从来未有事，竟出漂亮国。 之前全球最牛公司英伟达，获批对中国重新销售H20芯片。我们以为是特朗普体恤企业，最近美国媒体 曝出，原来是英特尔跟特朗普达成协议，H20芯片在中国销售额的15%要上交给美国政府。 这是不是也太像"买路财"了？ 还有更过分的—— 上届美国政府答应给英特尔的89亿美元补贴，特朗普不认账了，在和英特尔"讨价还价"之后，钱可以给 了，但是要用英特尔9.9%的股份来换。 这种桥段，一般是黑帮电影里才有的呀。 原来，商业大亨特朗普即便当上了总统，也是在政言商的。只是这种施政方法，看上去就跟"梁山泊"政 府差不多。 这一切咋发生的？美国要走向美国特色的国家资本主义了？ "投资"英特尔 最近，英特尔可谓麻烦缠身。但它可能怎么也没想到，会被特朗普盯上。 8月7日，特朗普公开要求首席执行官陈立武辞职，因为"存在严重利益冲突"。 不得已，陈立武"入宫觐见"特朗普，一番讨价还价之后。8月22日，英特尔宣布，"混改"了，英特尔得 到"国资"入股。 英特尔发布的声明还得"谢主隆恩"—— "这一举措既体现了特朗普政府对英特尔推进国家关键优先事项的信心，也彰显了公司在扩大美国本土 半导体产业中所发挥的至关重要的作用 ...

证券研究报告 | 2025年08月25日 人工智能周报（25 年第 34 周） 优于大市 英伟达或暂停生产 H20 芯片，DeepSeek-V3.1 正式发布 人工智能动态：1）公司动态：①Meta 将其 AI 团队重组为四大子部门。② OpenAI 计划进入印度并落地本地化团队；③Google 推出 AI 模式全球扩展， 同时新增"Agentic 功能"助力搜索任务落地；④阿里巴巴拟分拆斑马智行 赴港独立上市，推进智能汽车与 AI 布局；⑤腾讯发布最新 AI 艺术创作工具 "VISVISE"；⑥8 月 22 日 IT 之家消息，英伟达要求部分零部件供应商暂停 生产 H20 芯片，同时引入 Blackwell 架构 GPU。 2）底层技术：①DeepSeek-V3.1 正式发布；②字节跳动发布新版开源 AI 模型：Seed-OSS-36B 模型；③阿里通义联合钉钉推出新一代端到端语 音识别大模型 Fun-ASR。 3）行业政策：①上海市市经济和信息化委员会、市发展和改革委员会、市 国有资产监督管理委员会联合发布《上海市加快推动"AI+制造"发展的实 施方案》；②工业和信息化部组织开展 2025 年度人工智能赋 ...

[Table_Reportdate] 2025年08月25日 标配 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 董经纬 djwei@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.博通2025Q2 AI营收大幅增 长，存储市场持续回暖——电 子行业周报2025/6/2-2025/6/8 1. 全球智能眼镜市场上半年同比增 长110%，国产半导体设备迎双重突 破——电子行业周报（2025/8/18- 2025/8/24） 2. 中芯国际、华虹二季度业绩优于 指引，GPT-5正式发布——电子行 业周报（2025/8/4-2025/8/10） 3. 北美云厂商资本开支持续扩张， AI算力需求强劲——电子行业周报 （2025/7/28-2025/8/3） [Table_NewTitle] 国产芯片新机遇，小米业绩亮眼迎新高 ——电子行业周报2025/8/18-2025/8/24 [table_main] 投资要点： 行 业 研 究 证券研究报告 HTTP://WWW ...

国信证券(香港)·宏观周报 宏观周报（2025/8/18-8/22） "哑铃型"资产配置的逻辑 要点摘要 【上周焦点】 【宏观经济概览】 ⚫ 高频数据观察：美国经济增长动能边际放缓，消费仍边际偏 弱，就业市场继续降温，地产需求走弱。美日欧经济意外指 数上升。 【本周重点关注】 【观点及配置建议】 ⚫ 在全球经济基本面承压、经济政策仍具不确定性的宏观环境 下，资本市场波动或进一步加剧。从全球大类资产配置的视 角出发，在捕捉成长性及事件性市场机会的同时，应为不确 定性和波动提供尾部风险保护，建议"哑铃型"多元资产配 置逻辑，实现跨越周期的稳健收益。 2025 年 8 月 25 日 宏观周报 主要股市指数一年表现 主要利率一年表现 曾伟杰 SFC CE No.: BUH477 +852 2899 8300 javezeng@guosen.com.cn 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理，请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容。 ⚫ 美国：美股回调内部走势分化，三大指数先抑后扬，科技股 抛压显著，道指创历史新高，周五鲍威尔讲话释放降息信 号，推动市场风险偏好回升；美债收益率下行，美元 ...

