证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 07 月 06 日 15 年地方债相对占优 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 721 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 721 亿元，偿还量为 505 亿元，净融资为 216 亿元。发行债券中，新增一般债 66 亿元，新增专项债 508 亿元，再融资一般债 146 亿元，再融资专项债 1 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（21%），10Y 及以上发行占比为 69%，与上周相比有所下降。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 14%、21%、19%、8%和 21%，其中 20Y 地方债发行占比下降较多，环 比下降约 8 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 8.6bp，较上周有所收窄。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 12.9bp。本周除 3Y 和 5Y 地方债加权平 均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周湖南和内蒙古地方债加权 平均发行利差较高，超过 10bp，而宁夏发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流 ...

随着二季度以来各地专项债"收储"行动持续落地，地方债发行明显提速。上海证券报记者梳理专项债券 信息网发现，截至6月12日，今年地方债发行已逾4万亿元，其中新增专项债占比近四成。 专家表示，二季度财政仍将是经济韧性的重要支撑之一，地方债发行有望进一步提升，并带动全年基建 投资增速稳定增长。 今年地方债投向重大项目建设的新增债券发行规模出现明显增长，其中以新增专项债为主。数据显示， 目前已发行的44834亿元地方债中，新增地方债发行16457亿元，新增一般债3596亿元。 招商证券固收首席分析师张伟认为，2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业 园区基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程、社会事业。从变动来看，2025年土地储备投向的 占比较2024年升高较多。 中证鹏元评级最新发布数据显示，5月份，置换隐债专项债发行规模披露额度579亿元，今年前5个月已 累计披露发行额度16568亿元，占计划总额82.8%，共有21个省区市（含计划单列市）的下达额度发行 完毕，12个省区市仍有余额。 "展望下一阶段，在置换债已大量发行并发挥效用的情况下，新增地方债将进一步加快发行使用。"中国 民生银行 ...

新华财经数据显示，截至6月27日，今年上半年地方债发行约5.36万亿元，其中净发行量约2.48万亿元，较去年同期减少超4 万亿元。业内人士表示，今年新增地方债发行速度较往年略显迟缓，但置换债发行节奏前置明显，整体节奏延续了2024年 末的发力态势。多家分析机构也预计，三季度地方债发行有望提速。 上半年新增地方债发行趋缓 财通证券孙彬彬团队表示，上半年政府债供给节奏有所分化，国债发行进度显著超季节性，地方债发行进度相对略慢。从 供给来看，今年上半年政府债供给较去年同期有显著增长，发行同比增长4.1万亿元，净融资同比增长4.4万亿元，对上半年 社融形成明显支撑，资产荒局面有一定缓解。 图表来源：招商证券 随着大部分地区的置换债发行完毕，部分地区特殊新增专项债发行开始提速。据中经社专项债项目库不完全统计，截至发 稿，已有33地披露发行再融资专项债，募资用于置换存量隐性债务，计划发行规模近1.8万亿元。 从各地发行进度来看，山东、四川、江苏、等24地2025年度"置换隐债专项债"额度或已用完，其中江西、吉林进度均在 95%以上（含）。河南、安徽"置换隐债专项债"发行提速，年内发行进度均超60%。 从发行期限来看，20 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core View of the Report The report suggests that local bonds may be approaching an allocation window. It analyzes the primary and secondary market conditions of local bonds, including net financing, issuance terms, issuance spreads, secondary spreads, and trading volume and turnover rates [1]. 3. Summary by Directory 3.1 Primary Market Conditions - **Net Financing**: This week, local bond issuance was 107.8 billion yuan, with a net repayment of 43 billion yuan. Next week, the planned issuance is 261.8 billion yuan, with a net financing of 124.3 billion yuan, a significant increase compared to this week [1][3]. - **Issuance Terms**: The issuance proportion of 10 - year local bonds was the highest this week (47%), and the proportion of 10 - year and above bonds reached 76%, an increase from last week. The 10 - year bond issuance proportion increased by about 24 percentage points [1]. - **Debt - Resolution - Related Local Bonds**: This week, special refinancing bonds worth 26.7 billion yuan were issued. In 2025, 33 regions have disclosed plans to issue special bonds for replacing hidden debts, totaling 1.7362 trillion yuan. Special special bonds worth 1.5 billion yuan were issued this week, and as of the end of this week, the disclosed and issued scales in 2025 were 273 billion yuan and 245.4 billion yuan respectively [2]. - **Issuance Spreads**: The weighted average issuance spread of local bonds this week was 12bp, wider than last week. The 30 - year local bond had the highest weighted average issuance spread at 19.3bp. Except for the 5 - year, 20 - year, and 30 - year bonds, the spreads of other terms widened [1]. - **Fund - Raising Allocations**: As of the end of this week, the main allocation directions of newly - added special bond funds in 2025 were cold - chain logistics, municipal and industrial park infrastructure construction (32%), transportation infrastructure (21%), social undertakings (12%), and affordable housing projects (12%). The proportion of land reserve allocations increased by 7.7% compared to 2024 [2]. - **Issuance Plan**: In the second quarter of 2025, 36 regions have disclosed local bond issuance plans, with an estimated total issuance of 2.48 trillion yuan. In June, the planned issuance is 1007.6 billion yuan [30]. 3.2 Secondary Market Conditions - **Secondary Spreads**: This week, the secondary spreads of 15 - year and 30 - year local bonds were advantageous, and the secondary spread of 10 - year local bonds narrowed significantly. The secondary spreads of 15 - year and 30 - year bonds were 21bp and 20bp respectively. The historical quantile of the 30 - year bond's secondary spread was 87% [4]. - **Trading Volume and Turnover Rates**: This week, both the trading volume and turnover rate of local bonds increased. Tianjin, Shenzhen, and Ningbo had relatively high turnover rates. The trading volume reached 598.3 billion yuan, and the turnover rate was 1.17%. Tianjin, Jiangsu, and Sichuan had large trading volumes [5].

文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2 . 8 4万亿元，其中化债资金1 . 4万亿元，包括1 . 3万亿元 置换隐债专项债和11 7 2亿元特殊新增专项债。但从新增地方债的角度看，一季度发行新增一般债2 7 9 1亿元，新增专项债9 6 0 2亿 元，节奏同比有所加快，但相对其余年份而言仍有差距。展望二季度，当前已公布发行地方债合计规模约2 . 2 3万亿元，在"自审 自发"试点落地后，新增债发行有望加速，也可期待土储专项债的增量发行和化债资金的继续落地。配置角度，当前地方债利差 相对较高，流动性虽有改善，但仍低于市场平均水平，适合负债端稳定的配置机构进行参与。 ▍ 2 0 2 5年一季度地方债发行规模创新高，结构分化凸显政策导向。 2 0 2 5年一季度地方债合计发行2 . 8 4万亿元，同比增长8 1%，超越历年来一季度发行水平。从结构看，一季度专项债发行占比显 著提升，合计发行2 . 4 3万亿元，其中再融资专项债1 . 4万亿元，占发行总量高达5 2%，主要源于地方政府化债资金加速落地需 求。一般债券发行4 1 0 2亿元，占比1 ...