证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 特步国际（01368.HK） 2025 年主品牌经营稳健，索康尼规模持续扩张 特步国际 2025 年营收增长 4.2%，归母净利润增长 10.8%，整体表现 稳健。特步国际发布 2025 年年报，公司持续经营业务营收同比增长 4.2% 至 141.51 亿元，毛利率同比略微下降 0.4pcts 至 42.8%，销售费用率同 比提升 1.5pcts 至 22.6%，主要系电商业务快速增长导致相关的平台费用 及物流成本增加影响，管理费用率下降 0.8pcts 至 9.7%，综上 2025 年公 司归母净利润达 13.72 亿元，同比增长 10.8%，净利率提升 0.6pcts 至 9.7%，全年派息比率为 50.4%。 特步主品牌：聚焦跑步战略深度执行，品牌专业口碑持续巩固。2025 年 大众运动（特步）营收同比增长 1.5%至 125.15 亿元，由于公司提升了给 予分销商的推广补贴以及折扣率，毛利率同比下降 0.6pcts 至 41.2%，经 营利润率下降 0.6pcts 至 15.3%。 专业运动（（索康尼&迈乐）： ...

小米集团-W（01810.HK） 2025 年业绩点评：业绩符合预期，看好智能 终端生态受益于 AI 进展 买入（维持） | Table_EPS] [盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 365,906 | 457,287 | 509,280 | 560,209 | 605,024 | | 同比（%） | 35.04 | 24.97 | 11.37 | 10.00 | 8.00 | | 归母净利润（百万元） | 23,658 | 41,643 | 33,934 | 37,694 | 45,192 | | 同比（%） | 35.38 | 76.02 | (18.51) | 11.08 | 19.89 | | Non-GAAP 净利润（百万元） | 27,235 | 39,166 | 31,141 | 36,944 | 42,306 | | 同比（%） | 41.31 | 43.81 | (20.49) | 18.63 | 14.51 | | EP ...

证券研究报告 珍酒李渡 (6979 HK) 港股通 加大去库力度，万商模式稳步推进 2026 年 3 月 26 日│中国香港 公司公布 2025 年度业绩：收入 36.5 亿元，同比-48.3%；归母净利润 5.4 亿元，同比-59.3%；经调整净利润 5.2 亿元，同比-68.8%。其中 25H2 收入 11.5 亿元，同比-60.7%；归母净利润-0.36 亿元，经调整净利润-0.90 亿元， 同比均转负。公司年报业绩低于我们预期（预期收入 54.4 亿元/归母净利润 11.6 亿元），低于/超出原因主要是 25H2 公司主动加大渠道去库存力度， 进一步减少渠道库存为 26 年业务发展奠定基础，导致 H2 收入端承受较大 压力。公司自 25 年 6 月推出万商联盟模式并于 9 月采纳联盟商权益支付计 划；公司同时决议将联盟商权益支付计划扩展至本集团其他产品系列的经销 商，以促进销售、吸引优质经销商及提升品牌知名度。展望看，公司品牌端 具备独特的基因与多元化的营销体系，区域与产能扩张有望不断落地。维持 "买入"评级。 需求承压导致营收下滑，万商联盟模式持续推进 据公告，价格端，25 年高端/次高端/中端及以 ...

证券研究报告 港股通 华润饮料 (2460 HK) 卸下包袱后 26 年再出发 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 | 华泰研究 | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 3 月 26 日│中国香港 | | 饮料 | 目标价(港币): | 15.01 | | 25 年实现收入/归母净利润 | 110.0/9.9 亿元，同比-18.6%/-39.8%；其中 | 25H2 | 吕若晨 | 研究员 | | 实现收入/归母净利润 | 48.0/1.8 亿元，同比-18.8%/-64.6%，符合业绩预告（此 | | SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 | lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | | 前业绩预告预计公司 | 25 年归母净利润同比减少约 40%）。具体来看，25 | | | | | | | | 王可欣 | 研究员 | SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@ht ...

多模态融合筑壁垒，经营造血夯根基 商汤-W(0020) ——商汤-W（00020.HK）2025 年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | | | 杨蒙(分析师) | 021-23185700 | yangmeng@gtht.com | S0880525040072 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 1.88 | | 钟明翰(研究助理) | 021-38031383 | zhongminghan@gtht.com | S0880124070047 | | | 本报告导读： 商汤发布 2025 年财报，收入破 50 亿、下半年 EBITDA 与经营性现金流双转正，生 成式 AI 成核心增长引擎，NEO 架构引领多模态技术突破，算力-模型-应用全栈闭 环推动 AI 商业化全面进入收获 ...

