文丨许佳慧 全球AI大模型迎来"资本首秀"。 今天（1月8日），作为"全球大模型第一股"的智谱，正式登陆港交所，首日开盘报120港元/股，截至发稿，最高涨超16%至135港元/股，市值近600亿港元。 这场"AI资本首秀"，并不是孤例。明天（1月9日），另一家国产AI大模型公司MiniMax，也将紧锣密鼓登陆港交所。 连续两天，两家中国AI大模型公司密集敲钟。这不仅是中国AI公司之间的竞速，也是全球AI资本大潮的缩影。 因为在大洋彼岸，激流涌动得更加波澜壮阔。 OpenAI正筹划一场史诗级IPO，市场传言，其估值将突破万亿美元。 另一家大模型独角兽Anthropic，在完成130亿美元（约928亿人民币）F轮融资后，也被曝加速上市，估值剑指3000亿美元（约2万亿人民币）。 一边是中国企业密集冲刺，一边是美国巨头蓄势待发，全球AI的竞争维度，从技术暗战升级为资本搏杀。 而作为"全球大模型第一股"的智谱，不仅为缺乏市场公开估值的大模型行业，打下了第一个"估值锚点"，也为整个中国AI产业，打开了一扇价值重估的大 门。 从全球竞争格局来看，这扇门的打开更具战略意义。 智谱的上市，不仅是中国AI企业首次在资本市场节奏 ...

作为"大模型第一股"，以实现AGI（通用人工智能）为目标的智谱引发资本市场高度关注，让投资者得以首次近距离观察国产大模型的商业化路径，也让整 个行业被间接推上资本市场的压力测试台。2022—2025年上半年，智谱营收和亏损额齐涨，2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325%；经调整净亏损 17.52亿元，同比扩大70%。从技术狂欢到资本检阅，智谱和同行们还有不少问题要回答。 | 今开 | 120.000 | | 最高 | 135.000 | | 成交量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨收 | 116.200 | | 最低 | 116.100 | | 成交额 | | 换手率 | 8.12% | | 市盈(TTM) | 亏损 | | 总市值 | | 分时 | 王目 | 日K | 周K | 目K | 委K | 年K | | 134.700 | | | | | | | | 125.450 | | | | | | | | 09.30 | | | 12:00/13-00 | | | | 总市值近580亿港元 半年前，OpenAI在一份官方报告点名智谱 ...

1月8日，智谱(02513)正式在港交所敲钟，首日开盘涨3.27%报120港元/股，市值一度超过528亿港元。 智谱作为中国最大的独立大模型厂商，在商业模式上并未走重交付、强定制的传统企业AI路线，而是 形成了以MaaS(模型即服务)为核心的标准化产品体系，通过API调用、模型订阅及本地化部署等方式， 向企业及开发者交付"通用智能能力"，而非单一场景应用。目前，智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企 业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一，其中编程订阅产品表现尤为突出，上线短时间 内即实现过亿的年度经常性收入(ARR)，并在海外开发者社群中快速渗透。值得一提的是，GLM-4.7发 布后，智谱MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月斩获25倍增幅，与Anthropic指数级增长同 频。更超预期的是，2025年智谱全年MaaS同比增速超900%，幂次增长态势显著优于海外龙头同期表 现。 ...

智通财经APP获悉，1月8日，智谱(02513)正式在港交所敲钟，首日开盘涨3.27%报120港元/股，市值一 度超过528亿港元。智谱作为中国最大的独立大模型厂商，在商业模式上并未走重交付、强定制的传统 企业AI路线，而是形成了以MaaS(模型即服务)为核心的标准化产品体系，通过API调用、模型订阅及本 地化部署等方式，向企业及开发者交付"通用智能能力"，而非单一场景应用。目前，智谱MaaS平台已 汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一，其中编程订阅产品表现尤 为突出，上线短时间内即实现过亿的年度经常性收入(ARR)，并在海外开发者社群中快速渗透。值得一 提的是，GLM-4.7发布后，智谱MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月斩获25倍增幅，与 Anthropic指数级增长同频。更超预期的是，2025年智谱全年MaaS同比增速超900%，幂次增长态势显著 优于海外龙头同期表现。 ...

