证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 02 年 月 日 【策略研究】3 月策略观点与金股推荐：布局"涨价"扩散，博弈政策催 化——20260301 【金融工程】中证 1000、中证 2000 率先创出新高——20260301 【金融工程】择时雷达六面图：本周各项指标分数基本无变化—— 20260228 【固定收益】央行呵护资金宽松，存单利率小幅下行 ——流动性和机构 行为跟踪——20260228 【非银金融】行业周报|加强信息披露行为监管，提升私募基金运作透明 度——20260301 朝闻国盛 地缘风起，聚焦两会 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—各部门各地"新春第一会"的看点——20260301 【海外】优选各赛道领先企业——2026 年 3 月海外金股推荐—— 20260301 【家用电器】惠而浦（600983.SH）-惠而浦深度二：如何看待大股东及 二股东的赋能？——20260301 【食品饮料】鸣鸣很忙（01768.HK）-鸣响渠道变革，忙驭万店星辰—— 20260227 ◼ 研究视点 【基础化工】聚焦算力链成长：关注东阳光、SST ——20260301 【环 ...

Summary of Conference Call Notes Company and Industry Overview - The conference call discusses the performance and strategies of **Tao Bo** (滔搏) in the sports retail industry, particularly focusing on brands like **Nike** and **Adidas** [1][2]. Key Points and Arguments Sales Performance and Guidance - The company has lowered its profit guidance due to weak terminal performance at the beginning of 2026, although sales improved in January and February compared to December, with a year-on-year increase noted for the combined sales of these two months [2][4]. - The sales growth in January and February was influenced by the timing of the Spring Festival and extended promotional periods, but there was a noted decline in sales data following the festival [2][5]. - The company maintains a cautious outlook for the rest of 2026, with more detailed data expected to be released in May [2][4]. Inventory and Discount Management - The discount rate has deepened year-on-year but has narrowed compared to the previous quarter, indicating a strategic response to market conditions [2][4]. - Inventory levels are reported to be healthy, with a stock-to-sales ratio maintained at 4-5 months [2][4][10]. - The company has been optimizing its store count, expecting to have around 4,500 stores by the end of February, having closed inefficient and high-loss stores [2][5]. Brand Performance - **Nike** is experiencing a transitional phase with a change in leadership in the Greater China region, which is expected to continue its localization strategy [2][9]. - **Adidas** has been more proactive in localization, with over 60% of its products being locally sourced, and has shown significant improvements in its marketing and product line responsiveness to Chinese consumer preferences [3][15]. - The performance of European brands has outpaced Nike, while Adidas has shown marginal improvements after a challenging period [6][7]. Inventory Management and Future Strategies - Nike's inventory reduction efforts are focused on classic models, which have seen a significant decrease in their share of overall inventory [10][11]. - The company is adopting a cautious approach to ordering, with a downward trend in order volumes due to uncertain demand recovery [12][14]. - Adidas is also facing potential risks from increasing global inventory levels, which could impact its future performance [3][14]. Channel Performance - Offline sales outperformed online sales in February, although the overall online performance was better for Q4 [6][7]. - The company is shifting its focus towards enhancing online efficiency and exploring new retail channels, including live streaming and instant retail [18][19]. Economic Factors - There has been no significant impact from tariff changes or currency fluctuations on the company's operations, as most products are sourced directly from suppliers in Southeast Asia [26][27]. Future Outlook - The company anticipates that as inventory levels stabilize, it will shift its operational focus towards enhancing profitability and managing costs effectively [22][24]. - The introduction of new products is expected to play a crucial role in driving sales recovery in the latter half of 2026 [22][23]. Additional Important Content - The company is closely monitoring the performance of its new partnerships in professional running and outdoor brands, which are currently at a low scale but show promise for future growth [25]. - The competitive landscape remains challenging, with ongoing pressure from discounting strategies and the need to balance sales growth with profitability [22][24].

