公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2026 年 3 月 19 日 【公司评论】 | 但玉翠 | 艾迪康控股(9860.HK）：双平台驱动价值重估，"ICL+CRO"战略跨越正当 | | | --- | --- | --- | | 852 2532 1539 | 时 | | | tracy.dan@firstshanghai.com.hk | | | | | 25 年 H1 业绩回顾 | | | 行业 医药行业 | 2025 年上半年，艾迪康实现总收入 12.7 | 亿元，同比下滑 13.3%。分业务板块看，共 | | 股价 4.79 港元 | 建业务收入同比增长 30%，四年复合增长率达 | 48%；CRO 业务收入同比增长 18%； | 股价表现 2025 年 11 月公司宣布拟以 2.04 亿美元收购全球肿瘤学合同研究组织（CRO）冠科生 物，计划 2026 年年中完成交割。标志着公司将从中国领先的医学诊断平台，正式升 级为覆盖检测服务、临床开发与临床前研究的全球一体化实验室服务提供商，形成"临 床诊断 ICL+药物研发 CRO"双业务平台。 独立医学实 ...

买入 2026 年 3 月 19 日 海天国际（1882） 更新报告 ➢业绩历史新高：2025 年公司营收 177.33 亿元，同比增长 10.0%，归 母净利润 33.01 亿元，同比增长 7.2%,其中下半年营收 87.15 亿元，同 比增长 7.5%，归母利润 15.9 亿元，同比增长 2%。整体毛利率 32.7%， 同比提升 0.5ppt，主要得益于供应链管理与海外销售占比提升。全年 收入和利润再创新高。 ➢全系机型均保持正增长：2025 年在整体行业景气度修复以及外贸拉 动的情况下，公司各系列机型实现不同程度的同比增长。Mars、 Jupiter、长飞亚电动系列营收分别达 113.17 亿元、24.21 亿元、 21.53 亿元，分别同比增长 8.1%、16.4%、8.9%；其中 Jupiter 系列全 年销量 2095 台，同比大增 21%，主要受益于国内车企持续产能投资及 公司的客户拓展；长飞亚系列销量 4192 台，同比增长 9.4%，主要受益 于 3C 行业景气度明显修复；Mars 系列销量 50564 台，同比增长 6.4%， 虽然受到去年国内日用消费品高基数影响需求减弱，但中资企业出海趋 ...

➢目标价至 19.3 港元，买入评级：25 年以来，公司创新研发实现关键突破：2 款新药获批上市，6 项 NDA 处于审评中，6 项自研产品 IND 获批，新增 4 款合作 开发创新产品及 2 款已获批上市眼科产品，且开放模式的自研平台也在持续推进 产品 IND，同时公司还在对外耕耘东南亚市场，且已逐步搭建海外平台。我们以 10%折现率和 0%永续增长率做 DCF 估值，得出目标价 19.3 港元，较昨日收市价有 40.2%的上升空间，维持买入评级。 | 盈利摘要 | | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截止 12月31日财年 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 营业额(千人民币) | 7,468,990 | 8,212,058 | 10,116,830 | 12,700,707 | 15,811,585 | | | 变动 (%) | -6.8% | 9.9% | 23.2% | 25.5% | 24.5% | | | 归母净利润（千人民币） | 1,619,788 ...

证券研究报告 港股通 零跑汽车 (9863 HK) 2025 年首次实现全年盈利 2026 年 3 月 19 日│中国香港 乘用车 公司发布 2025 年年报，全年实现营收 647.3 亿元（yoy+101.3%），归母 净利润 5.4 亿元（24 年为-28.2 亿元），公司全年净利润符合此前 5-10 亿 的公司指引，历史性实现扭亏为盈，经调整净利润 10.8 亿元。25Q4 公司营 收 210.3 亿元（yoy+56%，qoq+8%），归母净利润 3.6 亿元（yoy+339%， qoq+137%），毛利率 15.0%创单季新高。25 年公司以 59.7 万辆交付量位 居新势力第一，盈利拐点正式确立。展望 26 年，4 款新车密集投放覆盖 8-30 万价格带，叠加海外放量+对外合作贡献增量，公司目标挑战百万辆级销量， 维持买入评级。 25 年首次全年盈利，Q4 毛利率 15%创新高 1）25 年全年交付 59.7 万辆（yoy+103.1%），居新势力第一；营收 647.3 亿元，其中汽车及零部件 620.1 亿元（yoy+96.0%），服务及其他 27.2 亿 元（yoy+413.2%），后者大幅增长 ...

证券研究报告 港股通 友邦保险 (1299 HK) 2025：NBV 增长稳健 | 华泰研究 | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 19 日│中国香港 | 保险 | 目标价(港币): | 100.00 | 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 联系人 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 | 收盘价 (港币 截至 3 月 18 日) | 84.55 | | --- | --- | | 市值 (港币百万) | 888,470 | | 6 个月平均日成交额 (港币百万) | 2,130 | | 52 周价格范围 (港币) | 48.60-92.10 | 股价走势图 (22) (5) 13 31 48 Mar-25 Jul-25 Nov-25 Mar-26 (%) 友邦保险 恒生 ...

[Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨锅圈（02517.HK） [Table_Title] 锅圈 2025 年业绩点评：2025 年圆满收官，2026 年开店&店效指引积极 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年业绩，实现总营业收入 78.10 亿元，同比增长 20.7%；核心经营利润 4.61 亿 元，同比增长 48.2%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长 87.8%。2025 年公司门店净增长 1416 家，年末 11566 家。 分析师及联系人 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 锅圈（02517.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 锅圈 2025 年业绩点评： 2] 2025 年圆满收官，2026 年开店&店效指引积极 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 202 ...

