证券研究报告|行业简评报告 2025 年 06 月 06 日 营收创单季历史新高，指引 25Q3 AI 收入同比持续高增 博通（AVGO.O）25Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 博通（NASDAQ：AVGO）发布 FY2025Q2 季报，第二财季营收 150.04 亿美 元，同比+20%/环比+1%，毛利率为 79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct。综合 财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q2 营收创单季历史新高，毛利率超指引预期。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 推荐（维持） 行业规模 FY25Q2 营收 150.04 亿美元，创历史新高，同比+20%/环比+1%，超此前指引 （约 149 亿美元），收入增长得益于 AI 半导体业务的持续强劲以及 VMware 业 务的发展势头；毛利率 79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于此前指引(约 78.9%)。库存 20 亿美元，环比增长 6%，库存周转天数 69 天。 2、AI 业务营收同比高增，软件受益 Vmware 增速明显。 1）半导体部门：收入为 ...

2. 老黄再次强调中国市场的重要性 先提一嘴，DeepSeek确定更新了，不是R2，是R1-0528，推理能力的确有提升。意味着大家预期中的"5 月分布"，DeepSeek不觉得这个版本能配得起"R2"。也同时意味着： 真正的R2大概率要基于V4而不是 V3，需要更多时间，也理应取得更大进步。同时，DeepSeek也会bet一些新的东西。 NV的业绩总结就是 better than feared ，因为这可能是过去几个季度首次，买方实际心理预期比sellside bogeys更低。关键如下： 1. H20的确过度计提了，缩减了10亿美金 （45亿 vs之前公告的55亿），CFO也提到，计提比之前想的 少，是因为某些材料可以重新利用。这个我们之前社群有位老师说的很直接，计提的这些库存芯片，也 不见得卖不出去...CFO称 4月9日之前公司出货了46亿美金的H20 （这么看ZAT是真没拿到多少卡），但 禁令 让Q1少发货25亿美金H20 （对应接近200亿的capex缺口） 2. H20二季度影响80亿美金收入，如果加回， 意味着原本Q2收入可以做到54bn+，说明Blackwell的需 求的确很强。 之前公司口 ...

英伟达CEO黄仁勋谈及Deepseek，称：推理模型要求更大的算力（支持），这正驱动推理需求。 ...

其次，大摩表示，该行自年初便关注GB200机架的生产难题，2月以来，越来越多信号显示"核心问题已 经解决"。该行称，数据显示，英伟达的三家主要原始设计制造商 (ODM)在4月共交付约1500台GB200 机架，预计这一数字将在全年剩余时间里持续增长。虽然部分原始设备制造商(OEM)和超大规模客户目 前尚未获得足够GB200机架，但该行认为解决方案已在推进。 智通财经APP获悉，人工智能芯片巨头英伟达(NVDA.US)将于周三美股盘后公布其2026财年第一季度业 绩。英伟达这份最新财报是本轮美股财报季中最受瞩目的一份财报。根据分析师共识预期，英伟达第一 季度营收预计为433亿美元，上年同期为260亿美元;调整后每股收益预计为0.88美元，上年同期为0.61美 元。 在英伟达即将公布第一季度财报之际，摩根士丹利于5月27日发布研报称，尽管H20芯片对华销售禁令 可能带来负面影响，但若英伟达管理层能够让投资者信服Blackwell的供给(包括机架与非机架版)正持续 改善、且下半年将迎来加速增长，那么这些短期因素就不再重要。大摩表示，英伟达仍是该行首选的半 导体股，维持对该股的"增持"评级，目标价为160美元。 大摩 ...

据追风交易台消息，摩根士丹利5月27日发布研报称，尽管"H20销售限制"带来短期财务压力，可能导致英伟达约50亿美元的收入损失，但市场可能低估 了AI推理需求爆发式增长的长期潜力，叠加Blackwell架构供应改善，英伟达下半年业绩或迎来加速拐点。该行维持对英伟达"增持"评级，仍将其列为半导 体行业首选股。 H20政策短期冲击：库存减记与收入缺口 美国H20出口政策的变化对英伟达的收入造成重大冲击。 市场正在聚焦英伟达即将于周三美股盘后公布的第一季度财报，这家市值3.2万亿美元的公司被视为人工智能需求的风向标。 大摩预计，英伟达4月季度（当前季度）营收422亿美元，低于官方指引的430亿美元；7月季度营收435亿美元，考虑了40-50亿美元的H20相关收入减少。 根据大摩测算，H20方面的影响将导致英伟达第二季度（2025年7月）收入面临约10%的环比下行风险，这一影响尚未被市场共识充分定价。与此同时， 这并迫使公司宣布了半导体行业历史上规模最大的55亿美元库存减记。 大摩分析师估计，这将导致英伟达4月季度减少约10亿美元收入，7月季度减少约50亿美元收入。 尽管公司正紧急游说美国政府放宽限制，并计划推出无H ...