证 券 研 究 报 告 HASHKEY HLDGS（03887.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 合规龙头优势巩固，RWA+AI 布局打开增长 空间 事项： HASHKEY HLDGS 公布 2025 年报。2025 年全年总收入 7.23 亿港元，同比 +0.3%；年度亏损 10.84 亿港元，亏损同比收窄 8.8%，经调整亏损 7.37 亿港 元。 评论： 港股公司 综合金融 2026 年 03 月 29 日 | 目标价：8.66 | 港元 | | --- | --- | | 当前价：4.50 | 港元 | 华创证券研究所 证券分析师：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 执业编号：S0360525120006 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 | 总股本(万股) | 276,606.84 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 267,865.20 | | 总市值(亿港元) | 124.47 | | 流通市值(亿港元) | 120.54 | | 资产负 ...

证券研究报告 港股通 中国民航信息网络 (696 HK) 成本表现良好，推动营业利润率提升 | | | 2026 年 3 月 28 日│中国香港 航空运输 公司公布 2025 年报业绩：收入 87.66 亿元，同比-0.6%；归母净利润 23.42 亿元，同比+12.9%。其中 2H25 归母净利润 8.94 亿元，同比+26.4%。公 司年报业绩超出我们预期 21.9 亿元 7%，主因折旧摊销等成本项 2H25 少于 预期。2H25 公司航空信息技术（AIT）处理量稳步增长 4.2%，同时成本表 现良好，且资产/信用减值损失等同比好转，公司盈利同比持续提升。中长 期我们看好我国民航出行需求稳步增长，同时公司是民航信息领域龙头，航 旅智能产品及服务等业务有望贡献盈利增量，维持"买入"评级。 AIT 处理量稳定增长，2H25 营收同比小幅提升 2H25 民航出行需求稳步提升，公司航空信息技术业务处理量同增 4.2%， 其中内航同增 4.3%，不过单价较高的外航处理量同降 1.5%，仅为 19 年同 期的 48%，外航中国航线恢复未见明显起色。AIT 营收同比上升 1.2%至 20.78 亿，涨幅低于处理量增速。 ...

证券研究报告 港股通 先声药业 (2096 HK) 本土兑现与全球验证并行 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 28 日│中国香港 | 生物医药 | 目标价(港币): | 21.32 | 公司公告 25 年业绩：营收/归母净利润/经调整净利润约 77.3/13.4/12.8 亿元 (+16.5/86.2/27.1%yoy)。25 年创新药贡献收入 63.0 亿元，占比约 81.5%。 公司创新管线价值逐步释放：1）靓丽 BD 成绩验证技术平台，先必新舌下 片、NMTi 载荷 ADC 平台等均有出海潜力；2）成熟品种稳健增长，叠加多 款创新管线步入商业化阶段，内生收入预计维持两位数增长，表端则有望受 益 BD 收入跨越式提升。维持"买入"。 内生增长动力充沛，BD 增添业绩弹性 2025年公司CNS /肿瘤/自免分别实现收入27.5/19.9/18.9亿元（+26.6/53.0/ 4.5%yoy），主要受益创新药的放量和 BD 收益。我们预计公司表端业绩在 2026 ...

腾讯音乐-SW 01698.HK 公司研究 | 季报点评 粉丝经济驱动高增，AI 音乐挑战机遇并存 ——腾讯音乐（1698.hk）25Q4 点评 核心观点 ⚫ 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们认为行业竞争对公司提价有所影响，但全年付费用户和综合 ARPPU 都判断有 所增长。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 111/94/104 亿元(25-27 年原预测值 为 112/101/114 亿元，因根据财报调整会员收入、社交娱乐收入、毛利率等调整盈利 预测)。考虑到 2026 年产业格局变化，我们切换为 27 年可比公司估值，给与 14 倍 P/E，目标价 54.61 港币(48.11 人民币)，维持"买入"评级。 风险提示 抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,752 | 28,401 | 32,902 | 36,095 | 39,477 | | 同比增长 ...

开店与同店均表现亮眼，毛利率显著优化 古茗(1364) 古茗 2025 年报业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | | | 宋小寒(分析师) | 010-83939087 | songxiaohan@gtht.com | S0880524080011 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 26.48 | 本报告导读： 开店提速、单店 GMV 高增，盈利能力优化。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 8,791 | 12,914 | 16,950 | 20,630 | 24,044 | | (+/- ...

