作者 | 中信建投期货研究发展部 商品市场上，贵金属和有色两大板块继续作为"领头羊"带动商品向上反弹，农产品板块反弹幅度稍微偏 弱，而能源化工市场仍然在定价未来的过剩预期。 黄金是近期的标志性品种，其既受到基本面支撑，也受到宏观扰动的影响。中国、印度以及其他新兴市 场国家的央行购金行为正从资产配置上升为战略性举措，例如我国央行购金连续11个月增长。截至9月 末，央行黄金储备达到7406万盎司，折约2303.5吨。官方需求的持续增长将黄金推到了"时代资产"的新 定位，既包含对美元信用体系的忧虑，也反映了国际政治格局不确定性下的预防性资产重组。此外，我 们注意到在私人投资者份额中，黄金ETF持有量较低，后续仍然具备充足的开拓空间。简言之，央行购 买与未来ETF持有量的增长有望轮动支撑金价上抬。 与黄金紧密联系的是白银，在预防式降息（经济软着陆）预期下，此前处于较高水平的金银比价收窄， 白银相对黄金走强。同时，流动性宽松提振所有资产，且未影响工业需求。白银凭借"金融+工业"双重 属性，弹性更大。历史数据亦印证了这一点：在2008年金融危机和2020年疫情引发的衰退式降息中，金 银比价均飙升至高位。而在1995-96 ...