营收绝对值下滑系火电剥离，风资源不佳拖累业绩。公司一季度营收绝对值下滑主要系剥离两家火电公 司，重述后营收实现正增长，其中风电、光伏分别实现营业收入73.68、7.15亿元，分别同比变 动-1.89%、+43.09%；利润下滑主要系一季度风况不佳。公司一季度发电量203 亿千瓦时，同比下降 4.42%，剔除火电影响后同比增长8.81%；其中风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%。截至2025 年一季度，公司控股装机4115 万千瓦，其中风电装机3044 万千瓦，同比增长10%；光伏装机1070 万千 瓦，同比增长65%。风电光伏装机增速高于发电量增速，主要系部分大容量区域风资源同比下降。 根据公告，公司一季度风电利用小时数585 小时，同比下降55 小时。若按照2024 年底风电装机3041 万 千瓦，55 小时对应16.73 亿千瓦时（=3041*55/10^4），加回55 小时利用小时数后，公司一季度风电发 电量194.5 亿千瓦时，同比增长14.2%，超过装机增速，说明公司机组运行效率或有所提升。简单考虑 2025 年一季度风电电价（不含税）为风电营收除以风电发电量（暂不考虑厂用电率），对应电 ...

行 业 及 产 业 公用事业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 2025 年 05 月 12 日 山东出台首个新能源入市细则 LNG 进 口中枢有望下移 看好 ——申万公用环保周报(25/05/06~25/05/09) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 - ⚫ 电力：山东出台首个地方 136 号文细则（征求意见稿）。5 月 8 日，山东省发改委印发《山东省新 能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套《新能源机制电价竞价实施细则》。在 《方案》中明确提出，存量项目全电量参与市场化后，统 ...