证券研究报告 | 公司点评 | 纺织制造 制造单价逆势向上，零售期待修复 ——裕元集团点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 25 年报，25 年实现收入 80.3 亿美元，同比-1.8%，归母净利润 3.8 亿美 元，同比-2.9%，其中，制造业务收入 56.5 亿美元，同比+0.5%，归母净利润 3.6 亿美元，同比+3.7%，零售业务收入 23.8 亿美元，同比-7.0%，归母净利润 0.3 亿 美元，同比-57.0%。25Q4 制造业务净利润靓丽增长主要来自税务争议冲回 2930 万美元，以及 24Q4 税务争议产生费用 4050 万美元、基数较低。 ❑ 制造业务 ASP 逆势向上，出货量略降 25 年制造业务收入 56.5 亿美元，同比+0.5%，其中出货量同比-1.2%至 2.5 亿 双，ASP 同比+3.7%至 21.0 美元，关税和地缘政治不确定性使得下游品牌下单更 为谨慎，致出货量略降，公司通过优化订单产品组合推动 ASP 逆势向上。分客 户来看，其他客户表现优于前两大客户，25 年第一大客户、第二大客户收入分 别同比-6.5%、+0.2%至 19.2、13.9 亿美元。 ❑ 制造业务毛利率受产能 ...

证券研究报告 | 2026年03月16日 锅圈（02517.HK） 优于大市 经营业绩符合预期，2026 年展望积极 2025 年核心经营利润同增 48.2%，符合预期。2025 年，公司实现营收 78.1 亿元/+20.7%，门店网络扩张/抖音线上渠道扩容及爆品驱动的同店增长三轮 驱动；实现归母净利润 4.3 亿元/+87.8%，归母净利率达 5.5%（+0.9pct）， 核心经营利润 4.6 亿元/+48.2%，收入及利润表现均位于此前业绩预告区间 中值。2025 年合计派发现金股息 2.9 亿元，合计分红率为 67%。分业务看， 加盟商销售收入为 62.2 亿元，同比+14.2%；其他销售渠道（企业客户+C 端 直销）收入 14.2 亿元，同比+63.4%；服务收入（加盟商指导服务费）为 1.7 亿元，同比+10.5%。 下沉拓展成效显著，2026 年扩张展望积极。2025 年底，公司门店总数 11566 家/+14.0%，其中加盟/直营门店数分别为 11554/12 家。全年门店净增 1416 家，其中乡镇门店净增 1004 家，期末乡镇市场门店数达 3010 家，乡镇门店 占比提升至 26%。公司针 ...

证券研究报告 林清轩 (2657 HK) 25H2 营收与利润维持高增 | 华泰研究 | | | 公告点评 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 15 日│中国香港 零售 | 目标价(港币): | 130.88 | | 公司公布正面盈利预告，2025 | | 年实现营收 24~24.5 亿/yoy+98.4%~102.5%， | 樊俊豪 | 研究员 | | 归母净利润 | | 3.56~3.61 亿元/yoy+90.5%~93.2%， 经调整归母净利润 | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | 3.96~4.01 | 亿 元 | /yoy+119.8%~122.5% ， 对 应 全 年 经 调 整 归 母 净 利 率 | | | | | | | 孙丹阳 | 研究员 | | | | SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com + ...

证券研究报告 布鲁可 (325 HK) 港股通 积木车/出海/成人向等有望驱动 26 年 快速成长 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 15 日│中国香港 | 消费轻工 | 目标价(港币): | 100.00 | 布鲁可 25 年实现营收 29.13 亿元/同比+30.0%，经调整净利润 6.75 亿元/ 同比+15.5%，略超我们此前预期（6.50 亿元）。公司 25 年在传统玩具消 费整体景气度偏弱的背景下仍然实现收入快速增长，其中 9.9 元星辰版、成 人向、出海等新业务线表现突出，积木车新品类增长势能初显，共同拉动 25H2 收入增长环比提速（25H1/H2 收入分别同比+27.9/31.9%）。25 年经 调整利润增速慢于收入端，主要是因为模具成本增加和产品结构变化影响 下，公司毛利率同比有所下行。展望 26 年，公司增长战略将更为聚焦，传 统业务基本盘企稳+积木车/出海/成人向等业务线模式跑通有望带动收入保 持快速增长；中长期看公司建立并深耕的"布鲁可 ...