"全球大模型第一股"正式诞生！1月8日，智谱(2513.HK)正式在港交所敲钟，首日开盘涨3.27%报120港 元/股，市值一度超过528亿港元。智谱作为中国最大的独立大模型厂商，在商业模式上并未走重交付、 强定制的传统企业AI路线，而是形成了以MaaS（模型即服务）为核心的标准化产品体系，通过API调 用、模型订阅及本地化部署等方式，向企业及开发者交付"通用智能能力"，而非单一场景应用。目前， 智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一，其中编程 订阅产品表现尤为突出，上线短时间内即实现过亿的年度经常性收入（ARR），并在海外开发者社群 中快速渗透。值得一提的是，GLM-4.7发布后，智谱MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月斩 获25倍增幅，与Anthropic指数级增长同频。更超预期的是，2025年智谱全年MaaS同比增速超900%，幂 次增长态势显著优于海外龙头同期表现。 ...

Core Insights - The article emphasizes the rapid growth of the Model as a Service (MaaS) market, with major players like OpenAI, Google Cloud, and Volcano Engine capturing significant market shares by 2025 [1][3] - Volcano Engine has achieved a remarkable daily token call volume of 63 trillion, positioning itself as a leading Chinese player in the AI cloud market [3][6] - The introduction of the Doubao model has led to exponential growth in token usage, highlighting the increasing importance of MaaS as a foundational infrastructure in AI [4][11] Market Dynamics - By October 2025, OpenAI, Google Cloud, and Volcano Engine are projected to hold 65% of the global MaaS market, with respective shares of 31%, 19%, and 15% [1] - Volcano Engine's daily token call volume of 30 trillion places it third globally, following OpenAI and Google Cloud [3] - The MaaS market is still perceived as "thin" and "narrow," indicating potential for further growth and competition [3] Company Performance - Volcano Engine has reported a 100% year-on-year revenue growth, exceeding 20 billion, and has revised its revenue target for 2030 upwards by several percentage points [6] - The company has prioritized MaaS as its strategic focus, leading to significant investments in resources and technology [6][16] - The introduction of the Doubao model API service has drastically reduced pricing, marking a shift from "per count" to "per milligram" pricing, with a reduction of up to 99.3% [6] Technological Advancements - The launch of the DeepSeek-R1 model has further enhanced Volcano Engine's capabilities, allowing it to capitalize on the growing demand for model inference services [7][10] - Continuous iterations of the Doubao model have led to increased token call volumes, with new models being released every three months [10][11] - The company is focusing on optimizing AI application accessibility and cost-effectiveness through advanced tools like Prompt Pilot and Model Router [27][28] Future Outlook - Volcano Engine aims to maintain its leadership in the MaaS market while expanding into deeper industry applications, particularly in sectors like smart manufacturing and consumer electronics [27] - The company is developing a new architecture centered around agents, which will enhance the integration of models into existing workflows [28][30] - The potential market for agents is vast, with estimates suggesting it could significantly expand beyond traditional IT budgets into areas like global customer service and programming [30]

在一个多月后的除夕夜，估计会有不少人边看春晚，边玩豆包，边嘀咕： 火山引擎是什么？ 春晚冠名这个互联网公司兵家必争之地，终于在 12 月 29 日官宣确认 ，字节跳动又一次成为 官方合作方，而与前几年都不同的是，在字节系诸多耳熟能详的 C 端产品之外，这一次反而 是一个 ToB 的业务线来承载这泼天流量： 火山引擎。 它正式成为 2026 年央视春晚独家 AI 云合作伙伴。 作为字节跳动旗下的 AI 云服务，火山引擎在今年确实突飞猛进。前不久的火山引擎 FORCE 原动力大会，现场是这样式的： 5000 人挤在会场，门口还有人排队进不去，上万人涌入整个活动场地，一大群火山生态里的 AI 公司展台前人挤人。 同时，在用来衡量 AI 调用量的 Token 数量上，火山也保持着国内第一，同时继续高速增长， Force 大会刚宣布豆包大模型 Tokens 在 12 月的日均调用超过 50 万亿，而最新官宣新闻 里，这数据攀升到了 63 万亿 Tokens。以及，你应该也在各大机场看到过火山引擎的广告 牌。它已经开始频繁出现在日常场景里。 一切来势汹汹。 但人们依然是有很大惯性的：一个云服务和一个国民级的大晚会似乎不搭 ...

