2026 年 3 月 23 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 来源：常闻，山西证券研究所 来源：常闻，山西证券研究所 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 纺织制造 裕元集团（00551.HK） 买入-A(维持) 2025 年制造业务量跌价升，2026 年 1-2 月零售业务营收增速转正 市场数据：2026 年 3 月 20 日 | 收盘价（港元/股）： | 16.020 | | --- | --- | | 年内最高/最低（港元/ | 19.100/9.630 | | 股）： | | | 流通股本/总股本（亿股）： | 16.05/16.05 | | 流通 A 股市值（亿港元）： | 257.05 | | 总市值（亿港元）： | 257.05 | 19.100/9.630 2025 年鞋履销量小幅下降，销售均价明显提升。制造业务方面，2025 年，制造业 务实现收入 56.48 亿美元，同比增长 0.5%。量价拆分看，2025 年，公司成品鞋履出货量 为 2 ...

2）氧化铝，销量为 1339.7 万吨，同比增长 22.7%，销售均价为 2899 元/ 吨（不含税），同比下降 15.2；实现收入 388.34 亿元，同比增长 4.0%；毛 利率为 22.2%，同比下降 13.2 个百分点。 公司点评 | 中国宏桥 业绩符合预期，经营性净现金流尤为亮眼 中国宏桥（01378.HK）2025 年报点评 事件：公司公告 2025 年年报，实现营收 1623.54 亿元，同比增长 3.96%； 归母净利润 226.36 亿元，同比增长 1.18%；建议派发股息每股 1.65 港元。 加回金融工具公允价值变动后业绩符合预期，经营性净现金流尤为亮眼。根 据公司 2025 年年报，实现营收 1623.54 亿元，同比增长 3.96%；归母净利 润 226.36 亿元，同比增长 1.18%；其中主要是金融工具公允价值变动为 -37.82 亿元（可转债市值变动影响），如果将该部分公允价值变动加回，公 司归母净利润将达到 260 亿元+，超过我们预期。盈利能力方面，2025 年公 司毛利率为 25.56%，同比下降 1.44 个百分点；净利率为 14.88%，同比下 降 0.84 个百分点 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [1] Core Insights - The company reported a total revenue of HKD 97.63 billion for the fiscal year 2025, representing a year-on-year growth of 9.6%, while the net profit attributable to shareholders reached HKD 1.35 billion, up 28.7%, indicating a significant enhancement in profitability [2] - The Southeast Asian market is a key driver of strong performance, with revenue from this region growing by 16.6% year-on-year, contributing 37% to total revenue. The pure profit from Southeast Asia increased by 20%, driven by the company's Starlink business, which saw a growth of 68.9% [3] - The cloud computing business is showing promising growth, with a year-on-year increase of 29.1%, and the company has established itself as a key player in the domestic market through partnerships with major brands like Huawei and Alibaba [4][5] Financial Summary - For the fiscal year 2025, the company achieved total revenue of HKD 97.63 billion, with a year-on-year growth of 9.6%. The net profit attributable to shareholders was HKD 1.35 billion, reflecting a year-on-year increase of 28.7% [2][8] - The company expects revenue for 2026 to be HKD 107.95 billion, with a projected net profit of HKD 1.61 billion, indicating continued growth [8] - The gross profit margin is expected to improve gradually, reaching 4.80% by 2028 [8] Business Segmentation - In terms of business segments, enterprise services generated HKD 53.53 billion, up 2.3%, while consumer electronics revenue was HKD 39.01 billion, growing by 18.9%. The cloud computing segment achieved HKD 5.08 billion, marking a 29.1% increase [4] - The company has successfully transitioned its business model in Southeast Asia from traditional distribution to technology solutions, benefiting from the local digital transformation demand [3]

