证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 24 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 有色金属 行业定期报告 美联储 12 月降息预期扰动，铜价高位震荡 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/11/17-2025/11/21） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：美联储 12 月降息预期扰动，铜价维持高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 -1.38%/-1.43%/-1.07%。宏观方面，美联储内部对 12 月是否降息的分歧日益加剧，本 周美国 9 月非农数据超预期，美联储 12 月降息概率 ...

2025 年 11 月 24 日 锑价下跌半年后反弹，看好锑板块 推荐(维持) 投资要点 1、《有色金属行业周报：铝价逐步 走强，看好铝企估值修复》2025- 11-10 2、《有色金属行业周报：美联储如 期降息叠加结束缩表，贵金属支撑 变强》2025-11-03 3、《有色金属行业周报：中美经贸 谈判达成初步共识，宏观利好支撑 铜铝涨价》2025-10-27 ▌贵金属：12 月美联储进一步降息分歧大，贵金属价 格支撑仍在 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4072.85 美元/盎司，环比 11 月 14 日+1.75 美元/盎司，涨幅为 0.04%。周内伦敦白银价格为 48.91 美元/盎司，环比 11 月 14 日-3.11 美元/盎司，跌幅为- 5.97%。 | 分析师：傅鸿浩 | S1050521120004 | | --- | --- | | fuhh@cfsc.com.cn | | | 分析师：杜飞 | S1050523070001 | | dufei2@cfsc.com.cn | | 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -3.4 19.6 55.5 沪深 300 -4.4 1. ...

有色金属行业 标配 （维持） 有色潮起逐风暖，稀金潜龙待云升 投 资 策 有色金属行业 2026 年上半年投资策略 2025 年 11 月 24 日 S0340523120001 电话：0769-23320072 邮箱： xuzhengkun@dgzq.com.cn 行 业 研 究 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 有色金属行业2026年上半年投资策略 目录 | 1. | 有色金属行业行情回顾 | | 6 | | --- | --- | --- | --- | | 2. | | 铜—供需格局主导，降息周期助力 | 8 | | | 2.1 | 铜行业供给端——供给侧扰动不断，精炼铜增速或将放缓 | 9 | | | 2.2 | 铜行业需求端：新能源需求稳中有升 | 10 | | | 2.2.1 | 新能源、电力电子用铜需求有望稳步增长 | 11 | | | 2.2.2 | 家电出口维持高位，地产市场边际好转 | 12 | | 3. | | 铝—供给刚性，需求分化 ...

新疆众和公告称，2025年11月23日，董事黄汉杰、董事兼财务总监陆旸因工作变动辞职，黄汉杰不再任 职，陆旸继续担任董事。24日，公司第十届董事会2025年第十次临时会议通过议案，根据总经理孙健提 名，聘任蒋立志为财务总监，任期至第十届董事会届满。蒋立志现任公司副总会计师，无不得任职情 形，经验丰富、能胜任工作，且未持股，与其他重要人员无关联。 ...

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-11-24 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 铝产业链周报 01 周度观点 ◆ 基本面分析 山西、河南铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降1美元/干吨至70.5美元/干吨。12月开始进口矿现货供应预 期会增加，矿价预计将承压。氧化铝运行产能周度环比上升30万吨至9610万吨，全国氧化铝库存周度环比增加4.3万吨至434.4万 吨。大多数氧化铝企业依然维持高产满产运行，少部分氧化铝企业以检修、环保管控、技改设备并线、生产线工艺切换为主的压减 产仍在继续。电解铝运行产能周度环比持平于4442.4万吨。减复产能方面，为进一步降低电耗，山西朔州能源对部分电解槽进行 停槽技改升级，涉及产能4万吨左右；新疆个别铝厂因环保管控有所减产。新投产能方面，近期天山铝业将逐步投产，扎铝将于12 月建成投产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比持稳于至62%。中原地区环保影响消退及两大电网订单重新匹 配支撑开工，但整体 ...

机构持仓方面，截止2025年9月30日，云铝股份十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流 通股东，持股2.69亿股，相比上期增加7209.36万股。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第五大流通 股东，持股3538.20万股，相比上期减少163.84万股。易方达沪深300ETF（510310）位居第八大流通股 东，持股2561.00万股，相比上期减少80.43万股。 责任编辑：小浪快报 资料显示，云南铝业股份有限公司位于云南省昆明市呈贡区七甸街道，成立日期1998年3月20日，上市 日期1998年4月8日，公司主营业务涉及铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产。主 营业务收入构成为：电解铝58.12%，铝加工产品40.67%，其他1.21%。 云铝股份所属申万行业为：有色金属-工业金属-铝。所属概念板块包括：电池箔、有色铝、社保重仓、 太阳能、央企改革等。 截至9月30日，云铝股份股东户数7.91万，较上期减少8.51%；人均流通股43857股，较上期增加9.30%。 2025年1月-9月，云铝股份实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润43.98亿元，同比 ...