在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容 文 |小戎 哈喽，大家好，小戎这篇文章，主要来分析智谱与MiniMax赴港IPO竞速，智谱有底气也有隐忧，折射 大模型行业从技术竞赛迈入资本考验新阶段。 家人们谁懂啊！大模型圈最近不比技术比"冲线"了。 智谱IPO竞速，是资本盛宴还是烫手山芋？ 智谱和MiniMax这俩哥们跟约好似的，12月17号同一天过了港交所聆讯，堪称AI版"生死时速"，目标就 一个——抢下港股大模型第一股的宝座，谁先上牌谁就能先吃资本市场的红利，智谱甚至有望冲击"全 球基座大模型第一股"，这牌面拉满了属于是。 说真的，智谱敢这么猛冲，底气还是挺足的。 首先这赚钱速度是真不赖，2022到2024年营收从5740万飙到3.124亿，年复合增长率130%，预计2025年 还能再翻一倍，这增速放在整个行业都是相当能打的。 更绝的是它的股东"朋友圈"，简直是豪华天团配置！高瓴、红杉这些顶级风投不算，腾讯、阿里、美团 这些互联网大厂全在列。 还有北京、上海等多地国资入股，自带"国家队"buff，拿政府和国企订单时优势直接拉满，这背景谁看 了不羡慕？ 大 ...

Core Viewpoint - The competition between two Chinese AI unicorns, Zhipu and MiniMax, represents a broader struggle in the AI industry regarding the ultimate value attribution, as they adopt fundamentally different approaches to their business models and market strategies [1][27]. Group 1: Company Strategies - Zhipu aims to establish itself as the "power plant" of the AI era by focusing on foundational infrastructure, developing its own GLM architecture, and providing stable, continuous AI capabilities to enterprises through a model-as-a-service (MaaS) approach [2][12]. - MiniMax, in contrast, adopts a consumer-oriented strategy, prioritizing the rapid development of popular applications to capture market attention and generate revenue quickly, resembling a typical internet company [4][6]. Group 2: Financial Performance - Zhipu's revenue model is primarily B2B and B2G, with projected revenues of 263 million RMB in 2024 and over 718 million RMB in 2025, benefiting from a high customer retention rate of 79% and maintaining a gross margin above 50% [9][12]. - MiniMax's revenue heavily relies on consumer products, with 71.1% of its income coming from applications, but it faces challenges with a low gross margin, which has not exceeded 25% since 2023, and high marketing expenses that are 2.8 times its revenue [15][18]. Group 3: Market Positioning - Zhipu's approach is characterized by high stickiness and sustainability, as its enterprise clients face significant switching costs once integrated into its foundational models, positioning it as a long-term player in the AI infrastructure space [12][21]. - MiniMax's rapid consumer market entry strategy, while effective for quick user acquisition, exposes it to intense competition from larger tech giants, making its long-term viability uncertain [25][26]. Group 4: Industry Implications - The ongoing evolution of the AI industry suggests that foundational technologies will ultimately dictate the success of applications, as seen in historical tech trends where infrastructure providers maintain long-term value [24][27]. - The current landscape indicates a high cost of customer acquisition and operational expenses, with both companies needing to ensure sustainable revenue and profit margins to survive in a competitive market [23][22].

在48小时的窗口期内，中国大模型领域的两只"独角兽"相继向港交所递交招股书。 12月19日及12月21日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称"智谱"）与上海稀宇科技有限公司（下称"MiniMax"）接连披露港股招股说明书。 这两份合计近千页的文件，以前所未有的颗粒度，不仅展示了中国AI大模型企业的真实账本，更折射出ToC与ToB两条截然不同的商业化路径的激 烈碰撞。在资本市场的聚光灯下，两家公司虽然同处大模型赛道，却在技术底色、收入结构、客户画像及成本控制上展现出完全不同的两个世 界。 商业模式终局之辩：ToC VS ToB MiniMax：C端驱动，押注"超级应用" MiniMax的商业逻辑更接近互联网产品公司，公司明确打出了"AI原生产品（AI Native App）"的旗号，核心产品包括全模态交互平台Talkie（海外 版）/星野（国内版）。 MiniMax招股书显示，"AI原生产品"是其绝对支柱。2023年该板块收入仅75.8万美元，而到了2024年飙升至2180万美元，2025年前9个月更是达到 3802万美元，占总收入的71.1%。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 截至 ...