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 01 年 月 日 纺织服饰 周专题：Amer Sports 2025Q4 业绩表现超预期，经调整后归母 净利润增长 94% 【本周专题】 Amer Sports 2025Q4 业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长 94%。Amer Sports 2025Q4 公司营收同比增长 28%至 21.0 亿美元（全 年增长 27%至 65.7 亿美元），分地区看 2025Q4 美洲/大中华区/EMEA/亚 太营收同比+18%/+42%/+21%/+53%至 6.9/5.4/6.0/2.7 亿美元（全年 同比分别+14%/+43%/+19%/+51%），2025Q4 归母净利润同比增长 752%至 1.32 亿美元，经调整后归母净利润同比增长 94%至 1.76 亿美元， 2025 全年归母净利润同比增长 489%至 4.27 亿美元，经调整后归母净利 润同比增长 131%至 5.45 亿美元。 ➢ 展望 2026 年：公司预计报表营收增长 16%~18%，其中 Technical Apparel 分部营收增长 18%~20%，Outdoor Pe ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 01 年 月 日 纺织服饰 周专题：Amer Sports 2025Q4 业绩表现超预期，经调整后归母 净利润增长 94% 【本周专题】 Amer Sports 2025Q4 业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长 94%。Amer Sports 2025Q4 公司营收同比增长 28%至 21.0 亿美元（全 年增长 27%至 65.7 亿美元），分地区看 2025Q4 美洲/大中华区/EMEA/亚 太营收同比+18%/+42%/+21%/+53%至 6.9/5.4/6.0/2.7 亿美元（全年 同比分别+14%/+43%/+19%/+51%），2025Q4 归母净利润同比增长 752%至 1.32 亿美元，经调整后归母净利润同比增长 94%至 1.76 亿美元， 2025 全年归母净利润同比增长 489%至 4.27 亿美元，经调整后归母净利 润同比增长 131%至 5.45 亿美元。 ➢ 展望 2026 年：公司预计报表营收增长 16%~18%，其中 Technical Apparel 分部营收增长 18%~20%，Outdoor Pe ...

12 月美国服装销售零售商+5.1%/经销商+3.1%，经销商库销比近 5 年最低。PUMA 公布 25 全年业绩，库存去化顺利。2026"转型之年"方向与策略明确，预计收入汇 率中性跌低到中单。 投资要点： [Table_Invest] 评级： 增持 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | 钟启辉(研究助理) | 021-23185686 | zhongqihui@gtht.com | S0880125042254 | 本报告导读： 股票研究 /[Table_Date] 2026.03.01 [Table_Industry] 纺织服装业 12 月美国服装经销商库销比近 5 年最 低，PUMA25Q4 库存去化顺利 [Table_Report] 相关报告 纺织服装业《美棉期货假期小幅反弹，多重积极 边际变化显现》2026.02.22 纺织服装业《细数 2026 冬奥会多家运动品牌赞助 亮点》 ...

[Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 3 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服饰行业全球观察之亚玛芬 FY2025Q4：精彩收官，营收高增，所有业务板块、地区和渠道均实现两位数增长 | 分析师： [Tabl | 糜韩杰 | | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260516020001 | | | SFC CE.no: BPH764 | | | 021-38003650 | | | mihanjie@gf.com.cn | [Table_Summary] 核心观点： 相关研究 [Table_Report ： ] | 纺织服装行业全球观察之 VF:FY2026Q3：北美地区销售回暖，亚太和 EMEA 地区销售承压 | 2026-02-27 | | --- | --- | | 纺织服装行业全球观察之 Moncler SpA:FY2025：直营渠道延续增长，亚洲市场表现亮眼 | 2026-02-26 | | 纺织服装行业全球观察之亚瑟士:FY2025：业绩持续高增长，FY2026 展望乐观 | 2026-02-25 | 识别风险 ...

其他蓝筹股方面，汇丰控股(00005)涨5.47%，报142.7港元，贡献恒指140.04点；龙湖集团(00960)涨 4.6%，报10.24港元，贡献恒指1.83点；信义光能(00968)跌3.58%，报3.5港元，拖累恒指0.95点；万洲国 际(00288)跌3.27%，报10.05港元，拖累恒指4.61点。 港股三大指数今日走势分化，恒指盘中一度涨近1%，恒科指数则冲高回落，尾盘再度翻绿。截至收 盘，恒生指数涨0.66%或175.4点，报26765.72点，全日成交额2367.65亿港元；恒生国企指数涨0.3%，报 9034.75点；恒生科技指数跌0.19%，报5260.50点。 天风证券指出，短期看，港股在前期估值修复后延续高位震荡格局，南向资金持续净流入与结构性活跃 度对市场形成一定支撑，指数仍具阶段性韧性与结构性机会。但外部环境约束仍然存在。中期维度下， 对港股整体判断维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或仍将延续。 蓝筹股表现 海底捞(06862)领涨蓝筹。截至收盘，涨6.19%，报17.51港元，成交额5.39亿港元，贡献恒指3.12点。春 节假期（2月15日至23日，共9天），海底捞全国门店累计 ...