焦作万方今年以来股价涨52.94%，近5个交易日跌8.56%，近20日跌0.93%，近60日涨4.57%。 11月24日，焦作万方盘中上涨2.01%，截至14:04，报9.62元/股，成交2.49亿元，换手率2.20%，总市值 114.69亿元。 资金流向方面，主力资金净流入92.97万元，特大单买入1014.92万元，占比4.08%，卖出1362.22万元， 占比5.48%；大单买入5732.66万元，占比23.06%，卖出5292.39万元，占比21.29%。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，焦作万方十大流通股东中，申万宏源证券有限公司位居第五大流 通股东，持股2416.52万股，相比上期增加32.07万股。香港中央结算有限公司位居第六大流通股东，持 股1821.01万股，为新进股东。嘉实中证稀土产业ETF（516150）位居第九大流通股东，持股1025.93万 股，为新进股东。南方中证1000ETF（512100）位居第十大流通股东，持股872.70万股，相比上期减少 11.33万股。 今年以来焦作万方已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为3月18日。 责任编辑：小浪快报 焦作万方所属申万行业 ...

资料显示，河南神火煤电股份有限公司位于河南省永城市东城区东环路北段369号，成立日期1998年8月 31日，上市日期1999年8月31日，公司主营业务涉及铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。主营 业务收入构成为：电解铝69.40%，煤炭14.11%，铝箔6.41%，铝箔坯料4.44%，贸易3.82%，其他业务 1.73%，运输0.05%，阳极炭块0.03%，型焦0.03%。 11月24日，神火股份盘中下跌2.01%，截至11:22，报23.88元/股，成交3.88亿元，换手率0.71%，总市值 537.06亿元。 资金流向方面，主力资金净流出3826.19万元，特大单买入2926.68万元，占比7.53%，卖出2277.83万 元，占比5.86%；大单买入8996.87万元，占比23.16%，卖出1.35亿元，占比34.68%。 神火股份今年以来股价涨45.58%，近5个交易日跌6.43%，近20日跌2.89%，近60日涨26.75%。 神火股份所属申万行业为：有色金属-工业金属-铝。所属概念板块包括：电池箔、有色铝、动力煤、一 带一路、融资融券等。 截至11月10日，神火股份股东户数6.81万，较上期增 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the metals industry, indicating an upward cycle despite liquidity disturbances [2][3]. Core Views - The Federal Reserve's indecisiveness regarding interest rate cuts and changing market sentiment towards AI narratives have led to fluctuations in base metal prices. However, the fundamentals for energy metals remain strong, with prices trending upwards [2][3]. Summary by Sections 1. Precious Metals - Market sentiment is affected by volatility in risk assets and central banks reducing gold reserves. The Federal Reserve's mixed economic assessments and fluctuating expectations for a December rate cut dominate the market [5][7]. - Gold prices as of November 21: SHFE gold decreased by 3.36% to 926.94 CNY/g, while COMEX gold fell by 0.77% to 4062.80 USD/oz [7][25]. - China's gold reserves increased by 30,000 ounces to 7,409 million ounces as of the end of October, marking 12 consecutive months of growth [7]. 2. Copper - Copper prices are under pressure due to fluctuating expectations for interest rate cuts. As of November 21, SHFE copper decreased by 1.43% to 85,660 CNY/ton, and LME copper fell by 0.69% to 10,777.5 USD/ton [10][22]. - The supply side is impacted by an accident in the Democratic Republic of Congo, while demand remains strong, particularly from AI data centers and power grids [10][22]. 3. Aluminum - Aluminum prices are experiencing high volatility due to macroeconomic expectations. As of November 21, SHFE aluminum decreased by 2.29% to 21,340 CNY/ton, and LME aluminum fell by 2.54% to 2,786 USD/ton [9][22]. - Domestic electrolytic aluminum supply remains stable, while overseas supply concerns persist. The processing operating rate is steady at 62% [9][22]. 4. Energy Metals - The lithium sector shows strong demand, with lithium prices trending upwards. As of last week, lithium carbonate production was 22,100 tons, up by 585 tons, while inventory decreased by 2,052 tons [11]. - Cobalt prices remain high due to tight upstream raw material supply, while demand from the downstream sector is cautious [11]. 5. Rare Earths - Prices for praseodymium and neodymium have slightly increased before retreating, with no significant changes in the fundamentals. As of November 21, prices were 549,000 CNY/ton for praseodymium and neodymium, and 1,485,000 CNY/ton for dysprosium [12].

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the aluminum industry [1] Core Views - The aluminum price has recently retreated from high levels due to fluctuating expectations regarding the Federal Reserve's interest rate cuts, with a notable drop in aluminum prices observed [6][9] - The demand for aluminum is entering a traditional off-season, leading to concerns about inventory levels and price stability [9] - Long-term prospects for the aluminum industry remain positive due to limited supply growth and potential demand increases, justifying the "Recommended" rating [9] Summary by Sections Price - As of November 21, the LME three-month aluminum closing price was $2808.0 per ton, down $500.0 from the previous week, a 2.3% decrease [13] - The Shanghai aluminum active contract closing price was 21340.0 yuan per ton, reflecting a 2.4% decrease compared to the previous week [19] Production - In October 2025, the aluminum production was 3.742 million tons, a month-on-month increase of 3.5% and a year-on-year increase of 4.7% [50] - The alumina production for the same month was 7.785 million tons, also showing a month-on-month increase of 2.4% and a year-on-year increase of 12.6% [50] Inventory - As of November 20, the domestic mainstream consumption area of aluminum ingot inventory recorded 621,000 tons, with a slight decrease of 2,500 tons from the previous week [7] - The overall inventory situation remains a concern as the market enters the off-season, with potential risks of inventory accumulation [9] Key Companies and Earnings Forecast - Key companies in the industry include China Hongqiao, Tianshan Aluminum, Shenhuo Co., China Aluminum, and Yun Aluminum, all rated as "Buy" [5]