证券研究报告·A 股公司简评 风电设备 2025 年一季报点评：业绩同比高增，风 机交付大幅增长，在手订单饱满 核心观点 金风科技发布 2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入 94.72 亿元，同比增长 35.72%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比 增长 70.84%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比增长 68.41 %。 2025 年 1-3 月公司实现对外销售容量 2.59GW，同比增长 80.16%。 大兆瓦机组成为销售主力，6MW 及以上机组销售容量 1.82G W，占 比达到 70.47%；风机销量增长带动收入提升。公司 Q1 归母净利 润增速 70.84%，主要是公司毛利额及公允价值变动收益增加，减 去投资收益减少等所致。 事件 金风科技发布 2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入 94.72 亿元，同比增长 35.72%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比 增长 70.84%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比增长 68.41 %。 简评 销量同比大幅增长，大兆瓦机组占比较高。2025 年 1-3 月公司实 现对外销售容量 2.59GW，同比 ...

证券研究报告行业深度报告 全球在线音乐深度： 需求稳，竞争缓，量价齐升构筑长期增长潜力 分析师：杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002 SFC 编号：BQI330 分析师：蔡佳成 caijiacheng@csc.com.cn SAC 编号：S1440524080008 发布日期：2025年5月18日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点 国内音乐行业需求稳定，两大龙头通过社区建设和独立音乐内容扶持实现差异化，双龙头具有长期成 长潜力。 看行业，相比长视频，国内音乐平台具有更良性的增长环境。一方面，音乐平台受益于更高的迁移成 本、更长的内容生命周期、更强的付费粘性；另一方面，短视频为音乐平台提供高效宣发渠道，两者 并非竞争关系。而独家版权终结降低成本压力，监管引导良性竞争，激发增长潜力。 看增长，海外产品提升增长想象空间。Spotify的高付费 ...

发布日期：2025年05月18日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告行业简评报告 家电板块超额复盘：以沪深300作为业绩基准，家电板块配置价值凸显 分析师：马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号：S1440521070002 分析师：付田行 futianhang@csc.com.cn SAC 编号：S1440524070015 以沪深300作为业绩基准，家电板块配置价值凸显 2 核心观点：复盘过去十年：家电板块在长周期维度中大部分时间段均能明显跑赢沪深300。 即使部分时点受短期因素影响阶段性跑输，但跑输幅度基本控制在10%；而一旦市场风格 与板块自身基本面相配合，板块则会取得非常可观的超额收益，基本都在25%及以上的水 平。整体来看，如果以沪深300作为业绩基准，家电板块无论是从获取超额弹性维度，还 是回撤控制维度均具备极大的配置价值。 投资建议：1）推荐黑电龙头的拐点性机会，海信视像受益于 ...

证券研究报告·行业动态 腾讯、阿里 AI 投入初见成 效，持续关注三大投资方向 核心观点 本周腾讯与阿里发布财报，当前仍处于 AI 基础设施的投资期，尽 管季度间资本开支或有波动，但整体仍保持较高的投资强度。从 AI的商业变现来看，当前AI投资带来的回报一是拉动自身业务增 长，AI 能力已经对腾讯的广告与游戏等业务产生了实质性贡献； 二是对外赋能，阿里 AI 相关产品收入保持高增，在互联网、零 售、制造业和文化传媒等垂直领域获得广泛应用。当下已经实现 了 AI 投入促进增长，增长反哺 AI 发展的正循环。 我们建议重点关注：一是算力板块景气度持续，可以精选高增 速、低估值、强预期的个股配置；二是优质红利资产电信运营 商；三是需求有望逐步恢复，业绩和估值可能修复的军工通信、 海缆、物联网与智能控制器板块。 行情回顾 本期通信板块表现一般。通信（申万）指数下跌 0.12%，跑输沪 深 300 指数 1.23pcts，在申万 31 个一级行业中排名第 23。二级子 行业（申万）中，通信服务下跌 1.15%，通信设备上涨 0.48%。 推荐组合 上期回顾：投资组合"新易盛、移远通信、拓邦股份、亨通光 电、中国移动、威 ...

传媒周观点： 5月游戏新品多，重申微信Agent潜力 分析师：杨艾莉 证券研究报告行业动态报告 yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002 SFC 编号：BQI330 分析师：杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn SAC 编号：S1440523110001 分析师：蔡佳成 caijiacheng@csc.com.cn SAC 编号：S1440524080008 发布日期：2025年5月18日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点 1 1、AI：字节多模态模型和国产垂类Agent重磅更新 字节模态模型拓展小参数版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地。 豆包视频生成模型的小参数版本发布。提供影视级视频生成质量、生成速度大幅提升，适用于电 商广告、娱乐特效等场景。生成5秒普通视频最低0.5元/条，仅为初始版本的1/3，可灵最低价格 的 ...

证券研究报告·行业动态 建筑行业周报（5.10-5.16）：政府债支撑 社融增长，政策加力支持城市更新 核心观点 最新金融数据显示 4 月我国新增社融 1.16 万亿，较去年同期多 1.2 万亿，1-4 月累计新增社融 16.3 万亿，较去年同期多 3.6 万亿， 主因政府债较去年同期多融资 3.6 万亿，其中的新增专项债较上 年同期多 4679 亿，叠加超长期国债的发行将有效支持财政加力 投资。本周中办、国办也发文持续推进城市更新，既要推进城中 村、老旧街区更新改造，也要完善城市基础设施、修复城市生态 系统。我们认为今年政府债发行速度明显快于去年，财政资金较 为充足，建议关注"两重""两新"涉及的投资方向，城市更新 政策支持力度也将加大。 行业动态信息 行情回顾：本周中信建筑指数上涨 0.9%，沪深 300 上涨 1.1%， 板块跑输大盘 0.2 个百分点。建筑子板块中，房建建设表现最好， 跑赢大盘 1.1 个百分点。本周涨幅前三公司为中毅达（+23.4%）、 东珠生态（+22.2%）和郑中设计（+20.2%）。 融资情况：1）专项债：本周地方政府专项债融资总额 956 亿元， 到期地方政府专项债 11 亿 ...