理想汽车（2015.HK）系列点评十 2025 整装待发 2026 新车+智驾具身智能加速 glmszqdatemark 2026 年 03 月 16 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 分析师：裴婉晓 执业证书：S0590525110023 执业证书：S0590524030001 邮箱：cuiyan@glms.com.cn 邮箱：peiwx@glms.com.cn 事件：公司发布 2025Q4 及 2025 年度财报：2025 年全年收入为 1,123.1 亿元， 同比-22.3%，2025Q4 收入 287.8 亿元，同环比分别为-35.0%/+5.2%。2025 年 全年归母净利润为 11.4 亿元，同比-85.8%，2025Q4 归母净利润为 0.2 亿元， 同比为-99.4%，环比转正。2025 年全年 non-GAAP 归母净利润为 24.0 亿元， 同比-77.5%，2025Q4 non-GAAP 归母净利润为 2.7 亿元，同比为-93.2%，环 比转正。 营收及交付量环比改善 i8 及 i6 起量明显 营收端：2025Q4 公司总营收为 287.8 亿元，同环比分别为-35.0% ...

证券研究报告 FIT Hon Teng (6088 HK) 港股通 云端网络设施和汽车业务驱动 26 年 增长 基于对公司智能手机、电脑及系统终端产品更加谨慎的增长预期，以及 Auto-Kabel 并表短期稀释毛利率，我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净 利润或达 1.9/2.5/2.8 亿美元，给予目标价 6.3 港币，基于 27.3x 2026 年 PE （vs 可比公司：17.1x 2026 年 PE，港元兑美元汇率为 0.13）。给予溢价主 要考虑到公司正向"AI 互连+汽车电源"平台型公司转型，云端网络收入有望 进一步提升，叠加港股"苹果+AI"双重概念稀缺性。维持"买入"评级。 风险提示：高利润率业务发展慢于预期；中美贸易摩擦加剧；印度新产能管 理面临诸多不确定因素。 2026 年 3 月 16 日│中国香港 鸿腾精密公布 2025 年业绩：营收 50.0 亿美元（yoy+12.4%），受益于 AI 服务器需求增长及 Auto-Kabel 全年并表，但整体消费电子产品收入表现偏弱。 毛利率 18.9%（yoy-0.84pp）；归母净利润达到 1.56 亿美元（yoy+1.5%）， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report anticipates short-term performance pressure but remains optimistic about the smart terminal ecosystem benefiting from advancements in AI [1] - The company is expected to continue gaining market share in the high-end smartphone segment and its automotive business is projected to achieve profitability [1] - Adjustments to net profit forecasts for 2025-2027 have been made due to rising storage costs, with expected net profits of 42.7 billion, 34.7 billion, and 37.4 billion respectively [1] Financial Projections - Total revenue is projected to grow from 270.97 billion in 2023 to 549.22 billion by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 10% [1] - The net profit attributable to shareholders is expected to increase significantly in 2024, followed by a decline in 2026, before recovering in 2027 [1] - The company's earnings per share (EPS) is forecasted to rise from 0.67 in 2023 to 1.43 in 2027 [1] Business Segments - **Smartphones**: The company is expected to see a decline in smartphone revenue in Q4 2025 due to rising storage prices, but long-term prospects remain strong due to a shift towards high-end models [1] - **IoT and Consumer Products**: Revenue for this segment is projected to grow by 21% year-on-year, with stable gross margins expected [1] - **Internet Services**: Anticipated revenue growth of 10% for the year, maintaining high gross margins [1] - **Smart Automotive and Innovation**: The automotive segment is expected to see over 200% revenue growth year-on-year, with a gross margin of 23% [1] AI and Innovation - The company has launched a new AI model, Xiaomi MiMo-V2-Flash, which is expected to enhance user experience across its ecosystem [1] - The report highlights the potential for AI technology to empower user experiences within the company's integrated ecosystem of products [1]

