证券研究报告·A 股公司简评 非白酒 Q4 量价修复，分红率持续提 升，25 年改善可期 分渠道看，24 年餐饮、夜场等即饮销量占比 41.2%，非即饮 占比 58.8%，其中线上销量同比+21%。 费率整体稳定，吨成本小幅提升 2024 年全年来看，公司毛利率同比+1.6pct 至 40.1%，其中山 东地区毛利率同比+1.9pct，其中单 Q4 公司吨成本为 3114 元/ 吨，同比+3.5%，预计与结构升级、淡季生产发货节奏波动 等有关。由于吨成本小幅增加，24Q4 公司毛利率同比-1.2pct 至 26.2%。24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比- 4.2/-2.0/-0.8/-0.1pct 至 37.2%/14.7%/1.4%/-4.2%，销售费用有 所回落，全年费用整体稳定。Q4 资产处置收益占比同比下降 核心观点 啤酒行业 24 年前三季度整体受餐饮消费疲软与天气因素扰动， 公司销量承压，持续加强库存管理和渠道销售管理，保持良好 的库存结构和货龄健康良性，渠道库存持续去化，24Q4 迎来量 价齐升，结构升级延续，2025 年轻装上阵，在新管理层领导下 复苏改善可期。24 年年报公司 ...

证券研究报告·A 股公司深度 光伏设备 双重底部确认，价值重估开启 核心观点 公司作为全球逆变器、储能龙头，品牌、技术优势明显，全球海 外市场布局领先。储能业务量、利已成为公司股价核心矛盾，目 前市场对公司核心担忧在于储能单位盈利持续性，因此造成估值 和预期长期被压制。我们认为全球储能需求后续仍将继续保持高 增，产品供给差异化逐步加大的情况下，公司储能业务毛利率将 在今年下半年恢复常态，且将维持在稳定在高于市场预期的水 平。当前公司对应 2025 年业绩 PE 估值仅有 12 倍，正处于一个 相当安全的位置，且正位于估值和预期的双重底部。 摘要 复盘：收入持续提升是阳光电源历史股价上涨的核心驱动 公司上市以来走势共经历过 3 个阶段，2011-2018 年公司主要业 务为逆变器和电站 EPC，且逆变器出货以国内为主，收入、盈利 更多依赖于国内光伏补贴政策。2019-2021 年，IGBT 短缺叠加海 外疫情影响，公司海外逆变器份额快速扩张，同时光伏平价上网 及全球碳中和推动光伏需求爆发，公司股价大幅上涨。2022 年至 今，公司第二增长曲线出现，储能业务放量，这一阶段储能业务 的出货、盈利超预期成为驱动公司股 ...

证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械 CT 和 MR 实现高增长，股权激励 彰显长期信心 核心观点 公司业绩符合预期，2024 年营收和扣非归母净利润分别同比增 长 23%和 5%，利润端主要受毛利率下滑的影响。公司推出 2025 年 股票期权激励计划，2025-2027 年收入考核目标值在 2024 年的基础 上分别增长 27.5%、62%和 120%，即 2024-2027 年收入 CA GR 约为 30%，彰显公司长期发展信心。展望 2025 年，行业招投标有望延续 去年四季度以来的改善趋势，叠加新一轮设备更新政策的落地以及 公司 3.0T MR、64 排 CT 等新产品的放量，股权激励目标完成的确 定性较强。中长期来看，公司 CT、MR、DSA 等品类国内市占率仍 然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升；同时， 公司持续发力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集 团在研发等方面有望对公司长期赋能。 事件 2025 年 3 月 21 日，公司发布 2024 年年报 2024 年公司营业收入为 15.24 亿元，同比增长 23%；归母净利 润为 1.57 亿元，同比下降 17%； ...

