煤炭行业 2025 年中期投资策略 煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即 2025 年 06 月 04 日 ➢ 价格超跌，有效供应下降。截至 2025 年 4 月，煤炭行业亏损企业占比过 半，达到 53.64%，为 2018 年以来的最高水平。从 4 月产量环比数据来看，内 蒙古、新疆环比降幅较大，环比降幅超过 20%，我们认为主要是价格压力下疆 煤外运利润下滑，露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致。从晋陕蒙 442 家样 本煤炭企业产量数据来看，2025 年 4 月后产量略低于去年同期水平。如果后续 煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。 ➢ 水电挤压减弱，电力需求即将反弹。受到气温等因素影响，5 月中旬，总日 均发电量同比增速+3.32%，去年水电基数较高，今年来水目前虽然正常，但水 电日均发电量同比-14.37%，在此背景下火电日均发电量同比仅-0.27%，后期 随着夏季用电高峰的到来，火电发电量增速有望转正。 ➢ 动力煤价格反弹预期较强。动力煤需求拐点将随着夏季气温升高而到来，供 给端则小幅收紧，价格有望反弹，我们预计将在 7-8 月日耗高峰时达到高点。焦 煤方面，随着动力煤 ...