戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线： （6.16-6.24），全球大类资产普涨，权益为代表的风险资产显著修复。6 月24日，据央视新闻报道，伊朗和以色列宣布正式停火。中东地缘冲突缓和对市场情绪提振明显，权益为代表的 全球风险资产显著反弹，黄金为代表的避险资产有所回落，而原油由于中东局势缓和大幅回吐此前涨幅。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 中长期投资 者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比，并关注组合中存在的非对称定价风险。关税强化 了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），战略层面仍是基于全天候策略调整的反 脆弱的"全球杠铃策略"。我们在 2025.6.13《全球杠铃策略如何应对美国衰退风险》 提示，当前组合中非对称风 险集中在资产定价低估了美国衰退风险，如何修正？（1）我们统计了历次美国衰退交易区间各类资产的波动率 放大系数作为修正因子。修正因子排序：纳斯达克>印度SENSEX30> ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

近日，广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康在"上证·首席讲坛"发表演讲并接受上 海证券报记者专访。戴康表示，全球资产配置应围绕三大核心因素，即逆全球化、债务周期以及AI产 业趋势。在此背景下，他认为，当前全球经济不确定性不断抬升，因此在投资战略层面应采取反脆弱 的"全球杠铃策略"，一端是确定性稳健资产，另一端是高收益高波动资产，持续看好黄金、短久期美 债、中国利率债、中国的红利资产+AI科技产业的投资价值。 转自：上海证券报·中国证券网 2025-6-10 19：02 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人： 杨藤 完整内容详见25年5月27日发布的《 全球资产定价低估了美国衰退风险 ——债务周期下的资产配置新 策略系列之 六 》（点击标题查看原文） 因此,美国"衰退交易"是非常好的非对称交易 即赢多输少的交易策略。 图:美股周期/防御当前定价水平显著偏离近期美国软 数据(Soft CAI)所隐含风险的水平 数据来源:彭博,广发证券发展研究中心 软数据（Soft）往往代表甚于调查问卷，反映企业与消费者对 于未来经济状况的主观预期 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 US Soft CAI -- 美国高收益债-10Y国债(%,右,逆序) 1.6 2.6 3.6 4.6 5.6 6.6 7.6 & 提車源, 彰樓 上台征装出展研究中心 n a station of the services and the series and the series and the series and the series and the series and the series and the seri ...

董事总经理（MD）、首席资产研究官 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失 衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆。新投资范式三大宏观交易背景：美债利率higher for longer+中债利率lower for longer+全球风险溢价中枢抬升。 ● 战略层面：全球资产定价显著低估了美国衰退风险。 中长期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各 类资产的性价比，并且关注组合中存在的非对称定价风险。当前全球投资者对于美国经济的判断存在巨大的分 歧，如果从美债利率倒挂的信号来看，当前市场显著低估了美国经济衰退的风险。我们认为当前全球大类资产的 非对称定价的风险主要在于美国资产对于衰退的风险定价严重不足。因此，美国"衰退交易"是非常好的非对称交 易——即赢多输少的交易策略。 ● 中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），仍是基于全 天候策略调整的反脆弱的"全球杠铃策略"。 仍然建议在"全球杠铃策略"组合中下调↓美股 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 报告摘要 ● 引言： 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失 衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆。新投资范式三大宏观交易背景：美债利率higher for longer+中债利率lower for longer+全球风险溢价中枢抬升。 ● 战略层面：全球资产定价显著低估了美国衰退风险。 中长期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各 类资产的性价比，并且关注组合中存在的非对称定价风险。当前全球投资者对于美国经济的判断存在巨大的分 歧，如果从美债利率倒挂的信号来看，当前市场显著低估了美国经济衰退的风险。我们认为当前全球大类资产的 非对称定价的风险主要在于美国资产对于衰退的风险定价严重不足。因此，美国"衰退交易"是非常好的非对称交 易——即赢多输少的交易策略。 ● 中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），仍是基于全 天候策略调整的反脆弱的"全球杠铃策略"。 仍然建议在"全球杠铃策略"组合中下调↓美股权重。2025年，美国经 济衰退压力（美股 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article emphasizes that global major asset classes have shown significant recovery, particularly risk assets such as equities, commodities, and alternatives, following positive developments in US-China trade talks [4][10] - The "Global Barbell Strategy" is proposed as the optimal response for asset allocation in the context of a changing investment paradigm, focusing on three tactical opportunities for aggressive buying: improved win rates due to easing trade tensions, attractive valuations of Chinese assets, and liquidity issues leading to opportunities [5][13] - The article highlights that the strategic long-term view is influenced by three underlying logics: the intensification of de-globalization, misalignment of debt cycles, and trends in the AI industry, reinforcing the need for an all-weather strategy to balance risks and returns [5][13] Group 2 - Key financial indicators from May 5 to May 13 show a convergence in the SOFR-OIS spread, indicating a slight easing of US dollar liquidity, and an increase in the US financial conditions index, reflecting improved overall financial conditions [6][10] - The article provides a calendar of important global economic data releases and events from May 19 to June 1, including China's fixed asset investment and retail sales, as well as US initial jobless claims and GDP estimates [16] - The focus charts track global major asset dynamics, showing significant movements in various asset classes and their correlations, which are essential for understanding market trends and making informed investment decisions [17]

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对 特朗普关税的底层逻辑存在误解。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失衡，世界秩序重塑 的底层逻辑不可逆。 ● 全球化进程中，G2在贸易/生产/债务的失衡加剧。 全球经济一体化版图中，美国的定位更多作为全球最大的消 费国，而中国的定位更多作为全球最大的生产国。 一方面，随着中国加入世贸组织，全球化不断深入过程中， G2在贸易/生产/债务方面的失衡也在加剧。 美国过度依靠债务扩张创造需求—>过度消费—>经常项目持续逆差/ 对外债务持续积累—>制造业空心化/供应链的安全问题催生；而中国依靠强大的生产制造能力出口商品—>经常 项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄。 然而，当全球主要经济体告别高增长时代，世界版图中的"蛋糕"更难做 大，"效率"的重要性开始让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题。 ● 世界秩序如何重塑，海湖庄园协议见一叶而知秋？ 概括而言，"海湖庄园 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 报告正文 世界秩序重塑构成新投资范式的底层逻辑 引言 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供 给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆。部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底 层逻辑存在误解。 ● 引言： 我们在25.4.7 《"事缓则圆"后，当前如何应对？》 提示，部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对 特朗普关税的底层逻辑存在误解。特朗普政府企图通过非常规手段化解当前全球供给与需求失衡，世界秩序重塑 的底层逻辑不可逆。 ● 全球化进程中，G2在贸易/生产/债务的失衡加剧。 全球经济一体化版图中，美国的定位更多作为全球最大的消 费国，而中国的定位更多作为全球最大的生产国。 一方面，随着中国加入世贸组织，全球化不断深入过程中， G2在贸易/生产/债务方面的失衡也在加剧。 美国过度依靠债务扩张创造需求—>过度消费—>经常项目持续逆差/ 对外债务持续积累—>制造业空心化/供应链的安全问题催生；而中国依靠 ...