投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | | C | | C | | C | | C | | | C | | | C | | | C | | | C | | | C | | | C | | | C | | | C | | | | C 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 期货执业证号:F3074875: 2025/7/10 宏观金融研究中心 郑雨婷 投资咨询证号: Z0017779 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 较前值变动 品种 | 收盘价 | 较削值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | | | | | | | | | (bp) | | | DRO01 | 1.32 | 0.24 | DR007 | 1.48 | 1.32 | | हि | GC001 | 1.43 | -6.50 | GC007 | 1.51 | -1.00 | | E | SHBOR 3M | 1.56 | -0.80 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 市 | 1年期国债 | 1.36 | 0.50 | 5年期国债 ...

在上半年债券发行放量、利率大幅波动的背景下，下半年债市的走向成为各方关注的焦点。综合多家机 构观点，下半年债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率波动区间或维持在1.5%~1.8%之间。 市场分析人士指出，下半年债市运行将受到经济增长动能、政策协同效应、债务化解进展等多重因素的 综合影响，投资者需在复杂多变的市场环境中寻找结构性机遇。 规模扩容与利率波动交织 规模扩容与利率波动交织，成为2025年上半年债券市场的显著特征。 Wind数据显示，上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%。其中，利率债作为绝对主 力，发行量达16.9万亿元，占比近四成。在利率债中，国债发行7.89万亿元，地方债发行5.49万亿元， 共同构成了核心驱动力。 三季度在资金面宽松延续、央行流动性管理预期以及潜在降息空间的共同支撑下，做多胜率相对较高。 2025年上半年，债券市场在规模扩容与利率波动的交织影响下，呈现出复杂多变的格局。 Wind数据显示，上半年债市总发行量突破27万亿元，其中利率债占比近四成。与此同时，债市利率剧 烈波动，10年期国债收益率在一季度上行30个基点后，于二季度又快速下行，形成"倒V"形走势。 伴 ...

关注央行态度。 他进一步指出，OMO逆回购操作具有"工具模式"和"非工具模式"。在"非工具模式"下，货币当局舍弃对 于OMO规模的主动调节，OMO规模不再是中央银行调节流动性的手段，而是由各一级交易商根据政策 利率、自身流动性的需求、对市场的判断决定。市场竞争的作用使得最终形成的DR007中枢会略微高于 7天期 OMO利率，此外实践中DR001的中枢略低于7天期OMO利率。 跨季后央行加大回笼力度，但资金利率利率中枢持续下行。存单方面，银行"钱紧"明显缓解，平稳度过 6月的4.2万亿元到期高峰后，一年期AAA同业存单收益率下破1.6%。 在此背景下，市场上关于未来资金面的乐观情绪升温，对存单价格会否继续下行的关注度增加。不少机 构认为，这一方面基于财政支出加速、跨季后信贷冲量结束，另一方面与理财、货基对存单需求放量支 撑有关。 不过，随着银行同业存单备案额度使用加快，关于下半年银行负债压力及存单提额的担忧也有所增加。 7月8日，一年期AAA同业存单利率仍在1.6%附近，但个别大行一级发行已较上周有小幅抬价趋势。多 位受访人士表示，短期看，下半年同业存单提额压力有限，利率会否进一步下行仍取决于央行态度和市 场操 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2801亿、721亿和1610亿，净融资额为1999 亿、216亿和1550亿。非金信用债共计发行规模2082亿，净融资额843亿。可转债新券发行1只，预计融 资规模7亿元。 二级市场回顾 上周利率有所下行。主要影响因素包括：资金利率创年内新低、理财资金回表、国债发行缩量、股债跷 跷板等。 流动性跟踪 OMO净回笼1.4万亿，但财政支出补充流动性，季初资金明显转松，匿名资金跌至1.3%，1年国股存单 跌破1.6%。 政策与基本面 中央财经委员会提及依法依规治理企业低价无序竞争。6月中采制造业PMI录得49.7，高于预期与前 值。 受银行板块强势，反内卷、创新药利好等产业消息影响，上周A股多数宽基指数收涨，钢铁、医药和银 行等板块领涨。具体而言，万得全A上涨1.22%，沪深300收涨1.54%，创业板大涨1.50%。A股成交缩 量，日均成交额1.44万亿，周度日均成交量减少1302.12 亿。截至2025年7月3日，全A融资余额18， 463.82 亿，较6月26日增加198.47 亿，融资余额连续9个交易日净增长。 债市策略展望 ...

