中金研究 5月经济整体保持平稳增长，但是结构呈现分化态势。虽然关税缓和，但效果尚未完全显现，带动工 业增加值同比增速小幅回落。以旧换新政策叠加6·18促销前移，带动5月社零增长进一步加快。然而 固定资产投资增速回落，尤其是房地产销售数据持续走弱，房地产投资依旧承压。 针对5月经济数 据我们将从宏观及相关行业角度进行详细解读。 宏观 外生因素支撑零售 关税缓和，但效果尚未完全显现，带动工业增加值同比增速小幅回落。 日内瓦会谈后，关税缓和，但 是由于从订单到生产再到出口的过程有一定时滞，效果或仍未完全体现在5月数据中。和前期公布的5月 进出口数据一致，5月工业企业出口交货值同比+0.5%（4月为+0.9%），同比增速有所回落。这也带动 了工业增加值同比增速小幅放缓，5月工业增加值同比+5.8%（4月为+6.1%），其中制造业增加值同比 +6.2%（4月为+6.6%），高技术制造业增加值同比+8.6%（4月为+10.0%），回落幅度多于整体。细分 行业来看，部分受关税影响较大的劳动密集型产品增加值同比增速回落，例如纺织品同比+0.6%（4月 为+2.6%），受房地产影响较大的原材料行业同比增速也多数回落，其中非金属 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称， 4月2日以固定利率、数量招标方式开展了2299亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量2299亿元，中标量2299亿元。Wind数 据显示，当日4554亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2255亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 虽然 央行 在公开市场连续净回笼，但处于月初的银行间市场资金面周三仍向宽。存款类隔夜回购加权利率下行约 9个bp至1.8%下方。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4. 41% 。 （IMM） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.86%附近，上日同期为1.9%附近。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率集体下行。 | | 1Y | 2Y | 3Y 3Y | 5Y 7Y - | 10Y 10 超长债 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.5875 ▼0.25 249 1.6325 ▼3.00 354 1 ...