宏观预期的切换与博弈， 基本面如何看待这个淡季？ 20250508 摘要 • 螺纹钢需求同比下降 10%-15%，热卷表观需求同比下滑约 8%，可能反 映出口悲观预期或现实与预期共振，需进一步验证。市场关注铁水需求能 否维持高位，一旦数据转弱，市场信心可能迅速逆转。 • 中美脱钩大方向不变，但关税政策受政治诉求影响。特朗普政府或通过关 税增加谈判筹码和财政收入，但美国协调预算案通过后，减税压力降低， 谈判空间打开。关税对通胀的影响可能延迟降息，增加美国经济衰退风险。 • 国内信贷脉冲疲弱，反映工业周期虚弱。居民部门因房价下跌导致负向循 环，影响企业利润和现金流，需财政政策干预。当前政策效果有限，私人 部门信贷仍疲弱，需进一步发力。 • 一线城市二手房房价是地产链条的领先指标，其稳定至关重要。但目前一 线二手房价格仍在下跌，地产链条压力依然较大。特别国债和专项债加速 发行对黑色系需求有托底作用，但难以直接拉升总需求。 • 2025 年初铁矿石供应过剩预期强烈，但一季度澳洲飓风影响供应，钢厂 保持盈利，铁水产量高位运行。若粗钢压减文件落地，将对铁矿石价格产 生负面影响。短期关注 5 月中下旬订单变化。 Q&A 近 ...

第六， 本轮货币政策仍存在宽松空间，最快二季度可能落地降准。一则政府工作报告、一季度货币政策委员 会例会仍强调适时降准降息；二则外需正继续受全球贸易环境影响，需政策更积极对冲扩内需，经验上每一轮 出口下行周期均对应总量宽松周期。 2021 年以来降准间隔时点大约在 3-8 个月，上一轮降准在 2024 年 9 月末，以 3-8 月外推，今年二季度可能会有一轮降准。但需注意的是，降准主要目的是为银行补充中长期 流动性，缓解银行扩表支持实体经济的流动性约束，打开实体融资成本下降空间，进而稳定信用环境，不一定 会带来狭义流动性中枢的变化。事实上， 2021 年以来的降准，大部分都未改变 DR007 中枢。对于利率而 言，可能更重要的是降息（预期），而这一点在内外均衡、银行息差等约束下，时间窗口并不明朗。 第七， 然后是经济基本面。在前期报告《修复结构性失衡》中，我们曾介绍了一个利率定价框架：利率本质 上是高融资需求部门的价格，建筑业景气度在很大程度上决定利率走势。 2016 年四季度、 2020 年二季度 利率趋势反转，除名义增长确认底部外，更重要的是还伴随着建筑业景气度、实体融资需求的修复。本轮建筑 业在去年四季 ...