兴业期货日度策略：2025.07.07 重点策略推荐及操作建议： 商品期货方面：驱动分化，焦煤偏强，碳酸锂、PTA 偏弱。 联系电话：021-80220262 操作上： 品种基本面分析及行情研判： | 品种 | 观点及操作建议 | 方向研判 | 分析师 | 联系人 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 震荡蓄势，关注中报业绩表现 随着股指上行至年内高位，资金表现逐渐谨慎，市场量能小幅 | 震荡 | 投资咨询部 张舒绮 | 联系人：房紫薇 | | | 上周 A 股震荡走强，上证指数再创新高，沪深两市成交额在 | | | | | | 1.4 万亿元左右，较前一周小幅回落。从行业来看，钢铁、银行、 | | | | | | 建材板块领涨，综合金融、计算机行业跌幅居前。四大股指期货走 | | | | | | 势分化，IF、IH 走强；IC、IM 高位震荡，基差贴水小幅走阔。 | | | | | | | | 从业资格： | 021-80220135 | | | | | F3037345 | 从业资格： | | | 走弱，短期或维持高位震荡蓄势。中长期来看，政策托底态度依旧 | ...

市场中每次都有新鲜的故事让你防不胜防，让你琢磨不透。同样一类故事，结果还有可能是不一样的。 所以，想通过总结各类影响因素或事件来预测未来是行不通的。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250707— 债农暗地狂卷，债市暗流涌动（-股市微涨+特朗普威胁对金砖国家加征新关税+资金 面均衡宽松=涨跌互现)】 资金面均衡宽松，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展1065亿元7天期逆回购操作，今日有3315亿元逆回购到期，净回笼2250亿元。 资金面均衡宽松，资金利率平稳，DR001在1.31%附近，DR007在1.47%附近。 -------------------------- 今天的债市，如果只看10Y国债和10Y国开活跃券，那只能说是"一潭死水"（合计成交笔数不足1200 笔，振幅均不足半个BP），但债农暗地狂卷，债市"暗流涌动"：尾盘公布下周一30Y国债发行增量、 20Y国债缩量，于是30Y"怒上"0.35BP、20Y"大下"1.35BP。 昨晚传出"深圳全面解除限购、取消增值税"的小作文，今日利率和商品均未理会，但至少地产股还是挺 捧场。对比之下，特朗普一会儿签署贸易信函、一会儿威胁新加关税，但全球市场抱团交 ...

新华财经北京7月7日电（刘润榕）人民银行7日开展1065亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.40%； 鉴于当日有3315亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼2250元。 上周（6月30日-7月4日）央行公开市场净回笼流动性13753亿元，单日净回笼规模均高于2500亿元水 平。跨半年当日资金面明显收紧，7月1日以后尽管央行逆回购持续大额净回笼，但资金利率迅速回落且 分层也有所改善，隔夜、7天资金利率双双创下年内新低。 尽管央行净回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至OMO利率以下，R001 由周一（6月30日）的2.30%连续下行至周五（7月4日）的1.37%，跌破OMO利率，且低于跨季前一周 1.44%的平均水平；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一线，同样较跨季前一周1.37%的资金 中枢进一步走低。7天资金价格也回落至1.5%水平以下，R007由2.01%降至1.49%，DR007同样由1.92% 下行至1.42%。 本周（7月7日-11日）逆回购到期规模下降至6522亿元；政府债整体净缴款规模将上升至2511亿元，且 主要集中在周一；且7月7日为上旬 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-07 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《超长期限暂时降温——信用周报 20250702》 - 2025.07.02 固收周报 策略选择"骑虎难下"？ ——流动性周报 20250706 ⚫ 持仓待涨，伺机止盈 资金利率下行突破政策利率，资金宽松到位。7 月上旬或是三季 度最宽松的时间窗口，后续资金面仍会存在季节波动，如 7 月中偏大 的税期和 7 月末至 8 月集中发行的政府债券等因素的影响仍在，但资 金面将整体保持稳定宽松态势，机构不宜过度揣测所谓政策意图来外 推资金面的变化，资金波动风险并不大。 同业存单利率下行至波动中枢，短端品种到位。从走廊角度看， 1 年国股行 NCD 利率的下限和上限在 1.4%-1.8%，中枢在 1.6%附近； 从交易角度看，1 年期国股行 NCD 利率在下半年的顶或在 1.7%，三季 度的底或在 1.55%附近。当前同业存单利率与资金移动中枢已经再次 回到小幅倒挂状态，同业存单利率下行基本到位。 公募仓位和久期升至 ...

