今日早参 2025 年 10 月 29 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 吕若晨 必选消费联席首席研究员 邮箱：lvruochen@htsc.com 樊俊豪 金控研究部负责人暨可选消费首席研 究员 邮箱：fanjunhao@htsc.com 今日深度 宏观：联储独立性受损如何改变宏观叙事？ 8 月底特朗普提出解雇联储理事库克以来，对联储独立性的担忧快速升温， 金价上升斜率明显加大。本次上任以来，特朗普对联储政策和人事的干预力 度、频率、及渠道都与以往不可同日而语。美联储独立性是美元估值非常重 要的"锚"，而市场已经开始定价美元公信力结构性下降——今年金价、数 字货币、核心股权资产等估值区间明显上移即是例证。本文系统性复盘联储 独立性的法律基础及历史演变，推演白宫对联储强势干预的潜在影响。 风险提示：政治施压加剧，市场波动可能进一步放大。 研报发布日期：2025-10-29 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 重点公司 立高食品（300973 CH,买入）：费用控制与成本压力对冲下盈利 保持平稳 25Q1-3 公 司 实 现 营 收 / 归 母 ...

证券研究报告 宏观 联储独立性受损如何改变宏观叙事？ 全球宏观治理逻辑变化系列（一） 2025 年 10 月 29 日│美国 深度研究 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 王子琳*，PhD 研究员 SAC No. S0570525090002 wangzilin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 8 月底特朗普提出解雇联储理事库克以来，对联储独立性的担忧快速升温， 金价上升斜率明显加大。本次上任以来，特朗普对联储政策和人事的干预力 度、频率、及渠道都与以往不可同日而语。美联储独立性是美元估值非常重 要的"锚"，而市场已经开始定价美元公信力结构性下降——今年金价、数 字货币、核心股权资产等估值区间明显上移即是例证。本文系统性复盘联储 独立性的法律基础及历史演变，推演白宫对联储强势干预的潜在影响。 1. 来之不易的独立性——联储和联储理事的独立性在哪些方面受 ...

本届美国政府自就职以来，对几乎所有贸易对象发起"贸易战"。白宫持续宣称"关税会让美国经济走向繁 荣"。不过，这个被口头描绘的愿景，却持续承受着西方学者和研究机构泼来的"冷水"。 高关税削弱美国经济竞争力和美元公信力 世界报业辛迪加网站近日刊发世界银行前首席经济学家考希克·巴苏的文章称，总统要让制造业回流的努 力，截至目前取得的进展很小，但正在危害美国的竞争力。如果继续其政策，美国很可能面临前所未有的 经济衰退。 世界报业辛迪加网站报道截图 文章指出，将国际贸易"武器化"是特朗普经济政策的首要议题。4月以来，白宫加征的"对等关税"，让美国 的平均有效关税税率从2%激增至约16%，为20世纪30年代以来最高。 账面上，高关税增加了美国的海关收入。但与此同时，关税也提升了美国的生产成本，进一步削弱了美国 制造业在全球的竞争力，进而会导致美国出口下降，挤压美国工薪阶层的收入。 文章还称，另一大风险是人们对美元逐渐失去信心。作为全球主要储备货币，美元长期以来一直是美国经 济主导地位的基石，但从2011年以来，国际三大信用评级机构已经陆续下调美国的主权信用评级。 作者认为，白宫政策的不可预测性，让金融市场越来越紧张。如果 ...