以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 3. 国内AI出现了阶段性的催化空窗期。随着股价调整，一些偏谨慎的叙事开始出现，比如大模型进步偏慢， 出现颠覆性的功能突破；应用落地偏慢，尚未看到爆款应用。AI产业趋势下，后续应用催化出现有必然性， 时点几乎无法预测。阶段性谨慎叙事出现，趋势行情中出现了调整波段，科技消化短期性价比问题。 二、讨论"四月决断"的4个关键影响因素：业绩验证期，AI行情可能向有业绩支撑的算力收缩。顺周期预期 低，4月经济验证的边际影响可能有限。4月2日前后"利空出尽"效应有限，4月后仍是中美对弈关键窗口。A 资是"大模型和算力相互促进，支撑应用突破"螺旋式催化的过程，短期"暂时没有爆款应用，但爆款出现有 然性"的叙事下，AI行情仍是安全的，还不到中级别调整的阶段。 讨论"四月决断"对市场的影响，我们重点关注4个关键因素： 1. 业绩验证期：互联网巨头 + 运营商资本开支高增情况下，国内AI算力产业链营收和净利可能在25Q1便出现 善迹象。短期由于预期过高带来的所谓巨头资本开支低于预期，也不会改变边际改善的确定方向。所以，业 验证期，国内AI趋 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（3.10-3.18），全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券。全球大类资产交易 主线仍然围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和：10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和，美 股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高 波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。特朗普上台 后的政策节 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（2.24-3.5），全球股指表现分化：欧股和港股领涨，而美股表现落后。 一方面，特朗普关税政策扰动+美国最新经济数据提示潜在的滞胀风险，近期美股相对承压；另一方面，（根据 新华社）3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。整体上，两会报告 基本延续中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需，央行托底楼市股市，增量上AI科技叙事下的场景革命催化 剂不断，资本市场环境持续向好。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权 ...