但这种平衡却在2025年4月被打破了，特朗普以"国家安全"为由禁止向中国继续供应H20芯片。可笑的是，仅仅过了3个月的时间，也就是前面提到的，黄仁 勋访华时，又确定再次获得了"出口许可"。这葫芦里到底在卖什么"药"？直到H20被网信办约谈的消息公开后，一切都清晰了！既想谋取商业利益，又要实 施技术遏制，要得是不是太多了？ 说实在的，H20的存在，就是双赢。英伟达借此在中国市场赚得盆满钵满，年营收高达两百多亿美元。而中国呢？也买到了性能够用的AI芯片，给国产企业 自主研发争取到了更多的时间。 作为所谓的"中国特供版"，H20芯片本就肩负着不一样的使命。黄仁勋为了可以继续和中国市场合作，深入钻研了美芯禁令的规则，基于Hopper架构却性能 大幅缩水，成功打造了这款，既能够满足中国市场需求，又不得不屈从于美国技术管制要求的AI芯片。 前段时间，黄仁勋访华时，还兴高采烈的官宣了"H20被解禁"的消息。而外媒也对H20重返中国市场满怀信心，甚至有媒体直接爆料——英伟达连夜向台积 电追加了30万片的H20订单，然而，万万没想到，就短短几天的时间，风向就发生了180度的转变！全球芯片巨头英伟达，遭遇了前所未有的信任危机。 ...

点击蓝字，关注我们 英伟达的占比规模在标普500指数中位居榜首，占比近 8%，其在人工智能发展领域的核心地位使其 成为整个市场的风向标。 这家科技巨头的产品无处不在，其 40%的营收来自 Meta(META.US)、微软 (MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)——这些公司均位列标普500指数的前十大权 重股之列。 英伟达的财报将成为美联储后的美股风险事件。 在美联储主席鲍威尔表示9月将要降息之后，市场情绪得以稍为放松;但接下来，美股将面临新的一 项考验。那就是：要评估过去几年推动上涨的主要因素是否还有动能，即对人工智能的狂热追捧。 本周，美股市场将迎来最重磅的财报——英伟达(NVDA.US)，该公司将于周三盘后(周四晨间)公布最 新季度业绩。 上周五，开盘时市场情绪较为低迷，标普500指数原本势将连续五天下跌，或是自 1 月以来持续时间 最长的连跌态势。华尔街交易员此前一直减少押注美联储即将降息，但鲍威尔的言论消除了这些担 忧，推动标普500 指数飙升至 5 月以来的最佳单日表现，距离历史最高点仅差不到两点。 对于AI热潮，交易员们希望英伟达能够缓解人们对AI领域投 ...

点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1. 东风集团股份(00489)复牌高开超56%， 8月22日晚，东风集团股份发布公告称，子公司岚图汽车将以 介绍上市方式登陆港股，东风集团股份将同步完成私有化退市。 2. 西锐(02507)跌超15%， 西锐遭剔除出恒生综合指数。市场担忧其进一步被剔除出港股通名单。此外， 西锐拟于8月26日举行董事会会议批准中期业绩。 3. 洛阳钼业(03993)涨超9%， 8月22日，洛阳钼业发布中期业绩，归母净利润同比增加60.07%。公告称， 公司各产品产量全部达成上半年度目标。 4. 黄金股全线走高，紫金矿业(02899)涨超6%；中国黄金国际(02099)涨超5%；灵宝黄金(03330)涨超 2%；山东黄金(01787)涨超4%。 8月22日晚，鲍威尔在杰克逊霍尔年会中态度明显转鸽，发言内容强调 可能需要调整政策。美联储降息预期或推动金价再创新高。 5. 中烟香港(06055)绩后跌超4%， 中烟香港发布中期业绩，上半年纯利同比增近9.8%，烟叶成本上升拖 累烟叶进口毛利率。 2. 英伟达(NVDA.US)涨1.72%， 据The Information消息，英伟达已通知部分零部 ...

