内容摘要 核心观点 2025年欣然已至，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科技创新。原以为创新更多在美国，实际上我 国创新爆发，众多亮眼突破"出圈"，全球再次进入斯普特尼克时刻。第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时 提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多 ...

核心观点 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 财政总盘子测算 | 发布日期：2025 年 02 月 27 日 | 分析师： | 周君芝 | 电话：15601683648 | SAC 编号： | S1440524020001 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 分析师： | 王泽选 | 电话：010-86451441 | SAC 编号： | S1440520070003 | 考察中国财政力度，不能只关注赤字率。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应综合考虑两方 面收入。 若将税收、非税、土地出让、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子，城投净融资视为财政预算外盘子，预 算内外相加，才是中国财政的总盘子。 2024 年财政总盘子收缩，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也一定程度催生国内"资产荒"定价逻辑。 展望 2025，预算内收入改善，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善，这也将边际 改善 2025 年财政总盘子。 本文给定多种组合敏感性测算，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则 2025 年财政总盘子 大概率较 2 ...

证券研究报告·宏观动态 对全球资产震荡的理解 ——全球大类资产周观点（46） 本周市场交易围绕三条主线展开。 1、特朗普关税路径。目前市场尚未形成系统框架来预判特朗普关 税新秩序，故关税博弈一再冲击全球风偏。 2、全球 AI 叙事边际变化。自 Deepseek 改变美国 AI"风景独好" 叙事后，OPEN AI 新模型让市场担忧美国 AI 叙事松动。 3 、近期高频数据偏暖，与抢出口及以旧换新政策有关。两会临 近，市场相关讨论增多：中国基本面是否实质性企稳，未来或有哪 些内需政策。 节后全球资本市场震荡，海外原因是特朗普上任，地缘关税变局帷 幕拉开；中国原因是基本面和流动性有边际变化。 我们认为 2025 年资产定价：1、不要低估关税博弈烈度；2、关注 A I 对美国资产的方向意义以及对中国科技主线的牵引作用；3、当 前高频数据并不能作为 2025 内需拐点的信号。 本周全球大类资产表现一览： 大宗普遍走弱（黄金结束 8 周连涨）、美股下调、中国 A 股和港股 （尤其 A 股 TMT 板块和恒生科技）下挫、比特币大跌、美债走 强、中债震荡、美元指数和人民币汇率小幅震荡。 一、中国股票市场：最后两个交易日（尤其 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with an expected relative price increase of over 15% [17]. Core Viewpoints - The company is significantly enhancing its layout in the humanoid robot sector, leveraging its strong manufacturing foundation and technological synergy from the industrial automation field, which positions it as a competitive player in the humanoid robot components market [1][4]. - The company is expected to achieve notable scale manufacturing advantages in humanoid robot core components, benefiting from its existing R&D and production systems, which can be directly applied to humanoid robot parts development [4][10]. - Despite a weak overall demand in the manufacturing sector, the company is projected to increase its market share in various products in 2024, with specific gains in general servo systems, low-voltage frequency converters, and industrial robots [11]. Summary by Sections Recruitment and Media Coverage - The company has recently posted job openings for various positions related to humanoid robots, indicating a strategic focus on this area [2]. - The company was featured in a special segment on CCTV, highlighting its role as a core component supplier in the humanoid robot industry [3]. Industrial Automation Advantages - The company’s deep manufacturing expertise in industrial automation is expected to empower its humanoid robot core components, allowing for cost-effective production and reduced R&D expenses [4][10]. - The company has established a high-efficiency supply chain management system, which will facilitate rapid cost reductions once humanoid robot components enter mass production [10]. Market Position and Growth - The company is maintaining a solid leadership position in industrial automation, with an anticipated increase in market share for several products in 2024, despite a projected decline in the overall market size [11]. - The subsidiary, United Power, is set to go public, aiming to raise 4.857 billion yuan to strengthen its position as a leading third-party supplier in the new energy electric drive market [16]. Financial Projections - The company’s projected net profits for 2024, 2025, and 2026 are 4.965 billion yuan, 5.882 billion yuan, and 6.895 billion yuan, respectively, reflecting year-on-year growth rates of 4.71%, 18.47%, and 17.22% [17][18].

证券研究报告公司动态报告 制冷、汽零增量涌现，重视低估值下的投资机会 分析师：马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号：S1440521070002 分析师：翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn SAC编号： S1440521080002 发布日期：2025年2月23日 核心观点与投资建议 核心观点 Æ ‰ ƒ ,&ii-4 ¿ - =E¹Q , º ËCz -r ¼″J Ç"³M, 8 ρ - Ä æ73$Æ$MFE)½ }6B5* 7Q FU FKµ | B ,EceE³ æ1ç D °P , $MFE ? Q 6 eL6 , 1b FKµ4Ý > -4 ¿F ª$6K Ý ÷ D Ø m 8 p ㅤ ¸ >, P 3NÓ 75# } >+k †7Þ6öL6= |+^ D 0 -" } < \ Þ ¢ .þ _73 N0i!› @ >, ¸ Β ，r § FF!؛#¾ L ËCz OAäÆ G "NºA24-26年公司分别实现营业收入129、147、165亿元，同比分别增长13%、14%、12%；分别实现 归属母公司净利润9、11、12 亿元，同比分别增长24%、17% ...

证券研究报告·行业深度 AI 使高端被动元件需求激增， 相关金属新材料迎发展机遇 核心观点 当前消费电子行业复苏，行业景气度回升，"以旧换新"政策撬 动替换大市场，伴随新能源车及 AI 发展，被动元件需求数量激 增，新能源车 MLCC 用量是传统燃油车 6 倍，AI 服务器、AI PC、 AI 手机等 MLCC 需求量分别增长约 100%、40%-60%和 20%，同 时提出了更高功率、更高频率、更高可靠性、更小体积等高性能 要求；AI 服务器用 GPU 芯片电感需满足更大功率、更小体积、 更低散热等要求，同时电感需求数量有显著提升。当前消费电子 行业需求复苏向上与 AI 催化新消费共振，被动元件需求数量、 性能要求大幅提升，至 2030 年 AI 领域用 MLCC 及芯片电感年均 增速预计超 30%，推荐关注被动元件及上游原材料行业投资机 会，尤其推荐上下游一体化企业，充分享受全产业链升级红利。 金属新材料 摘要 消费电子需求向上，以旧换新撬动大市场。 维持 强于大市 被动元件当前处于底部向上，复苏态势明显，国内"以旧换新" 政策拉动，有望释放换机需求，撬动消费电子大市场。被动元件 中，电容电感电阻为核心元 ...

公募基金军工持仓持续探底，静 待下一轮结构性复苏 核心观点 截止到 2 024 年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据， 军工持仓总市值为 1278.64 亿元，军工股持仓占比为 4.34%，相较于 2 0 24Q1 低点（4.11%）回升 0.23 个百分点，相较于 2024Q3（5.31%）下 滑 0 . 97 个百分点。分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比 有所回落。24Q4 公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军 队人事调整和相关制度改革的逐步落地、"十四五"后期订单有望逐步 下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计 2025 年军工行业 将迎来结构性复苏，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。 主要内容 证券研究报告·行业动态 1、截止到 2024 年第四季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军 工持仓总市值为1278.64亿元，军工股持仓占比为4.34%，相较于2024Q1 低点（4.11%）回升 0.23 个百分点，相较于 2024Q3（5.31%）下滑 0. 97 个百分点。分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比有所回落。 24Q4 公募基金军工持仓环比减配至历 ...