2025Q1疫苗行业跟踪报告（附批签发） 西南证券研究院 2025年5月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 邮箱：leir@swsc.com.cn 2012.08.13 10287 Hib疫苗：2025Q1批签发7批次(-50%)。 肠道病毒疫苗：2025Q1，EV71疫苗批签发4批次(-69%) 。 数据来源：医药魔方，中检院，西南证券整理，备注：本篇报告括号内均为同比变化数据，后续不一一指出，数据整理截至2025.4.7 1 2025Q1疫苗批签发批次情况 重点疫苗批签发情况： 多联苗：2025Q1，四联苗无批签发，五联苗同比下滑，赛诺菲巴斯德五联苗批签发17批次(+0%)。 肺炎疫苗：2025Q1，肺炎疫苗批累计签发23批次(-30%) ，其中13价肺炎疫苗批签发19批次(+0%)，其中 沃森生物9批次，民海生物6批次，辉瑞4批次。23价肺炎疫苗批签发4批次(-71%)。 HPV疫苗：2025Q1批签发57批次(+63%)。其中双价HPV疫苗批签发42批次（+367%），双价苗需求快速 增长，全部 ...

2024年及2025年一季度，疫苗行业均呈现比较严重的下滑趋势。从财务数据看，行业总营收从2020年的 1060亿元增至2023年的1637亿元，年均复合增长率达11.5%，2021年同比增速更达34.5%。然而2024 年，行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长，显示行业进入调整期。 从利润表现看，行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水 61%，同时盈利质量出现恶化迹象，净利润率从2021年的21.7%降至2024年的9.4%，成本压力显著抬 升。主要原因在于疫苗渠道库存压力较大，导致企业发货受到不利影响以及2价HPV疫苗、PCV13、 Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈。 个股方面，头部企业业绩分化现象显著。其中，天坛生物、西藏药业逆势突围，天坛生物2024年营收60 亿元，同比增长17.6%；净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54%。西藏药业2024年净利润10 亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94%。 而智飞生物、万泰生物受HPV疫苗市场竞争加剧及集采影响业绩均出现大幅下滑。智飞生物2023年营收 52 ...

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE分别为25/22/20 倍，维持"持有"评级。 西南证券股份有限公司徐卿近期对普莱柯（603566）进行研究并发布了研究报告《猪苗业务短期承压，宠 物板块表现亮眼》，给予普莱柯增持评级。 普莱柯 投资要点 业绩总结：2024年公司实现营业收入10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%。2025 年第一季度，普莱柯实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%。归母净利润5291万元，同比增长93.75%。 点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不 利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗 和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强 化"大单品"和"大客户"销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利 率为61.09%，与上年基本持平。2024年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入1442万元 ...

Core Viewpoint - The impact of the U.S. tariff policy on Chinese pharmaceutical companies is relatively limited, with many companies reporting normal operations and minimal effects from the tariffs [1][2][3][4][5]. Company Responses - Heng Rui Pharmaceutical stated that overseas sales account for only 2.56% of its revenue, indicating that U.S. tariffs will have a minimal impact on its business [1]. - Han Yu Pharmaceutical emphasized its diversified market layout, which mitigates risks from single market policy changes, and reported no significant impact from the tariffs [2]. - WuXi AppTec acknowledged that tariffs would have some effect but deemed it manageable, highlighting their optimized supply chain and global presence [3]. - Kang Tai Biological reported no exports to the U.S. and is focusing on markets along the Belt and Road, indicating a strategic shift to other regions [4]. - Mindray Medical confirmed that while some raw materials are imported from the U.S., they are taking measures to ensure supply safety and view the tariff impact as a one-time issue [4]. Industry Trends - The Chinese vaccine industry is rapidly developing, with companies like CanSino Biologics transitioning from followers to leaders in vaccine technology, focusing on domestic innovation [6][7]. - The overall sentiment among companies is that the tariff policy presents an opportunity for domestic product substitution, with many firms prepared to adapt to changing market conditions [5][8]. - Companies are increasingly focusing on technological innovation and expanding into emerging markets to counteract potential supply chain disruptions caused by tariffs [5][6][7].

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年实现营业收入26.5亿元，同比下降23.7%；实现归 属于母公司股东净利润2.0 亿元，同比下降76.6%。 2025 年一季度实现营业收入6.5 亿元，同比增加42.9%；实现归属于母公司股东净利润0.2 亿元，同比下 降58.5%。 在研管线稳步推进。截至2024 年报，多项在研产品取得进展：Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细 胞）和四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗收到I/III 期 临床试验总结报告；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗完成I期临床，III 期临床准备中；口服五价重 配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于I、II、III 期临床试验阶段；20 价肺炎球菌多糖结合疫苗处于 I、II 期临床试验阶段；五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶 段。此外，公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗。 盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为0.34 元、0.43 元及0.52元。 风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。 ...