证券研究报告·A 股公司简评 物流 2024 年报点评：降本增效助推归母净 利破百亿，分红+回购提升股东回报 核心观点 公司 2024 年受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空 运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长， 实现供应链及国际板块收入同比增长 17%，拉动公司总营收保持 10.1%的双位数增长；多网融通和成本管控举措取得良好成效，成 本优化明显，毛利率 13.9%，在竞争较为激烈的 2024 年实现了 5 年内的最高水平，为实现百亿以上归母净利润提供了坚实基础； 全年资本开支同比下降百亿以下，占营收比下降至 3.3%的历史最 低位置。 事件 财务信息 公司 2024 年全年营业收入 2844.2 亿元，同比增长 10.1% ；归属 于上市公司股东的净利润约 101.7 亿元，同比增长 23.5% ；营业 成本同比增长仅 8.7%，毛利率达到 13.9%，较 2023 年提升 1. 1 个 百分点。 业务亮点 公司 2024 年总件量达成 132.6 亿票，同比增长 11.4%，如果剔除 已剥离的丰网业务，同比增长 15.3%；受益于国际海运运费上升 且货量稳定，以及国际空运需求 ...

证券研究报告·行业动态 上期回顾：投资组合"中国移动、中国电信、中国联通、亨通光 电、中天科技、拓邦股份"，相同权重测算平均下跌 1.83%，跑 赢通信(申万)指数 2.04pcts，跑输沪深 300 指数 1.84pcts。 建议关注：智能控制器（拓邦股份、和而泰、振邦智能等）；物 联网模组（广和通、移远通信、美格智能等）；运营商（中国移 动、中国电信、中国联通）；军工通信与卫星（铖昌科技、上海 瀚讯、海格通信、华测导航、盛路通信等）；线缆及深海科技 （亨通光电、中天科技、烽火通信等）；云计算（中际旭创、新 易盛、天孚通信、源杰科技、润泽科技、奥飞数据、数据港、宝 信软件、科华数据、华工科技、锐捷网络、工业富联、海兰信 等）；液冷（英维克等）；工业互联网（宝信软件、三旺通信、 映翰通等）；云通信（亿联网络）。 风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争 加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求 不及预期。 持续关注运营商，深海科技 为海缆公司带来新发展机遇 核心观点 电信运营商 2024 年业绩全部发布，经营持续稳健，对 2025 年指 引也较为积极，建议持续关注。 《2025 ...

证券研究报告·A 股公司简评 通信 收入回归双位数增长，机器人和 AI 整机等创新业务值得期待 核心观点 2024 年公司"重启增长"，营业收入首次突破百亿大关，同比增 速回归双位数增长轨道，整体盈利水平、运营效率明显提升，经 营健康度进一步增强。公司基本盘工具和家电业务持续具备不错 成长性，数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务打开 中长期广阔空间，未来成长预期乐观。机器人领域，公司已构建 伺服驱动+电机+运动控制、空心杯电机 8mm 和 10mm 的产品平 台，应用于人形机器人灵巧手的电机及执行器已实现 10 家以上 行业龙头企业送样。通过持续产品创新、降本增效等，公司未来 盈利能力也有望进一步提升。 事件 公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 105.01 亿元，同比 增长 16.78%，实现归母净利润 6.71 亿元，同比增长 30.25%。 简评 1、2024 年较快增长，收入规模突破百亿元。 2024 年以来，下游库存见底，行业景气度有所恢复。公司敞开"两 步走"策略，一方面紧抓客户需求，优化部件产品能力，实现头 部客户份额提升和新品类客户突破；另一方面，深耕"四电一网" ...

证券研究报告·行业动态 碳市场扩容正式实施，企业环保 减排需求有望增长 核心观点 近期，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水 泥、铝冶炼行业工作方案》。《方案》进一步明确管控范围。钢 铁、水泥行业管控温室气体种类为二氧化碳，铝冶炼行业管控温 室气体种类为二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳。相应新增重点 排放单位约 1500 家，覆盖排放量新增加约 30 亿吨二氧化碳当 量。在碳配额分配方面，《方案》提出 2024 年度钢铁、水泥、铝 冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，2025 和 2026 年度各行业配额整体盈亏平衡，将所有企业配额盈缺率控制在较 小范围内；2027 年行业配额总量将逐步适度收紧。在我国碳排放 控制持续趋严的背景下，排放成本或将进一步走高，企业环保减 排需求有望持续增长。 行业动态信息 行情回顾： 3 月 23 日-3 月 29 日，上证综指单周累计下跌 0.4 个百分点，报 3351.31；沪深 300 指数单周上涨 0.01 个百分点。环保（申万）指 数下跌 1.98%，跑输沪深 300 指数（上涨 0.01%）1.99 个百分点， 跑输创业板指数（下跌 1.12%）0 ...

