半年度报告- 美国股指 政策前景渐明，美股拨云见日 [Table_Rank] 走势评级： 美股：震荡 报告日期： 2025 年 6 月 25 日 [Table_Summary] ★经济呈现滞胀特征，宏观政策逐渐明朗 尽管特朗普一系列宏观政策的实施力度均不及预期，对实体经济 负面冲击降低，但也已经改变了市场交易逻辑。美国经济的滞胀 风险难以消散，降息-软着陆的逻辑变得更加曲折，同时对于美 元信用和美国政府债务可持续性的担忧加剧，美国例外论产生动 摇，美股的高估值遭到挑战。 下半年市场将会转向验证关税对实体经济造成的冲击，美国经济 更有可能呈现出轻微滞胀状态，就业市场继续走弱，通胀水平有 所回升。三季度关税暂缓即将到期，对于市场的扰动可能会逐步 降低，宽松的财政政策有望出台，后续美联储也能够给出更明确 的指引，待宏观政策明朗后，减税和降息有望提振市场预期。 ★企业盈利维持韧性，估值扩张空间有限 宏观冲击下市场持续下调盈利预期，当下企业盈利增速有所回落 但仍然保持韧性，目前预计全年盈利增速仍能达到 9%，从分子 端对股指构成支撑。年初以来，三大股指估值水平已经摆脱历史 极端水平，不过，当前宏观环境不确定性仍然高企， ...

南都讯 记者杨文君 刘嫚发自天津 6月24日—6月26日，世界经济论坛第十六届新领军者年会（又称"夏 季达沃斯论坛"）在天津举行，论坛期间举办了首席经济学家简报发布会。 黄益平具体谈到，需要区分短期和长期的财政政策，从长期的角度来看，经济学家的观点是需要约束政 府，不然的话可能面临一些可持续性的财政问题。 "个人认为世界上很多国家都面临着不同的问题，比如一个国家身处危机之中，或者处在短期的快速的 经济收缩阶段，亦或处在经济急速下行的过程中，个人认为此时需要更加积极主动的财政政策。因为只 有在我们去进行扩张的财政政策时，我们才可以去稳定经济，我们才有足够的空间来帮助我们去重新获 得财政的健康。"黄益平说，长期来讲，财政的可持续性也是需要充分考虑的。 据了解，财政可持续性反映着国家财政的存续状态，其强弱关系到财政职能作用的发挥，进而关系到国 家发展战略实现、各极政府职能履行、经济和社会发展等重大问题。 曾有国内专家谈到，财政可持续性有狭义和广义之分。狭义财政可持续性分析框架主要研究政府债务可 持续性问题。广义财政可持续性分析框架不仅包含对财政自身运行状况的分析，即狭义财政可持续性分 析，而且涉及对财政以外因素的分 ...

俄罗斯外长拉夫罗夫：很难对中东停火的可持续性得出明确的结论。 ...

证券研究报告 | 宏观研究 [Table_Main] 地方债务压力何时出清？财政还需加 码多少才能稳增长？ 报告要点 预计本轮债务压力将在 2027 年逐步减轻。届时地方债务付息率将与债务率出 现交叉，标志着偿债压力进入实质性缓解阶段。我们认为目前中国仍处于"去 杠杆与稳增长"并行的阶段，虽然非金融部门债务率趋于稳定，但受隐性债务 高企与地方财政收缩影响，整体付息压力仍然较大。若当前"低息借新还旧"政 策持续推进、严格控制新增债务，预计债务付息率将从 2023 年的 14% 降至 2027 年的 12.8%左右。我们认为该趋势主要基于三方面因素：一是融资利率 持续下行，推动整体利息成本下降；二是债务结构优化，低息合规债务逐步替 代高息非标融资；三是名义 GDP 增长带来的"被动稀释"效应。相较 2010– 2015 年的去杠杆周期，本轮调整在多重冲击下持续时间更长，但去杠杆方式 更加制度化和市场化，意味着债务化解将更为温和，并逐步转向信用重建，财 政与金融体系将迎来制度性修复窗口。 地方债务限额与收支缺口对表，发展增量所需资金受限。地方债务限额与收支 缺口"对表安排"，使专项债逐步演化为"缺口填补工具"，尤其 ...

美股美债美元分别在定价什么？20250622 摘要 美股近期反弹主要由散户情绪和资金驱动，特别是对小盘科技股的短期 投机，而机构投资者则因 AI 技术放缓、贫富差距及财政问题持谨慎态度。 外国投资者因需应对汇兑损失风险，对美股持更为谨慎态度，而美国投 资者更关注资产类别间的转换，对汇率波动关注较少，导致投资策略差 异。 美债定价机制短期反映衰退和降息预期，长期则反映财政可持续性担忧 及关税战对美元信用的冲击，导致美债收益率曲线陡峭化。 美国经济数据参差不齐，劳动力市场走弱，消费意愿下降，服务业疲软， 预示未来经济活动可能减弱，影响美债短期定价。 关税战导致美债长期期限溢价上升，加剧了亚洲货币对美元的升值趋势， 但预计关税威胁将在 8 月左右淡化，长期财政问题仍存。 市场普遍预期未来十年美元将进入长期走弱周期，可能降至 70 左右， 反映对特朗普改革及解决美国长期财政问题能力的不信任。 美国科技与军事实力不再独一无二，动摇了美元享受高估值溢价的基础， 地缘政治控制力下降也削弱了持有美元作为储备货币的动机。 Q&A 今年以来美股、美债和美元的表现如何？ 2025 年初至今，美股、美债和美元的表现各不相同。美股在 ...

