戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.2.28 《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。 从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低波、股息、价值、质量因子。 ● 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解。 疫情以来，全球从"大缓和"走 向"大波动"，G2在生产贸易（中国生产国VS美国消费国）、债务（中国私人高VS美国政府高）失衡突出，特朗 普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑不可逆。 ● 特朗普关税对全球资产的影响？ 关税一阶段定价征税国家的"通胀效应"+被征税国家的"需求收缩效应"、二阶 段定价被征税国家的应对措施（货币财政）。 ● 短期而言：在4.9（对等关税生效日期）前，以避险资产（美债&中债、瑞郎、黄金、红利等）为宜。 当前关键 问题除了关注各国之间的贸易谈判，在金融市场上还要关注基本面的问题是否会转换成流动性的问题。当前， （VIX、AAII熊牛价差、BNP全球风险溢价等指标显示）风险偏好下 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 开年以来，"Deepseek"触发中美科技此消彼长叙事，恒生科技为代表的中国科技资产领涨全球，而美股&美元表 现不佳。战略层面："Deepseek"带来中国科技资产的价值重估，但并未逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋 势）三大底层逻辑，因此，全球资产配置仍然是反脆弱的"全球杠铃策略"。而战术层面："全球杠铃策略"应该如何调整，来 应对"东升西落"的新叙事？ ● 美股：低波动—>高波动，下调↓权重。 过去两年，标普500维持偏低的波动率，一定程度上源自内部成分股之间偏低的相 关性，偏低的相关性则源自AI产业叙事下（7姐妹为代表的）美股科技龙头与非科技龙头间的分化，增加美股的分散性。当 前，标普500内部成分股间的相关性仍处于历史低点。我们判断，2025年，均值回归的牵引力、美国经济衰退压力（美股或 面临系统风险）、美国AI产业趋势一枝独秀的格局被打破（科技股独立行情门槛变高）等因素都将带来美股个股间相关性提 升（美股科技龙头与非科技龙头之间的分化将收敛）—>美股波动率 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn ● 美股：低波动—>高波动，下调↓权重。 过去两年，标普500维持偏低的波动率，一定程度上源自内部成分股之间偏低的相 关性，偏低的相关性则源自AI产业叙事下（7姐妹为代表的）美股科技龙头与非科技龙头间的分化，增加美股的分散性。当 前，标普500内部成分股间的相关性仍处于历史低点。我们判断，2025年，均值回归的牵引力、美国经济衰退压力（美股或 面临系统风险）、美国AI产业趋势一枝独秀的格局被打破（科技股独立行情门槛变高）等因素都将带来美股个股间相关性提 升（美股科技龙头与非科技龙头之间的分化将收敛）—>美股波动率加大—>资产配置组合中下调↓美股权重。 ● 中资股： 短期事缓则圆，中长期行情驱动力有望更健康。 短期视角，我们在 25.2.28《牛市二阶段，事缓则圆》 提示： 周线6连阳后，港股短期行情有所透支，事缓则圆，等待政策落地和科技产业叙事验证。从历史经验看6连阳后不建议追涨领 先板块，反而应关注本轮落后的低波、股息、价值、质量因子，如：银行、公用事业、石油石化、电信服务等。更长期视 角，本轮 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（3.10-3.18），全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券。全球大类资产交易 主线仍然围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和：10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和，美 股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高 波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。特朗普上台 后的政策节 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（2.24-3.5），全球股指表现分化：欧股和港股领涨，而美股表现落后。 一方面，特朗普关税政策扰动+美国最新经济数据提示潜在的滞胀风险，近期美股相对承压；另一方面，（根据 新华社）3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。整体上，两会报告 基本延续中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需，央行托底楼市股市，增量上AI科技叙事下的场景革命催化 剂不断，资本市场环境持续向好。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权 ...