证券研究报告·A 股公司简评 酒店餐饮 开店成长性持续验证，四季 度 RevPAR 下滑可控 核心观点 Q4 单季度公司酒店运营 11.65 亿元/-5.0%，酒店管理 5.67 亿元 /+8.4%，景区营收 1.3 亿元/-2.2%，酒店利润总额 0.9 亿元/-15.8%， 景区利润总额 4158 万/+2.8%。Q4 公司同店 RevPAR 同比-2%， 相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1 行业经营仍相对承 压，预计公司也将同样保持可控趋势。公司 2024 年开店明显加 快，同时标准店在开业中占比提升。截止年末公司酒店数已达 7002 家，2025 年公司计划开店 1500 家，2024 年中高端酒店收入 占酒店收入已达到 60.47%，酒店网络资产优化持续。 事件 公司披露 2024 年报：2024 年全年营收 77.51 亿元，-0.54%，归 母净利润 8.06 亿元，+1.41%，扣非净利润 7.33 亿元，+1.92%。 Q4 实现营收 18.62 亿元，-1.05%，归母净利润 0.83 亿元，-24.71%； 扣非净利润 0.72 亿元，-23.52%。 公司拟每股派 ...

证券研究报告·A 股公司简评 证券Ⅱ 24Q4 点评：营收净利同比双增， 投资、投行、经纪贡献增长 核心观点 广发证券披露 2024 年业绩，营收同比+16.7%，归母净利润同比 +38.1%，ROE7.44%。单季度来看，公司 2024Q4 实现营业收入 80.6 亿元，同比+52.5%；归母净利润 28.7 亿元，同比+146.0%。 分业务来看，公司 2024 年业绩主要系投资业务支撑，投行及经 纪业务亦贡献增长：2024 全年，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信 用业务收入分别同比+14%/ +37%/ -11%/ +117%/ -25%至 66.5/ 7.8/ 68.9/ 77.5/ 23.5 亿元，占营收比分别为 24%/ 3%/ 25%/ 29%/ 9%，占比相较去年同期分别+0%/ +0%/ -8%/ +13%/ -5%。 简评 广发证券披露 2024 年业绩，营收同比+16.7%，归母净利润 同比+38.1%，ROE7.44%。单季度来看，公司 2024Q4 实现营业 收入 80.6 亿元，同比+52.5%；归母净利润 28.7 亿元，同比+146. 0%。 公司 2024 年业绩主要系 ...

证券研究报告·A 股公司简评 证券Ⅱ 24Q4 点评：投资业务支撑营收 净利同比双增 核心观点 东方证券披露 2024 年业绩，营收同比+12.3%，归母净利润同比 +21.7%，ROE4.14%。单季度来看，公司 2024Q4 实现营业收入 51.1 亿元，同比+50.5%；归母净利润 0.5 亿元，同比-146.6%。分 业务来看，公司 2024 年业绩主要系投资业务支撑：2024 全年， 公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比-10%/ -23%/ -34%/ +106%/ -25%至 25.1/ 11.7/ 13.4/ 49.3/ 13.2 亿元，占营 收比分别为 13%/ 6%/ 7%/ 26%/ 7%，占比相较去年同期分别 -3%/ -3%/ -5%/ +12%/ -3%。 简评 东方证券披露 2024 年业绩，营收同比+12.3%，归母净利润 同比+21.7%，ROE4.14%。单季度来看，公司 2024Q4 实现营业 收入 51.1 亿元，同比+50.5%；归母净利润 0.5 亿元，同比-146.6%。 公司 2024 年业绩主要系投资业务支撑。东方证券 2024 全年 实现 ...