6月20日，北京证券交易所（简称"北交所"）上市委员会今年第11次审议会议结果出炉，上海巴兰仕汽 车检测设备股份有限公司（简称"巴兰仕"）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成功过会。 上市委员会审议会议向巴兰仕提出问询的主要问题集中在业绩增长稳定性方面，包括要求其说明2023 年、2024年业绩增长的主要驱动因素，结合巴兰仕具体情况，说明可能影响其持续稳定增长的主要风险 因素及应对措施。 结合公司产品特性、境外市场中主要国内竞争对手情况等，补充说明公司产品在欧洲、亚洲、南美洲市 场的竞争优势，是否存在客户流失风险。结合境外客户的拓展与维护情况等，进一步说明境外客户的稳 定性。 今年1至6月，巴兰仕预计营业收入为5.13亿元至5.3亿元，较上年同期增长0.36%至3.68%；归属于母公 司所有者的净利润预计为7050万元至7400万元，较上年同期增长1.65%至6.70%；扣除非经常性损益后 归属于母公司股东的净利润为6800万元至7150万元，较上年同期增长0.44%至5.61%。 从北交所下发的审核问询函中可以发现，监管部门对于巴兰仕业绩增长的可持续性、销售增长稳定性以 及毛利率持续上升的合理性等多方面 ...

海外官方资本对美国国债采取买短抛长策略，随着大量短期美 债到期兑付，这些海外官方资本在美联储的美国国债托管数据 相应减少。这显示海外官方资本鉴于美国财政赤字持续扩大与 美债可持续性担忧加剧，对美国国债的长期配置信心正在下 降。 作者： 陈植 封图：图虫创意 由于4月初美国出台对等关税举措引发美债市场剧烈波动，当月全球投资者的美债配置策略是否发 生明显变化，备受金融市场关注。 6月18日，美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，4月外国持有的美国国债规模达到9.01 万亿美元，比3月仅仅减少360亿美元。但是，多个美债持有大国仍采取增持美债策略。 作为前两大美债持有国，日本与英国在4月分别增持37亿美元与284亿美元的美国国债。不过，中 国大陆在4月继续减持82亿美元，至7570亿美元，创下2009年以来的最低点。 CreditSights宏观策略主管Zachary Griffiths表示，原先市场猜测海外官方资本会在4月大规模抛售 美国国债，但最新TIC数据显示这种猜测存在偏差。整体而言，4月海外资本抛售美国国债的力度 相对温和。 一位华尔街宏观经济型对冲基金经理张刚向记者透露，这背后，是美国国债的避险 ...

美国财政部周三公布的数据显示，在总统特朗普于4月宣布对外贸易伙伴加征惩罚性关税之后，海外投 资者对美国长期国债的信心出现动摇，当月净抛售金额高达408亿美元，创下自去年12月以来的最大月 度净卖出规模。 当前美国政府债券市场总规模已达28.6万亿美元。尽管4月的抛售金额在整体规模中占比不高，但其意 义重大。财政部报告显示，截至目前外国投资者共持有约9.013万亿美元美国国债，占全部国债市场的 31.5%，相比去年夏天的8.3万亿美元显著增加。 这份报告是美财政部首次披露特朗普新关税政策出台后外国投资者对美国国债需求变化的官方数据。下 一期关于2025年5月的数据报告预计将于7月17日公布。 市场分析人士指出，海外投资者对美债的持仓变化成为近期焦点，原因在于美国高债务水平叠加强硬的 贸易政策，可能令国际资本对美国财政可持续性产生担忧，从而减少对美债的配置。若这种趋势延续， 可能造成债券价格下跌、收益率上升，加剧美国财政融资压力。 4月美国国债市场经历历史性抛售潮。据道琼斯市场数据显示，当月30年期国债收益率录得自1987年以 来最大单周涨幅，10年期国债收益率的单周升幅则创下自2001年经济衰退结束以来的最高纪 ...

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特朗普与马斯克初期关系紧密，后者一度被视为"影子总统"，被赋予解决滞胀和国债的核心任务。但这段蜜月期因 根本性矛盾迅速终结：马斯克的全球化商业理念与特朗普保护主义政策冲突，而旨在产业补贴的"大漂亮法案"预计 新增 3 万亿美元赤字，直接否定了马斯克削减债务的努力。NASA 局长提名被否成为压垮骆驼的最后一根稻草，两人 强势的"阿尔法男性"性格和企业政府管理哲学冲突的根本矛盾引发两人公开决裂。 马斯克主导的 DOGE 在 130 天内削减约 1750 亿美元支出、裁员 28 万人，取得初步成果。他试图以强制报告、自动 解雇等企业管理的方式改革官僚体系，但遭遇巨大阻力。美国政府低效率问题根深蒂固，源于过度监管导致的"不做 不错"文化，典型案例包括严重超支延误的加州高铁和空军一号替换项目。马斯克的角色如同"楔子"，虽在官僚铁 板上撬开裂缝并奠定数据基础，但其颠覆性方法难以撼动整个体系。 尽管马斯克退出，特朗普改革低效政府的决心未变。焦点转向更系统化的 DOGE 2.0，可能由体制内人士（如白宫预 算主任 Russell Vought）低调推进，利用 1.0 阶段建立的数据基础进行嵌入式变革。其核心在于维护美元霸权的 ...