[Table_Title] 【广发 轻 工 & 海 外 】乐舒适 （02698.HK） 新兴市场卫品龙头，长坡厚雪、壁垒高筑 [Table_Summary] 核心观点： | | | | [Table_ 单位Finance] :美元百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | 454 | 567 | 657 | 760 | 875 | | 增长率（ % ） | 10.5% | 24.9% | 15.9% | 15.5% | 15.2% | | EBITDA | 124 | 151 | 171 | 195 | 226 | | NonGAAP 归母净利 | 98 | 122 | 141 | 161 | 186 | | 增长率（ % ） | - | 24.4% | 15.3% | 14.2% | 15.5% | | NonGAAP EPS(元/股) | | 0.20 | 0.23 | 0.26 | 0.30 | | NonGAAP PE | | 20.9 | 16.7 | 14. ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Alibaba Group [4][6] Core Views - Alibaba's total revenue for FY2026 Q3 reached 284.8 billion yuan, a year-on-year increase of 2%. However, the non-GAAP net profit decreased by 67% to approximately 17.1 billion yuan [1] - The Chinese e-commerce segment generated 159.3 billion yuan in revenue, growing by 6%, while the adjusted EBITA fell by 43% to about 34.6 billion yuan. Instant retail revenue surged by 56% to 20.8 billion yuan [1] - Alibaba Cloud's revenue grew by 36% year-on-year to 43.3 billion yuan, with an adjusted EBITA increase of 25% to approximately 3.9 billion yuan [1] - The report highlights the ongoing strategic investments in AI, aiming for over 100 billion USD in cloud and AI commercialization revenue over the next five years [3] Financial Summary - Revenue projections for Alibaba are estimated at 1,029.5 billion yuan for FY2026, 1,136.5 billion yuan for FY2027, and 1,248.5 billion yuan for FY2028, with expected non-GAAP net profits of 86.6 billion yuan, 128.8 billion yuan, and 169.3 billion yuan respectively [4][5] - The report anticipates a recovery in e-commerce and customer management revenue in Q1 FY2026, driven by improved logistics efficiency and customer retention [2] - The adjusted EBITA for FY2026 is projected to be 87.3 billion yuan, with a profit margin of 8% [13]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Alibaba Group [4][6] Core Views - Alibaba's total revenue for FY2026 Q3 reached 284.8 billion yuan, a year-on-year increase of 2%. However, the non-GAAP net profit decreased by 67% to approximately 17.1 billion yuan [1] - The report highlights the strategic investments in AI and the restructuring of the AI matrix, which are expected to enhance long-term profitability [3] - The company aims for a significant growth in its instant retail segment, targeting an overall transaction scale exceeding 1 trillion yuan by FY2028 [2] Financial Performance Summary - **Revenue Breakdown**: - Chinese e-commerce generated 159.3 billion yuan, up 6% year-on-year, with adjusted EBITA down 43% to approximately 34.6 billion yuan [1] - International commerce recorded 39.2 billion yuan, a 4% increase, with adjusted EBITA losses narrowing by 59% [1] - Alibaba Cloud achieved 43.3 billion yuan in revenue, growing 36% year-on-year, with adjusted EBITA increasing by 25% to about 3.9 billion yuan [1] - Other businesses saw a revenue decline of 25% to 67.3 billion yuan, with adjusted EBITA losses widening by 208% [1] - **Future Revenue Projections**: - Expected revenues for FY2026, FY2027, and FY2028 are projected at 1,029.5 billion yuan, 1,136.5 billion yuan, and 1,248.5 billion yuan respectively [4] - Non-GAAP net profits are forecasted to be 86.6 billion yuan, 128.8 billion yuan, and 169.3 billion yuan for FY2026, FY2027, and FY2028 respectively [4] - **Valuation Metrics**: - The report assigns a target price of 168 HKD for Alibaba (9988.HK) and 172 USD for Alibaba (BABA.N), based on various valuation multiples [4]

