行业报告 | 行业深度研究 有色金属 证券研究报告 2025年08月02日 有色金属行业首席联盟培训框架 作者： 分析师 刘奕町 SAC执业证书编号：S1110523050001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 首次 （ 评级） 摘要 1. 基本金属：供需矛盾的出现与再平衡，衰退与复苏周期的再博弈 基本金属大量参与制造业，工业属性强，需求与总量经济相关性较强，供给与资源禀赋、产业政策强相关，库存包含国内外交易所等显性库存与社会隐性库存。铜以海 外定价为主，矿端为主要产量瓶颈，增量受限于前期资本开支，同时具备金融属性；铝的冶炼端为供应瓶颈，吨铝盈利决定运行产能。 2. 贵金属：央行购金+风险偏好回摆，金价有望上行 传统分析框架下，黄金是具备双重属性的特殊金属品类，自身由美元计价，同时在信用货币时代，黄金仍然扮演价值锚定角色。可以用实际利率表征黄金的金融属性， 但近年来，黄金与美债收益率一反其长期负相关的熟悉框架，走出趋同的走势。地缘政治环境变化背景下，多国开始加大力度增加黄金、特别提款权等储备资产，央行 购金为黄金需求主要增量。年内多种利好因子持续深化，金 ...