消息面上，2月20日，美国正式取消针对中国10%对等关税及10%芬太尼关税，宣布对全球各国商品加 征10%关税。申万宏源表示，除个别产品被征收双反税外，目前美国对中国大多数商品的关税为基础税 率+10%，与之前对中国加征20%关税相比，本次关税净降10pct，持续跟踪关税政策变化对出口型纺织 制造企业的影响，春节期间港股运动制造企业股价上涨。 此外，米兰冬奥会正式启幕，本次冬奥中国代表团创境外冬奥会参赛项目、运动员规模之最。中国运动 品牌亮相米兰赛场，以中国力量参与世界体育。米兰冬奥比赛热度持续提升，提振冰雪运动及体育赛事 的关注度以及消费热情，建议关注体育板块赛事催化。 体育用品股全线走高，截至发稿，滔搏(06110)涨5.84%，报3.08港元；安踏体育(02020)涨4.32%，报88.2 港元；李宁(02331)涨3.75%，报23.24港元；特步(01368)涨1.31%，报5.41港元。 ...

港股体育用品股拉升，滔搏涨约7%，安踏涨4.3%，李宁涨3.6%，中国动向涨超3%，特步国际、361度 跟涨。 消息上，中金公司指出，冬奥赛事各大运动品牌密集亮相，叠加春节旺季有望催化运动鞋服消费。2026 年2月6日至22日米兰冬奥会顺利举行，各大运动品牌通过赞助国家队和顶尖运动员密集营销。如李宁合 作中国奥委会，为中国健儿提供开闭幕式出场装备、领奖鞋服等，安踏赞助速度滑冰等十支中国国家 队，FILA助力夺金项目中国自由式滑雪空中技巧队，迪桑特则与中国高山滑雪队等长期合作，Salomon 定制了米兰冬奥组委会工作人员的官方制服。冬奥赛事适逢春节消费旺季，而且受益于今年春节旺季时 间更长（2026年9天假期vs.2025年8天），预计运动鞋服终端消费有望环比改善。 此外，2月12日，国民运动品牌361°正式入驻京东秒送，全国160多个城市、超千家门店同步上线。数据 显示，2025年，京东秒送累计入驻时尚商家超千家，包括滔搏、安踏、李宁、鸿星尔克、波司登、特步 等国内零售巨头、运动服饰大牌；营业门店数量同比增长超150%，今年2月以来，京东秒送运动服饰品 类成交额同比增长超230%。(格隆汇) | 代码 | 名 ...

消息面上，2月20日，美国正式取消针对中国10%对等关税及10%芬太尼关税，宣布对全球各国商品加 征10%关税。申万宏源表示，除个别产品被征收双反税外，目前美国对中国大多数商品的关税为基础税 率+10%，与之前对中国加征20%关税相比，本次关税净降10pct，持续跟踪关税政策变化对出口型纺织 制造企业的影响，春节期间港股运动制造企业股价上涨。 智通财经APP获悉，体育用品股全线走高，截至发稿，滔搏(06110)涨5.84%，报3.08港元；安踏体育 (02020)涨4.32%，报88.2港元；李宁(02331)涨3.75%，报23.24港元；特步(01368)涨1.31%，报5.41港元。 此外，米兰冬奥会正式启幕，本次冬奥中国代表团创境外冬奥会参赛项目、运动员规模之最。中国运动 品牌亮相米兰赛场，以中国力量参与世界体育。米兰冬奥比赛热度持续提升，提振冰雪运动及体育赛事 的关注度以及消费热情，建议关注体育板块赛事催化。 ...