新股預覽 ─ 傅里葉（3625.HK） 背景 公司是功放音頻芯片及觸覺反饋芯片的内地供應商。公司在無晶圓業 務模式下專注於設計低功率音頻芯片、中大功率音頻芯片及觸覺反饋 芯片，為新興應用場景提供廣泛的解決方案。根據弗若斯特沙利文報 告，按 2024 年收益計算，公司(1)在全球功放音頻芯片供應商中排名 第四，(2)在内地功放音頻芯片供應商中排名第三，及(3)在内地觸覺反 饋芯片供應商中排名第五。 概要 將受益於新應用場景：隨著公司首批功放音頻芯片產品的成功，公司 擴展了產品組合，增加了一系列功能更強大、主要用於大型電子產品 和智能汽車的功放音頻芯片產品，以及一個處理觸覺反饋的新系列芯 片，為用戶提供多樣化的設備交互方式。公司的產品是設備準確感知 操作場景、動態響應使用者及增強人機交互的基礎。憑藉公司的產 品，公司已在該等行業中擁有了深厚的技術積澱，並相信隨著新的應 用場景（包括智慧屏、智能汽車、人工智能賦能的消費電子產品及機 器人）不斷湧現，而所有該等場景均具有巨大增長潛力，公司將從中 受益。 交付數量大：公司的產品包括(1)低功率音頻芯片，包括兩大類型，即 自適應功率控制音頻芯片及便攜式功放音頻芯片；(2) ...

证券研究报告 乐舒适 (2698 HK) 港股通 新市场开拓、汇率走强催化业绩高增 2026 年 3 月 22 日│中国香港 公司 3 月 20 日发布年度业绩，25 年实现营收 5.67 亿美元/同比+24.9%； 净利润 1.21 亿美元/同比+27.4%，超出我们预期（同比+19.1%），主要由 于公司业务版图扩张叠加主营国家货币对美元汇率走强，营收、净利润均快 速增长；经调整净利润 1.22 亿美元/同比+24.4%。公司需求端充分受益新兴 市场高人口增速、低渗透率的发展红利，供给端持续推动新市场产销体系布 局；我们认为公司 IPO 融资后现金储备充裕，为本地化产能建设提供坚实 基础，内生增长趋势稳健，维持"买入"评级。 各品类均实现收入高增速，拉美等新市场表现亮眼 | 华泰研究 | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 3 月 | 22 日│中国香港 | | 目标价(港币): | 44.00 | 樊俊豪 研究员 1）分品类：25 年婴儿护理（纸尿裤+拉拉裤）/女性护理（卫生巾）/家庭护 理（湿巾）营收分别 ...

证券研究报告 绿城服务 (2869 HK) 港股通 26E 核心利润增长和股息率具吸引力 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 22 日│中国香港 | 物业管理 | 目标价(港币): | 6.35 | 考虑到应收账款规模、账期和公司的审慎态度，我们上调应收账款减值规模， 预计 26-27 年归母净利润为 9.7/10.9 亿元（前值 11.2/13.5 亿元，下调 13%/19%），引入 28 年预测 12.2 亿元，对应 26-28 年 EPS 为 0.31/0.35/0.39 元。可比公司平均 26PE 为 12 倍（Wind 一致预期），综合考虑公司未来三 年核心经营利润增速和股息率情况，以及在口碑、品牌和生活服务布局方面 的优势，我们认为公司合理 26PE 为 18 倍，目标价 6.35 港币（前值 6.56 港币，基于 20 倍 25PE）。 风险提示：贸易应收账款减值风险，股权投资导致利润波动的风险，盈利能 力改善不及预期，关联房企支持减弱的风险。 | ...

证券研究报告 瑞声科技 (2018 HK) 关注 AI 驱动端侧创新及 WLG 光学 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 23 日│中国香港 | 电子元件 | 目标价(港币): | 42.00 | 瑞声科技 2025 业绩：收入 318.2 亿元（yoy：+16%，低于彭博预期 4.8%）， 毛利率 22.1%（yoy 持平），归母净利 25.1 亿元（yoy：+40%，符合彭博 预期）。我们认为盈利快速增长主因：1）散热产品高增：2025 年大客户散 热收入 16.7 亿元（yoy：+411%），带动电磁传动及精密结构件收入同比增 长 21%，毛利率同比增长+1.2ppt 至 24.5%；2）光学盈利持续改善：得益 于高端产品占比提升和 WLG 玻塑混合镜头业务持续成长，光学毛利率同比 +5.0ppt 至 11.5%，其中塑胶镜头毛利率同比提升超过 10ppt；3）传感器及 半导体收入 15.7 亿元（yoy：+103%），受益于高信噪比麦克风在大客户机 型中份 ...