汇率牛带来资金牛 20250706 摘要 人民币被动升值导致资金面宽松，央行虽适度回笼流动性，但整体资金 宽松趋势明显，隔夜和 7 天回购利率创新低，主要受央行引导而非市场 供求决定，预示资金价格将持续走低。 汇率变化通过影响香港人民币流动性价格和逆周期因子等渠道影响国内 金融市场，美元信心下降推动人民币升值，外部环境变化有助于国内金 融市场保持充裕流动性。 人民币汇率受美元兑人民币离岸价影响，被动升值压力下，央行可能采 取更早、更大幅度的降息并保持资金宽松，以抵御人民币升值压力，并 积极调整汇率政策。 当前资金面宽松，DR001 和 R007 利率预计将进一步下行，存单利率有 下降空间，信用债表现稳定，与资金面强相关品种如存单、信用债等短 期内波动风险较低。 短端利率下行传递乐观经济预期，降低银行成本，存单等短端品种将继 续受益于资金宽松，长端品种压力不大，基本面未明显改善情况下，债 市将持续受益于资金宽松。 Q&A 今年 7 月以来的资金面宽松是否仅仅是季节性因素所致？ 隔夜和 7 天回购利率创下新低是否意味着市场定价机制发生了变化？ 隔夜和 7 天回购利率创下新低并不完全意味着市场定价机制发生了变化。 ...

Core Insights - The report highlights a rare phenomenon of "crowded" trading in a volatile market, where trading activity has increased despite stable interest rates and unclear market direction [3][8] - The micro trading sentiment index has risen from 36% to 58% over the past 20 trading days, indicating a significant increase in trading enthusiasm [8][27] - The report questions whether the rising trading heat necessarily indicates valuation imbalance, suggesting that high trading activity does not inherently mean that pricing is unreasonable [5][16] Trading Characteristics - Recent market trading behavior shows a clear warming trend, particularly in two dimensions: consistent duration extension and consistent yield spread compression [4][14] - The market is exhibiting a unified behavior of extending duration, with fund durations rising to high levels and a decrease in the divergence of holding durations [4][14] - There is a notable shift of funds towards less active bonds, leading to a significant increase in their trading volume, reflecting a strong trading willingness despite limited downward space for interest rates [4][14] Valuation Assessment - The report argues that high trading heat does not equate to pricing imbalance, emphasizing that the rationality of interest rate pricing is based on macro fundamentals, liquidity, and policy expectations [5][16] - Current interest rates have not broken previous lows, indicating that the market retains a degree of caution regarding fundamental directions and policy expectations [5][16] - The report's constructed micro trading indicators show significant differences in crowdedness metrics, with trading heat indicators at 63% and pricing matching indicators at only 26%, suggesting that the risk of significant pricing imbalance is manageable [17][24] Liquidity and Market Dynamics - Marginal improvements in liquidity provide a foundation for interest rate compression, with a notable decline in funding costs since June [6][19] - The report indicates that the current round of yield spread convergence is not solely due to trading "involution," but is supported by an improved funding environment [6][19] - The relationship between funding prices and economic marginal trends has been highlighted, with a successful signal identification model showing a high success rate in predicting funding rate directions based on PMI data [20][21] Historical Context - The report draws parallels to the 2022 interest rate fluctuation phase, where high trading heat coexisted with reasonable pricing, suggesting that current trading characteristics may not trigger systemic adjustments [27][28]