2025 年 04 月 30 日 恩捷股份（002812.SZ） 公司点评 证券研究报告 隔膜利润承压，有待周期回暖 业绩简评 2025 年 4 月，公司公告 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年实现 收入 102 亿元，同-16%；归母净利-5.6 亿元，同-122%；扣非净利 -6 亿元，同-125%。单 Q4，实现收入 27 亿元，同/环-8%/+1%；归 母净利-10 亿元，同/环-368%/-756%；扣非净利-10 亿元，同/环- 353%/-755%。单 Q1，实现收入 27 亿元，同/环+17%/+1%；归母净 利 0.3 亿元，同/环-84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同/环- 80%/+103%。业绩低于预期。 市价（人民币）：27.12 元 经营分析 1、业绩出现较大幅度下滑主要系计提存货减值、库存去化等： 1）量：预计公司 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同增 40%/70%， 环增 5%。Q1 出货 21 亿平，同/环+68%/-2%。2024 年公司在激烈价 格战中实现出货高增，展望 2025 年公司在新一轮海外及新技术谈 判中已取得更高定点份额 ...

然而，单纯的供给侧收缩并非此轮复苏的唯一原因。更重要的是，新电池技术的快速发展为干法隔 膜带来了新的需求增长点。业内人士指出，比亚迪第二代刀片电池，以及部分企业在开发固态电解 质膜（尤其是硫化物、聚合物路线）时，对作为"支撑骨架"的隔膜提出了新的要求。无论是出于成 本控制还是对孔径的特定需求，这些新技术都倾向于采用干法隔膜。 摘要 干法隔膜普遍涨价20% 锂电隔膜市场正经历一场"量价齐升"的复苏，率先表现在干法隔膜领域。近期有头部企业表示， 2025年干法隔膜产品价格普遍上涨超过20%，这标志着长期以来的行业低迷期或将告一段落，隔 膜企业盈利能力有望得到修复。 此轮涨价是在经历了长时间的价格下跌之后出现的。GGII数据显示，2024年干法隔膜价格下滑超 过10%，一度跌破成本线。这主要是由于行业产能过剩，导致激烈的价格竞争。长期处于低位的价 格使得生产厂商的生产意愿下降。 对于隔膜企业来说，长期的价格战导致成本与利润严重倒挂。扭转局面需要涨价来逐步修复利润 率。 具体来看，部分干法隔膜企业在长期亏损的压力下，出现了减产停工的情况。为了保证稳定的采购 量，电池制造商开始暂停进一步压价的行为。 尽管干法隔膜价格上 ...