环球市场动态 鲍 威 尔 为 9 月 降 息 做 铺 垫 周五A股大爆发，科创板创三年新高， 沪指续创十年高位；港股午后拉升， 半导体、科技股领涨；鲍威尔打开降 息可能提振市场情绪，欧洲股市多数 走高；美股上周五齐大涨，标指创近 三个月来最大涨幅，金龙中国指数上 升明显。 外 汇 / 商 品 股 票 鲍威尔讲话提升降息预期，上周五 美元指数下挫 0.9%至 97.72，G-10 货币兑美元普涨；黄金和伦敦工业 金属全线走高。 固 定 收 益 鲍威尔讲话释放 9 月降息信号，为 谨慎降息铺路。美债全线上涨，短 端收益率下跌近 10 个基点，曲线 趋陡。上周五亚洲债市交投清淡， 利差基本持平。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 8 月 25 日 ▪ 鲍威尔在 Jackson Hole 央行峰会上发言与我们此前预期相符，强调就业市场下行风险，延续 7 月议息会议中 "关税通胀是一次性的" 观点，为 9 月降息做铺垫。我们延续此前观点，预计美联储年内将连续降息三次，每次 25 基点。于货币政策框架调整，美联储放弃平均通胀目标制 ...

上周要闻摘要：上证指数创下10年来最高点。香港重夺全球最大上市目的地的称号。英特尔 同意给予美国政府10%股权。软银增持英伟达和台积电股份。英伟达要求供应商停止H20芯 片相关生产。苹果计划利用谷歌Gemini为新版Siri赋能。阿里巴巴旗下六大集团重新划分为 四大集团。东风集团股份将私有化退市子公司岚图登陆港股。两大减肥药巨头今年市值缩水 2500亿美元。关税战让顾客们争相前往沃尔玛。 1 上证指数创下10年来最高点 上证指数8月18日盘中突破了2021年2月18日的3731.69的高点，一举创下了10年来的最高点，沪深两市 总市值也第一次站上100万亿大关。A股主要指数8月22日持续走强。沪指突破3800点，并收于全天最高 点，续刷十年新高，8月份已累计上涨7.07%；创业板指涨超3%，刷新2023年1月末以来新高，8月累计 涨幅达15.21%。 相关：美股8月22日全线收涨，道指创历史新高。美联储主席鲍威尔暗示未来可能降息，他称若条件允 许"可能有必要"降息，美联储将"谨慎"推进政策。道指涨幅为1.89%，报45631.74点；纳指涨幅为 1.88%，报21496.53点；标普500指数涨幅为1.52% ...

来源：中信建投证券 摘要：上周五市场继续走出新高，依然保持着强者恒强的局面，AI硬件和芯片大涨带动科创50指数单 日大涨超8%，随着指数不断上涨，市场正处于情绪化主导的兴奋中，板块之间的波动也出现加剧迹 象，当前市场的踏空风险和高位回调风险并存，投资者精准把握的难度较大，高低位板块合理配置或更 加适合当前多变的市场。具体内容详见全文。 上周五市场全天震荡走高，沪指站上3800点，科创50涨超8%创3年多新高。沪深两市全天成交额2.55万 亿，较上个交易日放量1227亿。盘面上，市场热点集中在算力和芯片方向，个股涨多跌少，全市场超 2800只个股上涨。从板块来看，算力股全线爆发，芯片股集体大涨，CPO等AI硬件股展开反弹。板块 方面，半导体、CPO、证券、算力等板块涨幅居前，燃气、钢铁、银行、乳业等板块跌幅居前。截至 收盘，沪指涨1.45%，深成指涨2.07%，创业板指涨3.36%。 1、国家发改委、市场监管总局、国家网信办就《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求 意见； 2、英特尔公司宣布与美国联邦政府达成协议，后者将向英特尔普通股投资89亿美元； 3、中美作为全球最大农产品进口国和最大出口国，是天 ...