报告引述管理层指，AI正从沟通与推理逐步演进至更具行动导向的应用，逐步发挥腾讯的优势，因其拥有 微信及QQ作为人类与AI之间的自然接口、跨平台能力，以及终端产品及安全软件的专业知识。微信代理目前瓶 颈有三：模型能力有限、数据私隐与安全忧虑，以及经济模式挑战(高推理成本但订阅变现困难)。混元3.0模 型预计于4月中旬推出，将是公司过往模型迭代中最显著的进展。 AI变现方面，管理层采取综合视角，将混元基础模型定位为促进生态系统更广泛增长的赋能层，而非聚焦 于模型本身的直接变现。随着微信代理预期提升生态系统内用户参与度，将从支付、交易(小商店抽佣)及广告 收入创造变现机会。腾讯已透过AI在广告及游戏业务实现高投资回报率。 云业务方面，腾讯去年第四季收入增长加快，2025年录得50亿元人民币经调整经营利润(利润率约8%至 10%)。随着芯片供应改善(尤其是下半年)，管理层计划逐步将业务转向外部云客户。游戏业务方面，管理层认 为AI是赋能者而非颠覆者，腾讯游戏组合以多人PvP游戏为主，较单人游戏更难被取代。 腾讯控股(00700):AI投资为长期增长铺路,重申"买入"评级 瑞银华宝 瑞银发布研报称，近日与腾讯控股(49 ...

华润建材科技(01313):降目标价至1.7港元,评级"中性" 瑞银华宝 瑞银发布研报称，将华润建材科技(1.54,-0.09,-5.52%)(01313)目标价由1.81港元降至1.7港元，评 级"中性"。管理层预期股息前景稳定。2025年资本支出总额为18亿元人民币，2026年预计为32亿元人民币。 华润建材科技2025财年业绩大致符合预期，利润率抵销了销量压力。2025财年净利润为4.79亿元人民币， 较该行预测高出11%，但低于市场预测6%。水泥及熟料销量年减10%至5,500万吨，而每吨毛利则年增6%至39元 人民币。混凝土销量年增18%至1,500万立方米，每立方米毛利年增5%至41元人民币。骨料销量同比增23%至 8,600万吨，唯每吨毛利年减40%至8元人民币。 ...

复宏汉霖(02696):给予"买入"评级,上调目标价至104.79港元 美国高盛 高盛发布研报称，给予复宏汉霖(65.65,1.50,2.34%)(02696)为"买入"评级，将公司今年及明年销售预 测分别上调8.6%及8.3%，维持2028年销售预测不变，而各年纯利预测则分别上调3,800万元人民币、2.24亿元 人民币及1.43亿元人民币，其目标价由102.72港元上调至104.79港元。 该行指出，复宏汉霖去年下半年总收入同比升29%至38亿元人民币，其中中国内地销售胜于预期，同比升 31%至32亿元人民币。至于海外收入全年达2.58亿元人民币，其中HLX02贡献约1.8亿元人民币，海外利润主要 来自HLX02在美国的销售。下半年盈利超出预期，受惠于收入增长强劲和毛利率不断提升。 ...

李宁(02331):升评级至"跑赢大市",目标价上调至24港元 里昂证券 里昂发布研报称，李宁(21.08,-0.36,-1.68%)(02331)今年销售指引达同比高单个位数增长，高于预期， 带动其股价上周五(20日)上升。将集团2026年至2027年销售预测上调7%至8%，净利润预测则上调7%至11%，其 目标价由18港元上调至24港元，其评级由"持有"升至"跑赢大市"。 该行认为，由于去年下半年净利润率达8.1%，故今年净利润率指引并不令人意外，主要是今年将受到中国 奥委会赞助相关费用、开设更多店铺、以及更多营运支出投资等因素影响。 ...

紫金黄金国际(02259):去年盈利远胜预期,维持"买入"评级,目标价297港元 该行指，紫金黄金国际盈利远超预期主要受惠于：1)矿产金产量45.4吨(不含波格拉金矿的1.5吨)，略高 于指引的43吨，矿产金销量46吨；2)平均售价为每盎司3,542美元，较全年平均金价高约2%；3)少数股东权益 占比由2024年的22%降至14%，主要由于收购Akyem及RG矿场后两者均为全资拥有。单位成本同比上升12%至每盎 司1,722美元(约每克390元以上)，主要由于物料成本上升及摊销增加，与Akyem矿场的旧矿山寿命假设有关。 紫金黄金国际管理层指引2026年黄金产量为59.2吨，高于此前指引的57吨，2028年产量目标为70至75吨 (含波格拉金矿)。瑞银预期市场对业绩反应正面，因这是紫金黄金上市以来的另一份强劲业绩。目前紫金黄金 预测市盈率为17.5倍。近期金价可能继续受中东冲突及油价波动等宏观不确定性影响，或对金矿股市场情绪构 成负面影响，但该行对金价前景仍具建设性，认为近期股价疲弱或为金矿股提供更吸引的买入机会。 瑞银华宝 瑞银发布研报称，紫金黄金国际(02259)去年净利润同比增长233%至16亿美元，处 ...