证券研究报告 康诺亚-B (2162 HK) 港股通 销售放量在即，国际化兑现路径清晰 2026 年 3 月 28 日│中国香港 生物医药 3 月 26 日，康诺亚披露 2025 年度业绩，营收 7.16 亿元（+67.3%yoy）， 净亏损和和经调整净亏损分别为 5.23/4.95 亿元，收入/净亏损优于我们预期 的 5.71/6.79 亿元，主因出海品种推进顺利确认多笔里程碑。司普奇拜单抗 25 年销售额 3.15 亿元，考虑其三大适应症纳入医保、价格良好，入院快速 推进，看好 26 年销售额跨越式增长。同时公司全球价值兑现路径进一步明 晰：1）CMG901 2L 胃癌 III 期预计年内报 BLA，阿斯利康已启动全球 1L 胃癌 III 期；2）吉利德收购 Ouro，CM336 全球价值兑现有望加速；3）CM512、 CM518D1 有望 26 年读出多项数据，看好全球竞争力。维持"买入"。 司普奇拜单抗有望迎来 2026 年放量期 我们看好司普奇拜单抗 26 年销售达 7.5 亿元：1）AD、CRSwNP、SAR 三 大适应症均纳入医保，单价 1039 元降幅缓和；其中 AD 较达必妥价格竞争 力强， ...

证 券 研 究 报 告 HASHKEY HLDGS（03887.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 合规龙头优势巩固，RWA+AI 布局打开增长 空间 事项： HASHKEY HLDGS 公布 2025 年报。2025 年全年总收入 7.23 亿港元，同比 +0.3%；年度亏损 10.84 亿港元，亏损同比收窄 8.8%，经调整亏损 7.37 亿港 元。 评论： 港股公司 综合金融 2026 年 03 月 29 日 | 目标价：8.66 | 港元 | | --- | --- | | 当前价：4.50 | 港元 | 华创证券研究所 证券分析师：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 执业编号：S0360525120006 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 | 总股本(万股) | 276,606.84 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 267,865.20 | | 总市值(亿港元) | 124.47 | | 流通市值(亿港元) | 120.54 | | 资产负 ...

腾讯音乐-SW 01698.HK 公司研究 | 季报点评 粉丝经济驱动高增，AI 音乐挑战机遇并存 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,752 | 28,401 | 32,902 | 36,095 | 39,477 | | 同比增长 (%) | -2.1% | 2.3% | 15.8% | 9.7% | 9.4% | | 营业利润(百万元) | 4,777 | 7,349 | 9,678 | 10,562 | 11,860 | | 同比增长 (%) | 48.5% | 53.8% | 31.7% | 9.1% | 12.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 4,920 | 6,644 | 11,056 | 9,353 | 10,402 | | 同比增长 (%) | 33.8% | 35.0% | 66.4% | -15.4% | 11.2% | | 每股收益（元） | 1.59 | 2.14 | 3.57 | 3.02 | ...

开店与同店均表现亮眼，毛利率显著优化 古茗(1364) 古茗 2025 年报业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | | | 宋小寒(分析师) | 010-83939087 | songxiaohan@gtht.com | S0880524080011 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 26.48 | 本报告导读： 开店提速、单店 GMV 高增，盈利能力优化。 投资要点： [Table_Industry] 社会服务业 | | | [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间(港元) | 15.50-30.64 | | --- | --- | | 当前股本(百万股) | 2,378 | | 当前市值(百万港元) | 62,974 | [Table_PicQuo ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 29 日 蒙牛乳业（02319.HK） 25 年需求疲软减值落地，26 年蓄力发展 消费品/食品饮料 公司 25H2 收入同比-7.56%，净利润亏损，主要受非经损益拖累所致。26 年看， 1-2 月需求呈现复苏态势，随着外部环境的改善，公司坚持精细化运营，全年收 入有望重回正增长轨道。利润端随着报表端清理减值包袱轻装上阵，叠加原奶 价格有望企稳进入向上周期，预计公司利润显著改善，业绩迎来底部反转。中 长期看，公司将聚焦两大核心目标：一是收入增长，二是经营利润率的进一步 提升。除主体液奶业务外，运动营养、专业营养、精深加工和国际化业务都将 成为未来重点发力方向，带领公司实现更长期均衡的发展。我们给予公司 26-27 年 EPS 分别为 1.16、1.36，对应 26 年估值 12X，考虑到公司业绩触底改善， 我们给予目标估值 16X，对应股价 21.8 港元，空间 30%+，维持"强烈推荐"评 级。 强烈推荐（维持） 目标估值 21.80 港元 当前股价：17.18 港元 | 总股本（百万股） | 3879 | | --- | --- | | 香港股（百 ...