Investment Rating - The report maintains a "BUY" rating for FIT Hon Teng, with a target price of HK$7.42, representing a potential upside of 35.8% from the current price of HK$5.46 [3][13]. Core Insights - FIT Hon Teng's FY25 revenue increased by 12% year-over-year to US$5.0 billion, which is largely in line with expectations, while net profit grew by 2% year-over-year to US$156 million, falling short of both the report's and consensus estimates by 8% and 12% respectively, primarily due to a higher effective tax rate [1][8]. - Management expressed optimism regarding the cloud and datacenter segments, forecasting a 70% year-over-year revenue growth for these areas in FY26, and has raised the guidance for the cloud revenue mix for FY26-28 to mid-20%/high-20%/low-30% [1][7]. - The report highlights upcoming catalysts such as GTC/OFC events and AI server product launches, which are expected to drive further growth [1][13]. Financial Performance Summary - FY25 revenue was reported at US$5,003 million, reflecting a 12.4% year-over-year growth, while net profit was US$156.7 million, a modest increase of 1.5% year-over-year [2][8]. - The gross profit margin for FY25 was 18.9%, slightly down from 19.7% in FY24, while the operating profit margin decreased to 5.7% from 7.3% in FY24 [8][10]. - For FY26, revenue is projected to reach US$5.754 billion, with a year-over-year growth of 15%, and net profit is expected to increase significantly to US$315.2 million, representing a 101.2% growth [2][10]. Segment Performance - The cloud/datacenter segment showed strong momentum with a 38% year-over-year growth, driven by AI connectivity solutions and new AI server deliveries [7][9]. - The automotive segment experienced a remarkable 94% year-over-year growth, attributed to the consolidation of the Auto-Kabel business [7][9]. - The smartphone segment faced a decline of 13% year-over-year, while consumer interconnects grew by 7% year-over-year, indicating mixed performance across different product lines [7][9]. Valuation Metrics - The report indicates an attractive valuation with a P/E ratio of 15.7x for FY26 and 11.5x for FY27, suggesting potential for re-rating as AI revenue contributions increase [1][13]. - The target price of HK$7.42 is based on a P/E of 21x for FY26, reflecting a higher valuation multiple due to the anticipated increase in AI revenue mix [3][13].

证 券 研 究 报 告 京东物流（02618.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 25 年经调净利润 77.1 亿，持续深耕一体化供 应链，海外业务持续发力 风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 217,147 | 262,804 | 286,300 | 307,609 | | 同比增速(%) | 18.8% | 21.0% | 8.9% | 7.4% | | 归母净利润(百万元) | 6,647 | 8,477 | 9,871 | 10,549 | | 同比增速(%) | 7.2% | 27.5% | 16.4% | 6.9% | | Non-GAAP 净利润(百万元) | 7,711 | 9,612 | 11,055 | 11,759 | | 同比增速(%) | -2.6% | 24.7% | 15.0% | 6.4% | | ...

证券研究报告 汽车 | 乘用车 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 15 日 证券分析师 李泽 SAC：S1350525030001 lize@huayuanstock.com 秦梓月 SAC：S1350525070008 qinziyue@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2026 | 年 | | | 日 | 03 | | 13 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 67.90 | | | | | | | 一年内最高/最低（港 | | | 128.10/61.15 | | | | | | | | 元） | | | | | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | | | | | 138,602.85 | | | | 流通市值（百万港元） | | | | | | | 138,602.85 | | | | 资产负债率（%） | | | | 52.60 | | | | | | | 资料来源：聚源数据 | ...