证券研究报告 | 2026年03月26日 2026年03月27日 中国财险（02328.HK） 优于大市 承保与投资双轮驱动，利润稳健兑现 中国财险 2025 年归母净利润达 403.7 亿元，同比增长 25.5%，ROE 达 14.7%。 公司 2025 年实现原保费收入 5,557.77 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润为 403.70 亿元，同比增长 25.5%。业绩增长主要由承保端和投资端共同驱动。 其中，公司承保端盈利能力大幅修复，实现承保利润 125.35 亿元，同比高 增 119.4%。综合成本率（COR）同比下降 1.3 个百分点至 97.5%。公司在"报 行合一"等行业监管要求下，对成本的精细化管控成效显著，带动公司承保 利润的持续改善。Q4 单季净利润盈亏平衡，COR 大幅抬升，这因四季度大灾 害频发，导致赔付支出集中增加。此外，受益于 2025 年资本市场回暖，公 司投资端实现总投资收益 386.39 亿元，同比增长 12.8%，总投资收益率达 5.8%，同比提升 0.1 个百分点。 车险驱动核心利润增速，非车险大幅减亏。截至 2025 年末，公司车险业务 实现承保利润 142.58 ...

建发国际集团 (1908 HK) 证券研究报告 公司 25 年全口径销售额 1220 亿元，同比-9%，权益合同销售额 909 亿元， 同比-12%，下半年销售节奏有所放缓，但全年增速依然优于百强房企销售 额平均水平（-20%），全国排名保持第 6，在 37 个城市保持市占率 TOP10。 销售均价同比提升 18%至 2.45 万元/平，证明其土储质量持续提升。25 年 公司依然专注一二线城市，拓储态度积极，以销定投，全年补充全口径货值 1304 亿元，同比+29%。拿地强度同比+12pct 至 54%，其中一线/二线/三线 及以下货值占比为 42%/40%/18%。截至 25 年末，公司土储货值约 2217 亿元，2022 年后所获新土储占比 83%（同比+6pct）。整体而言，公司作 为存量包袱最轻的房企之一，土储品质以及产品打造能力具有显著优势。 融资成本再创历史新低，高股息强化投资价值 公司负债规模有所下降，截至 25 年末，有息负债余额 773 亿元，同比-8.5%， 扣预资产负债率/净负债率 60.7%/34.8%，整体财务指标保持稳健。25 年末， 公司融资成本为 3.14%，同比下降 41bp ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 老铺黄金（6181.HK）公司点评 报告 2026 年 03 月 27 日 [Table_Title]业绩增长亮眼，品牌势能强劲 ——老铺黄金（6181.HK）2025 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年 12 月 31 日止年度业绩公告及 2026 年一季度初步估算财 务数据。 点评： 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，品牌定位、产品调性、渠道布局、 门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升。我们预计 2026- 2028 公司实现归属于母公司净利润分别为 84.84/111.05/134.90 亿元，对 应 PE 为 13/10/8x，维持"增持"评级。 风险提示 新品拓展不及预期的风险，竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险等。 | 附表：盈利预测 [Table_Finance] | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 财务数据和估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ...

证券研究报告 中海物业 (2669 HK) 港股通 26 年盈利能力有望逐步筑底 | | | 2026 年 3 月 27 日│中国香港 物业管理 公司 3 月 26 日发布年报，25 年实现营收 149.6 亿元，同比+6%；归母净利 润 13.7 亿元，同比-10%，与业绩预告相符；全年派息率同比+7pct 至 43%。 公司基础物管和非业主增值服务毛利率承压，导致归母净利润同比下滑。但 市拓规模和城市运营等重点业态表现亮眼，且进一步提升股东回报。我们看 好 26 年公司盈利能力逐步筑底、归母净利润重回正增长，并且保持派息率 基础物管和非业主增值服务毛利率承压 25 年公司营收延续稳健增长，其中基础物管营收同比+9%。尽管公司继续 退出 5560 万平低质项目，但在市拓放量和合约项目转化推动下，在管面积 仍然同比+8%至 4.78 亿平。公司归母净利润出现同比下滑，主要因为：1、 基础物管由于降价和退盘压力，以及地产调整导致合约项目转化放缓，毛利 率同比-1.6pct 至 14.3%；2、非业主增值服务由于工程服务研发成本摊销费 用上升，以及地产调整导致价格竞争，毛利率同比-5.9pct 至 7.2%。公司 ...

2026 年 3 月 27 日 公司研究 调整改善，经营向好 ——蒙牛乳业（2319.HK）2025 年年报点评 要点 事件：蒙牛乳业发布 2025 年年报，2025 全年实现营业收入 822.45 亿元，同比 下降 7.3%，归母净利润 15.45 亿元，同比增长 1378.7%。 液态奶业务逐步向好，固态奶业务增速良好。液态奶业务 2025 年实现营业收入 649.39 亿元，同比-11.1%，全年表现有所承压，但 25H2 环比 25H1 调整向好。 公司加强产品创新，品类结构持续升级。积极拥抱会员店、零食量贩等新渠道， 提供多款定制化产品。细分品类中，低温酸奶销售表现好于行业；鲜奶收入同比 双位数增长。其中每日鲜语收入同比高双位数增长，2025 年进入香港澳门市场 后销售表现良好。冰淇淋业务 2025 年实现营业收入 53.93 亿元，同比+4.2%， 盈利能力持续提升，蒂兰圣雪顺利进入香港市场。奶粉业务 2025 年实现营业收 入 36.43 亿元，同比+9.7%，25H2 收入增速提升至高双位数。其中瑞哺恩坚持 研发提高产品力，全年收入保持较快增长。悠瑞专注中老年营养领域，多款功能 新品线上渠道实 ...