证券研究报告 日耗偏低累库，关注高股息资产 ——煤炭行业周报（11月第4周） 行业评级：看好 2025年11月24日 分析师 樊金璐 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 电话 13466717654 证书编号 S1230525030002 摘要 1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数：截止2025年11月21日，本周中信煤炭行业收跌5.67%，沪深300指数下跌3.77%，跑输沪深300指数1.9个百分点。全板块整周0只股价上涨，37只 下跌。中国神华涨幅最高，整周涨幅为-0.05%。 2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，2025年11月14日-2025年11月20日，重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%。其中，动力煤周 日均销量较上周增加1%，炼焦煤销量较上周增加0.9%，无烟煤销量较上周增加3.3%。截至2025年11月20日，重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减 少1.7%；重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量226079 ...

高低切换周期板块机会展望 20251123 摘要 动力煤价格维持高位，电厂补库需求增加，全国及沿海库存上升，受益 于寒冬预期及用电量增长，煤价有望保持强势，火电企业在年底长协谈 判中占据优势。 国内建材需求萎缩，出海成重要策略。全球水泥需求虽有下滑，但剔除 中国市场后小幅增长，海外水泥价格远高于国内，华新水泥、西部水泥 等企业通过海外布局实现业绩增长。 消费建材企业如东方雨虹、北新建材通过海外并购加速扩张，整合供应 链和零售端优势，提升被收购标的竞争力，实现业务拓展和营收增长。 中国建材企业从产品出口转向品牌、渠道和本地化运营的深度出海模式， 借鉴海外龙头企业经验，提升全球竞争力，品牌力、渠道力和服务力是 关键。 有机硅行业协会减产挺价，价格上涨，行业底部拐点显现，上升弹性空 间巨大。下游新能源、电子电器及半导体需求增长迅速，供需平衡表有 望改善。 Q&A 公用事业及环保行业在近期市场表现如何？未来发展趋势如何？ 上周市场整体表现较弱，尤其是周五受到海外扰动的影响，导致国内市场预期 调整，公用环保板块表现不佳。然而，从防御角度来看，公用环保和煤炭方向 仍具有优势。尽管部分标的存在阶段性压力，但整体防御属性明显 ...

全球市场回调，周期怎么看？20251123 摘要 上周风险资产下跌，上证指数跌破趋势线，但美联储释放宽松信号后美 股修复，短期内市场大幅下跌风险降低。交运板块受中日航线减班影响， 但三大航受影响较小，春秋航空和吉祥航空调整幅度较大，华夏航空未 受影响。 快递行业 10 月数据和中通三季度财报利好，圆通、申通提价，圆通量 增速最快，韵达下滑。中通财报稳住股价，预计反内卷趋势持续至 2026 上半年，四季度及明年一季度财报或亮眼，推荐圆通、申通。 油运板块运价创多年新高后回调但坚挺，旺季或超预期，运价仍有上涨 空间，看好招商轮船和海能 H。极兔国际管理层持续回购股份，增强投 资者信心，看好其在东南亚及新兴市场成长性。 化工板块 CCPI 指数与上周持平，WTI 和布伦特原油期货下跌，化工产 值指数下跌。四季度为需求淡季，涨价可持续性待明年一季度验证。涤 纶长丝、黏胶短纤、农化等子行业各有特点，关注相关龙头企业。 六氟磷酸锂价格大幅上涨，电解液及添加剂价格也快速上涨，储能需求 拉动盈利，预计 2026 年明显修复，推荐新宙邦及联化科技。有机硅行 业达成减产共识，价格上涨，预计 2026 年供需明显改善，关注龙头公 ...

俄须密切监测市场动态 "NEFT调查"公司合伙人科托夫认为，动力煤价格年底前将保持温和上涨态势："季节性需求将支撑价格 走势，但中国消费总量仍有限，因此价格涨幅不会很大。"炼焦煤尚未出现持续涨价的情况，但局部地 区缺煤可能引发短期价格波动，短暂影响俄罗斯公司收益。 俄罗斯"能源与金融研究所"基金会专家季托夫说，中国市场形势改善，让部分俄罗斯煤炭从进口量下降 的韩国转向中国。这有助于俄罗斯出口商优化物流并扩大利润，但需要精准协调供货，密切监测市场动 态。 根据大宗商品咨询机构BigMint的数据，中国9月煤炭进口量较8月增长7.64%，至4600万吨，创今年单月 新高，增长主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯和蒙古。 来源：环球时报 【环球时报综合报道】在中国经济回暖与冬季临近的背景下，俄罗斯煤炭市场呈现稳步增长态势。俄罗 斯企业动力煤和冶金煤价格一周内上涨数个百分点，但同时俄煤企也面临来自其他国家供应商的激烈竞 争。 中国煤炭市场至关重要 中国煤炭市场形势能反映全球能源和冶金行业趋势。中国对俄罗斯煤炭的需求变化与季节相关。对俄罗 斯企业而言，中国煤炭市场的机遇与挑战并存：俄企既有增加收入、巩固出口地位的机会，又必须 ...

