数据算法飞轮启动，中重度游戏、电商行业拓展，业绩加速上行。 股票研究 /[Table_Date] 2026.03.21 投资要点： 数据算法飞轮启动，业绩加速上行 汇量科技(1860) 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间(港元) | 4.55-20.98 | | --- | --- | | 当前股本(百万股) | 1,574 | | 当前市值(百万港元) | 24,462 | [Table_PicQuote] 52周股价走势图 -41% 2% 45% 88% 130% 173% 2025/3 2025/7 2025/11 2026/3 汇量科技 恒生指数 [Table_Report] 相关报告 股 票 研 究 海 外 公 司 ( 中 国 香 港 ) | 财务摘要(百万美元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2047 | 2601 | 3258 | 3864 | | (+/-)% | 36% | 27% | 25% | 19% | | 归母净利润 | ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][3]. Core Views - The company achieved a revenue growth of 3.2% in 2025, reaching 29.6 billion yuan, while the net profit decreased by 2.6% to 2.94 billion yuan. The gross margin slightly declined by 0.4 percentage points to 49.0% due to channel structure adjustments and increased promotional competition in direct sales channels [1][9]. - The company is expected to maintain stable growth in 2025, with management guiding for high single-digit revenue growth in 2026. The net profit margin is also expected to show high single-digit growth, reflecting increased expenses from store openings and marketing investments [3][57]. - The company has a healthy channel inventory and cash flow situation, with a net cash inflow from operating activities of 4.85 billion yuan and a dividend payout ratio maintained at 50% [10][58]. Summary by Sections Financial Performance - In 2025, the company's revenue was 29.6 billion yuan, with a year-on-year growth of 3.2%. The net profit was 2.94 billion yuan, down 2.6% year-on-year. The gross margin decreased to 49.0% due to channel structure adjustments and increased discounts [1][9]. - The operating profit margin improved by 0.4 percentage points to 13.2%, while the net profit margin decreased by 0.6 percentage points to 9.9% due to an increase in the effective tax rate [10][9]. Product and Channel Performance - The running category continued to lead growth with a revenue increase of over 10%, while badminton and outdoor categories saw significant growth of 30% and 113%, respectively [2][26]. - Revenue growth by channel showed wholesale up by 6.3%, direct sales down by 3.3%, and e-commerce up by 5.3%. The overall inventory turnover days remained stable at 64 days [2][17]. Future Outlook - The management has provided a positive outlook for 2026, expecting high single-digit revenue growth and net profit margin improvements. The profit forecasts for 2026-2028 have been adjusted upwards, with expected net profits of 2.86 billion, 3.38 billion, and 3.76 billion yuan, respectively [3][58]. - The target price has been raised to 22.5-23.7 HKD, reflecting a price-to-earnings ratio of 19-20x for 2026 [3][5].

华住集团-S（01179.HK） 优于大市 经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振 Q4 收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4 公司酒店 营业额约 281 亿元，同比增长 18.4%；其中华住中国增长 18.9%，增速环比 Q3 进一步提升。Q4 公司营收 65.3 亿元，同比增长 8.3%（超出此前指引 2-6% 上限）；归母净利润 11.7 亿元，较去年同期 4900 万元低基数大幅改善；经 调整 EBITDA 21.9 亿元，同比增长 76.1%。其中，华住中国营收同比增长 9.1% （超出此前指引 3-7%上限），经调整 EBITDA 同比增长 24.9%；DH 收入同比 增长 5.7%，经调整 EBITDA3.3 亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。 Q4 整体与同店 ADR 同比均转正，整体 RevPAR 逐季度修复。2025Q4 华住中国 混合RevPAR为226元，同比增长2.0（% Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%）， 实现逐季修复并最终转正；其中 ADR 同比增长 4.1%至 288 元，OCC 同比下降 1.6pct 至 78.4%。Q ...

——中国铁塔（0788.HK）2025 年度业绩点评 要点 事件：公司发布 2025全年业绩，2025收入1004.11亿人民币，同比增长2.7%。 其中运营商业务收入847.25亿元，同比增长0.7%；两翼业务实现收入149.85 亿元，占营业收入比重为14.9% ，同比提升1.2%。盈利能力持续增强，2025 实现归母净利润116.30亿元，同比增长8.4%，对应净利润率11.6%，对应每 股基本盈利0.6653元；实现EBITDA 658.14亿元，同比下降1.1%，对应EBITDA 率65.5%。现金流保持稳定充沛，2025年公司有序推进一体两翼业务常态化 回款，加快资金回笼，全年实现经营现金流561.16亿元，同比增加66.48亿元； 自由现金流266.30亿元，同比增加91.03亿元。 运营商业务：精细运营推动业务稳中有进，塔类业务整体平稳，室分业务保 持较快增长。公司持续发挥5G新型基础设施建设主导作用，2025年运营商业 务实现收入847.25亿元，同比增长0.7%。1）2025年塔类业务收入754.98亿 元，同比下降0.3%。截至2025年底，塔类站址数较24年底新增5.5万个至214.9 ...