业绩简评 3 月 19 日公司披露 2025 年年报，固定汇率下，NBV 同比+15%。 经营分析 NBV 方面：固定汇率下，2025 年 NBV 同比+15%，Margin 同比+3.6pct 至 58.5%，年化新保同比+9%。分地区看：①中国内地：NBV 同比 +2%（其中 H2 同比+14%，且 26 年前 2 月增长超 20%），年化新保基 本持平，Margin 同比 1.4pct 至 57.6%，公司持续重视保障型产品， 25H2 此类产品贡献代理人 NBV 的 44%；9 个新地区的 NBV 同比增长 45%，贡献超 9%。②中国香港：NBV 同比+28%，其中本地客户与 MCV 分别增长 21%（其中 30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保 同比+26%，Margin 同比+3.0pct 至 68.5%。③泰国：NBV 同比+13%， 由 Margin 同比+11.4pct 至 110.9%及年化新保+2%推动。④新加坡： NBV 同比+14%，由年化新保同比+23%带来，本地和国际客群财富管 理需求强劲,产品转向储蓄致使 Margin 下滑 3.4pct 至 47%。⑤马 来西亚：N ...

证 券 研 究 报 告 中通快递-W（02057.HK）2025 年报点评 强推（维持） 提高股东综合回报，量质并举彰显龙头价值， 持续强推 ❖ 公司发布 2025 年业绩： 财务数据：25Q4 调整后净利润 26.95 亿元，同比下降 1.4%，单票调整后净利 润 0.26 元，同比下滑 0.03 元，环比 Q3 持平（Q3 收到所得税返还 3.76 亿元 若剔除所得税返还的影响，根据我们测算，Q4 单票调整后净利润环比 Q3 提 升约 0.033 元）。25 年全年累计调整后净利润 95.1 亿元，同比下滑 6.3%，单 票调整后净利润 0.25 亿元，同比下滑 17.2%，降幅约 0.05 元。 业务量：25Q4 完成业务量 105.6 亿件，同比增长 9.2%，超过行业增速 4.2 个 pct，Q4 公司市场份额 19.6%，同比提升 0.8 个 pct，环比 25Q3 提升 0.2 个 pct。 25 年全年完成包裹量 385.2 亿件，同比+13.3%，实现市占率 19.4%，同比持 平。2025 年散件业务量持续提升，25Q4 实现日均 980 万件，同比增长超 38%。 单票收入：25Q4 单 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for Li Auto-W (02015.HK) [1] Core Insights - Li Auto reported a net profit of 0.2 billion yuan in Q4 2025, marking a year-on-year decrease of 35 billion yuan but a quarter-on-quarter increase of 6.4 billion yuan. The total revenue for Q4 2025 was 28.8 billion yuan, down 35% year-on-year but up 5.2% quarter-on-quarter [1][7] - The company is expected to experience a turnaround in sales driven by new model launches and improved management efficiency. The i6 model is entering stable delivery phases, with monthly delivery capacity expected to reach 20,000 units [1][7] - Organizational restructuring is aimed at enhancing R&D and sales efficiency, with a focus on improving collaboration and operational quality [1][7] Financial Performance Summary - For the full year 2025, Li Auto achieved total revenue of 112.3 billion yuan, a year-on-year decline of 22%, and a net profit of 1.1 billion yuan, down 69 billion yuan year-on-year [1][3] - Key financial metrics for 2026E include total revenue projected at 131.3 billion yuan, with a year-on-year growth rate of 16.9%, and a net profit of 0.96 billion yuan, reflecting a decline of 14.3% [3][8] - The company’s gross margin for Q4 2025 was 17.8%, with a quarter-on-quarter increase of 1.5 percentage points [1][7] Sales and Production Outlook - The sales volume for Q4 2025 was 109,000 units, down 31% year-on-year but up 17% quarter-on-quarter. The average selling price (ASP) for vehicles was 250,000 yuan, showing a slight decline [1][7] - The company plans to launch the next-generation L9 and L9 Livis models in Q2 2026, with the L9 Livis priced at 559,800 yuan, featuring significant technological upgrades [1][7] Management and Strategy - Li Auto is implementing a "store partner plan" to enhance operational quality and efficiency in its direct sales system, which is expected to improve profitability [1][7] - The company’s management capabilities and forward-looking strategies are viewed as robust, positioning it well for recovery and growth in the AI era [1][7]

MONGOL MINING（0975.HK）2025 年业绩公告点评 业绩短期筑底，黄金投产打开增长空间 glmszqdatemark 风险提示：金矿提产速度不及预期；钢铁需求下滑；蒙古国政策变动风险。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 单位/百万美元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 823 | 1,228 | 1,430 | 1,497 | | 增长率（%） | -20.8 | 49.2 | 16.4 | 4.6 | | 归母净利润 | 6 | 186 | 300 | 337 | | 增长率（%） | -97.5 | 2944.0 | 61.8 | 12.1 | | EPS | 0.01 | 0.18 | 0.29 | 0.32 | | P/E | 226 | 7 | 5 | 4 | | P/B | 1.1 | 1.0 | 0.8 | 0.7 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测（注：股价为 2026 年 3 月 18 日收盘价,汇率 1USD=7.8HKD） ...