证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 07 月 06 日 15 年地方债相对占优 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 721 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 721 亿元，偿还量为 505 亿元，净融资为 216 亿元。发行债券中，新增一般债 66 亿元，新增专项债 508 亿元，再融资一般债 146 亿元，再融资专项债 1 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（21%），10Y 及以上发行占比为 69%，与上周相比有所下降。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 14%、21%、19%、8%和 21%，其中 20Y 地方债发行占比下降较多，环 比下降约 8 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 8.6bp，较上周有所收窄。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 12.9bp。本周除 3Y 和 5Y 地方债加权平 均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周湖南和内蒙古地方债加权 平均发行利差较高，超过 10bp，而宁夏发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 29 日 三季度地方债发行节奏会加快吗 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 6416 亿元，净融资增加。本周地方债发行量为 6416 亿元，偿还量为 813 亿元，净融资为 5604 亿元。发行债券中，新增一般 债 572 亿元，新增专项债 4223 亿元，再融资一般债 850 亿元，再融资专项债 772 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（27%），10Y 及以上发行占比为 73%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 16%、27%、10%、16%和 20%，其中 7Y 地方债发行占比下降较多，环 比下降约 10 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 11.9bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.8bp。本周除 5Y、10Y 和 20Y 地方 债加权平均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周黑龙江、河北、 四川等地方债加权平均发行利差较高，超过 16bp，而云南、北京、贵州、上海 发行利差相对较低。 【 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core View of the Report The report suggests that local bonds may be approaching an allocation window. It analyzes the primary and secondary market conditions of local bonds, including net financing, issuance terms, issuance spreads, secondary spreads, and trading volume and turnover rates [1]. 3. Summary by Directory 3.1 Primary Market Conditions - **Net Financing**: This week, local bond issuance was 107.8 billion yuan, with a net repayment of 43 billion yuan. Next week, the planned issuance is 261.8 billion yuan, with a net financing of 124.3 billion yuan, a significant increase compared to this week [1][3]. - **Issuance Terms**: The issuance proportion of 10 - year local bonds was the highest this week (47%), and the proportion of 10 - year and above bonds reached 76%, an increase from last week. The 10 - year bond issuance proportion increased by about 24 percentage points [1]. - **Debt - Resolution - Related Local Bonds**: This week, special refinancing bonds worth 26.7 billion yuan were issued. In 2025, 33 regions have disclosed plans to issue special bonds for replacing hidden debts, totaling 1.7362 trillion yuan. Special special bonds worth 1.5 billion yuan were issued this week, and as of the end of this week, the disclosed and issued scales in 2025 were 273 billion yuan and 245.4 billion yuan respectively [2]. - **Issuance Spreads**: The weighted average issuance spread of local bonds this week was 12bp, wider than last week. The 30 - year local bond had the highest weighted average issuance spread at 19.3bp. Except for the 5 - year, 20 - year, and 30 - year bonds, the spreads of other terms widened [1]. - **Fund - Raising Allocations**: As of the end of this week, the main allocation directions of newly - added special bond funds in 2025 were cold - chain logistics, municipal and industrial park infrastructure construction (32%), transportation infrastructure (21%), social undertakings (12%), and affordable housing projects (12%). The proportion of land reserve allocations increased by 7.7% compared to 2024 [2]. - **Issuance Plan**: In the second quarter of 2025, 36 regions have disclosed local bond issuance plans, with an estimated total issuance of 2.48 trillion yuan. In June, the planned issuance is 1007.6 billion yuan [30]. 3.2 Secondary Market Conditions - **Secondary Spreads**: This week, the secondary spreads of 15 - year and 30 - year local bonds were advantageous, and the secondary spread of 10 - year local bonds narrowed significantly. The secondary spreads of 15 - year and 30 - year bonds were 21bp and 20bp respectively. The historical quantile of the 30 - year bond's secondary spread was 87% [4]. - **Trading Volume and Turnover Rates**: This week, both the trading volume and turnover rate of local bonds increased. Tianjin, Shenzhen, and Ningbo had relatively high turnover rates. The trading volume reached 598.3 billion yuan, and the turnover rate was 1.17%. Tianjin, Jiangsu, and Sichuan had large trading volumes [5].

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 08 日 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 10.1bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 21.4bp。本周除 7Y、15Y 和 30Y 地方 债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周天津、吉林等地 方债加权平均发行利差较高，超过 8bp，而河南发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流、市政和产业园区基础设施建设（32%）、交通基础设施（21%）、社 会事业（12%）、保障性安居工程（12%）。从变动来看，2025 年土地储备（+7.7%） 投向的占比较 2024 年升高较多。 【特殊再融资债】本周特殊再融资债共发行 277 亿元，2025 年已有 33 个地区 披露拟发行置换隐债专项债合计 16835 亿元。其中，江苏、山东、四川、湖北 分别有 2511 亿元、1060 亿元、984 亿元、808 亿元。 【特殊专项债】本周特殊专项债共发行 16 亿元。截至本周末，2025 年特殊专 项债已披露发行和已发行规模分别为 2454 亿元和 24 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 05 月 26 日 6 月地方债发行节奏展望 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 2485 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 2485 亿元，偿还量为 1059 亿元，净融资为 1426 亿元。发行债券中，新增一 般债 55 亿元，新增专项债 1076 亿元，再融资一般债 865 亿元，再融资专项债 490 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（33%），10Y 及以上发行占比为 75%，与上周相比有所下降。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 12%、33%、8%、12%和 23%，其中 7Y 地方债发行占比下降较多，环比 下降约 10 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 11bp，较上周有所收窄。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.4bp。本周除 1Y 地方债加权平均发行利 差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周四川、山东等地方债加权平均发行 利差较高，超过 16bp，而浙江发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资 ...

——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1055 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1055 亿元，偿还量为 383 亿元，净融资为 672 亿元。发行债券中，新增一般债 0 亿元，新增专项债 1002 亿元，再融资一般债 49 亿元，再融资专项债 4 亿元。 【发行期限】本周 20Y 地方债发行占比最高（36%），10Y 及以上发行占比为 77%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 8%、14%、17%、36%和 11%，其中 15Y 地方债发行占比上升较多，环 比上升约 9 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 14.8bp，较上周有所走阔。其中 15Y 地方债加权平均发行利差最高，达 23bp。本周除 5Y 和 7Y 地方债加权平 均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周区域分化较大，内蒙古、 广东等地方债加权平均发行利差较高，超过 17bp，而辽宁发行利差较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流、市政和产业园区基础设施建设（33%）、交通基础设施（21%） ...