证券研究报告·行业 2024 年报及 2025 一季报综述 板块业绩结构性特征明显，关注 订单基本面复苏机遇 核心观点 军工板块发布 2024 年年报，从我们跟踪的 162 家军工板块重点公司 情况来看，板块共实现营业收入 7649.03 亿元，同比上升 1.16%。分 板块来看，船舶、航发、及航空是三个营收维持正增长的板块；利 润方面，受下游需求、部分型号产品价格下调等多重因素影响，国 防军工板块归母净利润有所下滑。2025 年一季度部分板块见底回 暖，地面兵装、航天（弹）业绩同比企稳回升。板块业绩接近底部， 2025 年行业业绩有望迎来触底回升。2024 年年底以来，军工板块出 现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩有望企稳， 2025 年预计关联交易额增加，显示军工基本面已经开始加速回暖。 摘要 1、军工板块发布 2024 年年报，从我们跟踪的 162 家军工板块重点 公司情况来看，板块共实现营业收入 7649.03 亿元，同比上升 1.1 6 %。 分板块来看，船舶、航发、及航空是三个营收维持正增长的板块；利 润方面，受下游需求、部分型号产品价格下调等多重因素影响，国防 军工板块归母净利润 ...

证券研究报告 行业动态报告 25W20：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明， 布鲁可5月以来密集推新 分析师：叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC编号：S1440519030001 SFC编号：BOT812 分析师：黄杨璐 huangyanglu@csc.com.cn 17717092294 SAC编号：S1440521100001 核心要点 1）中美发布日内瓦经贸会谈联合声明：5月12日中美发布日内瓦联合声明，在90天的缓冲期内，美国对中 国商品加征的关税从145%降至30%，中国对美国商品加征的关税从125%降至10%。中美关税首轮谈判超预 期，我们认为仍应动态看待后续关税演绎，看好具备国际化供应链布局和制造优势的出口链企业。 2）布鲁可5月以来密集推新：根据布鲁可积木人CLUB，公司5月以来已发售名侦探柯南奇迹版（预售）、 英雄无限经典版、变形金刚传奇版第3弹、变形金刚群星版第7弹、变形金刚星辰版第3弹、奥特曼传奇版 第5弹（预售）等新品，基于积木人开发多样化玩法、提升产品的设计和可动性表现，研发创新能力突出。 分析师：张舒怡 zhangshuyi@csc.com.cn 18 ...

证券研究报告·港股公司深度 汽车零部件 软硬一体，向高而行，开启智 驾新征程 核心观点 公司是国内第三方智驾芯片及解决方案龙头，具备软硬一体技 术、战略及商业模式领先性。25 年是征程 6 系列芯片及高阶全栈 智驾解决方案 HSD 量产元年，实现量价齐升，其中：J6M/ E 芯片 配套比亚迪、理想等客户出货量有望超百万套，基于 J6P 的 HSD 解决方案定点配套奇瑞等客户有望刷新市场认知。在国内中高阶 智驾平权加速渗透及产业链自主可控趋势下，公司智驾解决方案 有望成为主机厂选择的最大公约数，开启新一轮加速成长周期。 摘要 公司定位：披着芯片外衣的算法软件公司，聚焦智驾解决方案 公司以算法起家，创业目标成为机器人时代的 Wintel；2019 年战 略聚焦智驾并发力软硬一体及先发量产，目前已成长为国内第三 方智驾解决方案龙头。全栈软硬件产品包括芯片、底软（BP U 及 工具链）及算法等，征程系列智驾芯片市占率国内第一，2024 年 交付约 290 万套，其中 ADAS 芯片 J2/J3 国内市占率超过四成， AD 芯片 J5 市占率仅次于英伟达及华为。业务覆盖解决方案及技 术授权服务两块，2024 年总营收 ...

证券研究报告·行业动态 每周观察：海外工商储有望 进入爆发增长阶段 核心观点 预计 2025 年全球工商业储能新增装机增速超 40%。欧洲市场预计 2025 年将新增工商储 3.6GWh，同比增速超过 60%，在补贴、动态电价等的 推广下，欧洲工商储 IRR 有望达到 15%以上，回收期可短至 3-4 年。美 国市场方面，工商业储能规模较小，2024 年新增 370MWh，NEM3.0 降 低上网电价，刺激企业自发配储需求。亚非拉国家今年以来停电、涨电 价事件频发，显著提高了配置工商储的积极性。产品方面，各家主流厂 商均推出性价比工商储单品，适应欧洲、亚非拉等不同市场，产品价格 较去年也已明显下降。建议关注头部工商储生产商，如德业股份、艾罗 能源、固德威、派能科技、盛弘股份等。 摘要 全球工商储市场今年增速超 40% 根据工商业储能绿皮书统计，2024 年全球工商业储能新增装 机量达到 4.4GW/10.9GWh，容量同比增长达到 44.6%。预计 2025 年全球新增工商 业储能达到 6.1GW/15.26GWh，同比增长 40%。2024 年欧洲是海外工商 储最大的市场，2024 年约新增 2.6GWh， ...