动力煤新长协维持不变，稳价逻辑依旧 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-11 2025-03 2025-07 煤炭 沪深300 相关研究报告 《动力煤价上破 800 元，炼焦煤联动 走强—行业周报》-2025.11.9 《动力煤价格如期进入上穿过程，炼 焦煤联动修复—行业周报》-2025.11.2 张绪成（分析师） 程镱（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001 本周要闻回顾：动力煤新长协维持不变，稳价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤价格上涨，截至 11 月 21 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 834 元/吨，环比持平，广州港价格指标已达到 890 元，已经完成我们提示的煤电盈利 均分的 750 元价格目标，此时正在经历我们所说的上穿过程，且也正处于我们所预 计的第四目标价格区间，即 800-860 区间。近两周动力煤价格持续上涨，主要受到 供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆 ...

送放心 le of the see and 2025 年 11 月 23 日 防疫 行业电 相关研究 券研究报 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 vantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施侍瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 煤炭行业周报（2025.11.15-2025.11.21） 疆煤产业链：据新疆天业公告，与新疆天池能源有限责任公司合作，依托天池能源准东 ● 煤矿设立合资公司,专注煤化工领域绿色发展新赛道。合资公司中,新疆天业拟持股比 例为 51%, 天池能源拟持股 49%, 天池能源 20 亿立方米/年煤制天然气项目已于 9 月底 开工建设。据新疆煤炭交易中心，11 月 21 日，吉木萨尔县 4900 大卡沫煤坑口价 130 元/吨，环比持平；巴里坤县 5 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the coal industry, indicating an "Overweight" rating, suggesting that the industry is expected to outperform the overall market [40]. Core Insights - The report highlights that the supply of coal is tightening, with expectations for coal prices to rise after adjustments due to seasonal demand and regulatory pressures [3][5]. - It emphasizes the importance of monitoring coal prices, which have shown stability with slight increases in certain categories, particularly thermal coal [10][14]. - The report suggests that the demand for thermal coal is expected to rebound during the winter heating season, which will likely support price increases [3][10]. Summary by Sections Recent Industry Policies and Developments - The National Development and Reform Commission has issued guidelines for long-term coal supply contracts for 2026, emphasizing the need for power companies to secure contracts based on actual coal demand [9]. - A new joint venture in Xinjiang aims to focus on green development in the coal chemical sector, indicating a shift towards sustainable practices [5][9]. Price Trends - As of November 21, thermal coal prices at major production sites have remained stable, with slight increases noted in specific regions [10][11]. - The report indicates that international coal prices have also shown stability, with some fluctuations depending on the region [11][14]. Supply and Demand Dynamics - The report notes an increase in daily coal inflow to the Bohai Rim ports, while outflow has decreased, indicating a tightening supply situation [22]. - Coal inventories at major ports have risen, suggesting a potential buildup ahead of increased winter demand [22]. Shipping Costs - Domestic shipping costs have decreased, while international shipping rates have seen slight increases, reflecting varying market conditions [30]. Company Valuations - The report provides a valuation table for key companies in the coal sector, highlighting their stock prices, market capitalizations, and earnings projections, indicating a range of investment opportunities [34].

继续看好，坚定逢低布局 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 23 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 继续看好，坚定逢低布局 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比上涨。 港口动力煤：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平。产地动力煤：截至 11 月 21 日，陕西榆林动力 ...

| | | 年 月 日 2025 11 23 | 行业研究 评级：推荐(维持) | | --- | --- | --- | --- | | 研究所： | | | [Table_Title] | | 证券分析师： | | 陈晨 S0350522110007 | 月用电增速 10 10.4%， | | | | chenc09@ghzq.com.cn | | | 联系人 | ： | 张益 S0350124100016 | 旺季日耗逐步攀升将利好煤价 | | | | zhangy33@ghzq.com.cn | | | 联系人 | ： | 徐萌 S0350125070001 | | | | | xum02@ghzq.com.cn | ——煤炭开采行业周报 | 动力煤来看，11 月 21 日北方港口动力煤 834 元/吨（周环比持平），主产区 煤价呈现先涨后稳走势，山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨 10.00、 4.00、3.00 元/吨。具体来看，（1）生产端，截至 11 月 19 日，三西地区样 本煤矿产能利用率环比提升 0.14pct，整体供应较为平稳。（2）运输端，本 周市场发运环比分化，部分发运大户积极 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 港口库存上升，煤价持平运行 2025 年 11 月 23 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（11 月 17 日至 11 月 21 日）港口动力煤现货价环比持平，报收 834 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 204.63 万吨，环比上周上涨 6.93 万吨，涨幅 3.50%。本周产地供应较为稳定，港口供应量有所增加。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 178 万吨，环比上周减少 9.44 万吨，降幅 5.04%。日均锚地船舶共 123 艘，环比上周减少 13 艘，降 幅 10%；环渤海四港区库存端 2593.30 万吨，环比上周上涨 164 万吨， 增幅 6.74% 。港口本周整体调出量减少、库存绝对值上涨，需求释放有 限，煤价持平运行。 我们分析认为：目前港口煤价受货源及发运价倒挂问题有所支撑，短期 北方地区已进入供暖期，南方下周逐步变冷，预计电耗或有所提升，预 计煤价维持震荡走势。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固 收类资产荒依旧，叠 ...