2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子"、未来可能的演绎？供参考。 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的"影子"？ （一）人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离 历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系； 但近期人民币快速升值，港股却仍走弱 。2016年 以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有 93.5%的概率上涨。然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背 离；这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。 人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估， 当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，在港上市地产股 等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向 中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配置更多中国资产。 （二）人民币升值，港股缘何不 ...

(二)人民币升值，港股缘何不涨?疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现 第一，2025年港股权重板块较弱的业绩表现，导致人民币升值对港股盈利放大作用较为有限。1)人民币 升值既会放大港股盈利、也会扩大亏损；2025年四季度以来，恒指未来12个月EPS持续走低，弱化了换 汇因素对港股盈利的"重估效应"。2)人民币升值理当利多重资产板块，但近期房价、油价仍未企稳，反 而成为了港股的拖累。"资产重估"逻辑也未对港股有利。 申万宏源发布研报称，历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系；但近期人民币快速升值， 港股却仍走弱。原因或在于，疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现。对于后市如何演 绎，该行表示，随着港股盈利的改善与外资"配置效应"的恢复，港股与美元的负相关关系或将重新回 归。向后看，人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一。伴随着汇率升值"重估效应"、"配置效 应"的逐步修复，人民币升值有望成为宏观层面港股上涨的又一助力。 申万宏源主要观点如下： 2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子" ...

2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子"、未来可能的演绎？供参考。 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的"影子"？ （一）人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离 历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系； 但近期人民币快速升值，港股却仍走弱 。2016年 以来，港股与美元兑人民币的负相关悉数高达-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有 93.5%的概率上涨。然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背 离；这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。 人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估， 当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，在港上市地产股 等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向 中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配置更多中国资产。 （二）人民币升值，港股缘何不 ...

2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子"、未来可能的演绎？供参考。 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的"影子"？ （一）人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离 历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系； 但近期人民币快速升值，港股却仍走弱 。2016年 以来，港股与美元兑人民币的负相关悉数高达-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有 93.5%的概率上涨。然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背 离；这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。 人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估， 当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，在港上市地产股 等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向 中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配置更多中国资产。 （二）人民币升值，港股缘何不 ...