证券研究报告 | 2026年03月21日 李宁（02331.HK） 优于大市 全年收入增长 3%，经营利润率小幅上升 2025 年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。2025 公司收入同比增长 3.2%至 296.0 亿元，归母净利润同比下滑 2.6%至 29.4 亿元。毛利率同比下降 0.4 个百分点至 49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响。销 售费用率得益于门店运营优化同比下降 1.1 个百分点至 31.0%，但公司为强 化品牌竞争力，策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重 由 9.5%提升至 10.7%。管理费用率同比小幅增加 0.5 个百分点至 5.5%，其中 包含因凯胜体育商誉减值 7239 万元。经营利润率同比提升 0.4 个百分点至 13.2%，但在预提所得税增加导致实际税率提升的影响下，净利率同比下降 0.6 个百分点至 9.9%。经营性现金流净流入 48.5 亿元，全年派息率维持 50%， 现金储备充裕。 跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼。跑步/综训/运动时尚/篮球流 水分别+10%/+5%/-9%/-19%，占比分别为 31%/16%/28%/17%。跑 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 涂力磊(分析师) | 021-23185710 | tulilei@gtht.com | S0880525040101 | | | | 谢皓宇(分析师) | 010-83939826 | xiehaoyu@gtht.com | S0880518010002 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 18.64 | | 陈昭颖(分析师) | 021-23183953 | chenzhaoying@gtht.com | S0880525100002 | | | 本报告导读： 公司保持高分红吸引力，稳步推进三大战略，借助科技赋能优化成本，核心利润保 持增长。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 36223. ...

2026 年 3 月 21 日 公司研究 盈利同比高增，ZA Bank 扭亏为盈 ——众安在线（6060.HK）2025 年年报点评 买入（维持） 当前价：13.70 港元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 股价相对走势 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -9.6 | -9.4 | 0.2 | | 绝对 | -14.9 | -11.0 | 4.6 | | 资料来源：Wind | | | | 相关研报 承保改善推动利润高增，银行板块首次扭 亏为盈——众安在线（6060.HK）2025 年半年报点评（2025-08-21） 投资大幅改善，科技扭亏为盈——2024 年年报点评（2025-03-21） 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 16.85 | | --- | --- | | 总市值(亿元港币)： | 230. ...

股票研究 /[Table_Date] 2026.03.21 数据算法飞轮启动，业绩加速上行 汇量科技(1860) 本报告导读： 数据算法飞轮启动，中重度游戏、电商行业拓展，业绩加速上行。 投资要点： | 财务摘要(百万美元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2047 | 2601 | 3258 | 3864 | | (+/-)% | 36% | 27% | 25% | 19% | | 归母净利润 | 62 | 151 | 245 | 338 | | (+/-)% | 291% | 145% | 62% | 38% | | EPS | 0.04 | 0.10 | 0.16 | 0.21 | | PE | 48.49 | 22.49 | 13.89 | 10.04 | | 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 | | | | | [Table_Industry] 海外信息科技 | | 增持 | | --- | --- | | [Table_Invest] 评级： | | [Table_Marke ...

2026 年 3 月 21 日 公司研究 素养业务维持较快增长，26 年聚焦网点提质提效 ——卓越教育集团（3978.HK）2025 年年报点评 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-03-20 注：1HKD=0.8792CNY 要点 事件：卓越教育集团 25 年实现营业收入 19 亿元，同比+72.8%；归母净利润 3 亿元，同比+56.6%。其中，25H2 实现营业收入 9.9 亿元，同比+26.5%；归母 净利润 1.5 亿元，同比+8.9%。 综合素养业务为公司业绩增长主要驱动力。分业务看，2025 年综合素养/辅导项 目/全日制复习分别实现收入 15.0/2.2/1.6 亿元，分别同比+111.5%/+22.9%/ -21.1%。综合素养业务收入增长亮眼，主要受课时数增长驱动，课时单价亦同 比增长。2025 年公司收入实现高速增长，主要系：1）公司坚守高质量教学与服 务，用户认可度高，推动报读人次、续报率等运营指标创历史新高。2）公司深 耕大湾区，在巩固广州市场领先地位的同时，加快了在深圳、佛山市场的拓展步 伐并取得明显成效。3）公司持续推进"ALL IN AI"战略，通过" ...

2026 年 03 月 21 日 公司研究 评级：买入(维持) 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 电商短期承压， AI 与即时零售打开中长期空间 ——阿里巴巴-W（9988.HK）FY2026Q3 财报点 评 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | 2026/03/20 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 阿里巴巴-W | -15.9% | -14.9% | -7.2% | | 恒生指数 | -4.3% | -1.6% | 4.4% | | 市场数据 | | 2026/03/20 | | | 当前价格（港元） | | | 123.70 | | 52 周价格区间（港元） | | 95.70-186.20 | | | 总市值（百万港元） | | 2,362,583.72 | | | 流通市值（百万港元） | | 2,362,583.72 | | | 总股本（万 ...