高盛发布研报称，友邦保险(79.35,-6.70,-7.79%)(01299)2025财年业绩大致符合预期。第四季新业务价 值增长放缓，但乐见2026年主要市场展现出正向的增长动能。管理层指出，2026年1月至2月期间，内地新业务 价值的同比高于20%，而香港强劲的增长动能亦延续至2026年。高盛认为，对储蓄型产品比重较高的担忧已反 映在目前较历史平均为低的P/EV倍数中，在此水平视风险回报具吸引力。该行更新了预测，将友邦2026至28财 年预期新业务价值/EV比率上调1%至2%，营运税后溢利预测上调2%至3%。目标价由96港元升至97港元，重 申"买入"评级。 美国高盛 友邦保险(01299):微升目标价至97港元,重申"买入"评级 ...

瑞银华宝 瑞银发布研报称，降新秀丽(14.76,-0.45,-2.96%)(01910)目标价至23.3港元，评级为"买入"。尽管同 期比较基准较为宽松，但受地缘政治因素拖累需求，2026年开局缓慢。新秀丽公布2025年第四季经调整EBITDA 为1.955亿美元，远高于该行预估的1.79亿美元及市场预估的1.78亿美元，主要归因于利润率优于预期。 报告指，由于中东冲突持续时间及广泛影响的不确定性，公司未提供全年营收指引。然而在成本方面，管 理层预估2026年行销支出将占净销售额的6.5%。油价上涨可能对运输及原料成本造成压力，但公司拥有原料库 存通常为5至6个月及远期合约等工具，可借此管理短期压力。另外，管理层重申，美国双重上市将于2026年完 成。 新秀丽(01910):降目标价至23.3港元,评级为"买入" ...

瑞银发布研报称，玖龙纸业(6.82,-0.45,-6.19%)(02689)近期成本压力升温，受全球能源市场趋紧及印尼 削减配额影响，该行将2026至28年秦皇岛港口标准煤价格预测上调至每吨750元、720元及670元人民币。整体 而言，该行预计能源价格冲击将导致每吨成本平均上涨约15至20元人民币。将玖龙纸业2026至28财年的盈测分 别下调11%、2%及3%，目标价由11港元下调至10.8港元，维持"买入"评级。 玖龙纸业(02689):降目标价至10.8港元,维持"买入"评级 瑞银华宝 该行表示，管理层计划于2026年底前将进口木片比例由不足1%提升到10%至20%。管理层预期此举可增强供 应安全及提升木片质量，但进口木片较现有国内供应每吨贵约200元人民币。该行预期此举或令公司平均生产 成本增加约每吨5至10元人民币。 由于玖龙纸业每吨纸消耗约0.26吨煤炭，加上油价冲击或进一步推高物流成本，预计能源价格上涨将令公 司6月底止2026下半财年盈利能力受压。 ...

香港中华煤气(00003):去年核心经营利润升4%符合预期,评级"中性" 该行表示，内地城市燃气业务利润受惠于每立方米毛利由0.52港元上升至0.54港元，但部分被新接驳量由 168万户降至145万户所抵销，燃气销量大致持平。绿色燃料业务分部亏损则收窄至1.58亿港元。 瑞银预期投资者对业绩持中性至略为负面看法。故对行业维持大致中性立场，认为城市燃气销量增长将放 缓，而上游价格波动可能对单位利润构成短期压力。但瑞银对EcoCeres的发展持正面看法，其产能提升速度较 预期快，有望加速订单吸纳及吸引战略投资者。 瑞银华宝 瑞银发布研报称，香港中华煤气(7.08,-0.26,-3.54%)(00003)2025财年核心经营利润为60亿港元，同比增 长4%，大致符合该行及市场预期。增长主要受香港燃气业务稳健及财务费用下降所带动，部分被内地城市燃气 利润因新接驳量疲弱而下跌2%所抵销。该行给予煤气"中性"评级，目标价7港元。 ...

阿里巴巴-W(09988):重申"增持"评级,阿里云与即时零售估值被忽略 摩根大通 摩根大通发布研报称，将阿里巴巴-W(119.7,-4.00,-3.23%)(09988)2026财年营收/调整后每股盈利预测分 别下调1%、10%，以反映12月季度业绩。并将2027财年营收/调整后每股盈盈利预测分别下调3%、5%；故将阿里 (BABA.US)美股目标价由215美元下调至205美元，港股目标价则由210港元下调至200港元。重申对阿里巴 巴"增持"评级。 阿里截至去年12月底止季度业绩，凸显了一个具体且可验证的投资主张，市场目前对阿里估值仅反映其国 内电商业务的价值。该行预测，阿里2027财年国内电商利润约1,960亿元人民币，以约10倍市盈率计算，意味 着阿里云及即时零售平台在估值中均被完全忽略，未体现任何价值。 该行指出，阿里云收入增长已从六个季度前的7%低谷，回升至最近一季的36%，其中AI产品收入更连续十 个季度录得三位数增长。管理层目标未来五年云业务收入达1,000亿美元，即年均复合增长率约47%，该行认为 从近期季度数据来看，实现该目标的轨迹尚未被数据否定。若目标达成且获得合理估值，仅云业务一项价值 ...