信达证券 2025 年 7 月"十大金股"组合 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略专题报告 Table_ReportType] [Table_A 樊继拓 uthor 策略首席分析师 ] 职业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 刘旺 传媒互联网联席首席分析师 职业编号：S1500522110006 邮箱：liuwang@cindasc.com 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 李春驰 ...

36氪「职场Bonus」（ID：ZhiChangHongLi） "每个老师负责的学生都有四、五百人，没有人有能力在你请假的时候帮你带班（级）。"曾就职于猿辅导（武汉）公司的员工赵楚结合公司规定，向《职 场Bonus》分析称，猝死员工选择提前完成工作，有一种可能性是因为工作量很大，为了不在结婚那几天工作缺失，也为了避免请假期间影响自己的工作 数据。 当人们正在讨论教培行业的复苏，一则"员工猝死"的消息，把「猿辅导」再次推至舆论漩涡。这家头部教培机构在管理上逐渐暴露的问题，也并非一家独 有。 2025年4月23日，猿辅导武汉公司一名员工猝死的消息引发热议。当日，猿辅导（武汉）内部员工表示突然接到公司通知：因"网络故障"调休一天，员工 不能去公司上班。次日，武汉公安东湖新技术开发区分局工作人员证实了该名员工猝死的消息，但"具体情况只能和死者家属透露"。据智通财经，该员工 为华中农业大学化学专业毕业的李某某，在猿辅导工作超过四年。 猿辅导（武汉）官方回应该事件称："该员工发生意外期间，正值武汉公司员工倒休假期，当日所在团队没有安排加班。得知消息后，公司第一时间成立 专项工作组，在这几天的时间里，管理团队一直陪伴着员工 ...

作者 | 张小河 编辑 | 宝珠 视觉 | 诺言 2025年4月23日，猿辅导武汉公司一名年仅20多岁的年轻男性员工李某，在办公室猝死，而他原计划于5 月2日举行婚礼。 从事件经过来看，4月22日中午，李某前往猿辅导上班，晚上加班期间，未再回复他的未婚妻信息。未 婚妻凌晨报警后，随同民警前往公司寻找，但因公司各楼层大门均有门禁，无法进入李某的办公区。直 到4月23日上午，保洁员打扫卫生时发现李某在办公室，但已经没有了呼吸。 事发后，猿辅导公司以"网络故障"为由通知员工调休，引发外界对真相透明度的质疑。 目前，劳动监察部门已介入工亡认定，但具体结论尚待调查。 当年轻的猿辅导员工倒在婚礼前10天的工位上时，一场猝死悲剧，撕开了在线教育行业光鲜表皮下的暗 疮。一个年轻生命的消逝，更折射出当前众多企业对员工身心健康的系统性忽视、企业伦理建设的落 后。 一家管理苛刻的教培公司 猝死事件发生后，一名前员工在接受采访时表示，作为班主任要负责400多个单科学生，要巡视班级上 课情况、课后接受答疑，"每天从下午1点工作到凌晨"。 并且，教师还需要负责卖课，"每天晚上要群里报告进展。这些电话都要录音，公司会随机抽查录音， 发现你 ...

通用大模型难以满足教育的复杂需求，给了教育 AI 落地的机会。今年 3 月国外知名投资机构 A16Z 发布了全球最赚钱的前 50 个 AI 应用收入，数学解题、语言学习的应用贡献了前 50 总收入的 8%。 这些学习类 AI 的底层依然是通用大模型，但它们找到了刚需场景，提供了比通用大模型更好的解决 方案。当底层模型趋同时，安全专业的服务、对垂直场景的深度理解，才是留存用户的关键。 抢滩教育 AI，猿辅导这次赌对了吗? AI 正以迅猛的速度追赶人类智力。当大模型在越来越多垂直领域上持续进步，创业公司们还有生存空 间吗？ AI 应用创业公司最近一次感到恐慌，来自 GPT-4o 文生图功能的更新，其生成的吉卜力风格图片刷爆 社交媒体，效果超过 Midjourney、Stable Diffusion、Gemini 等对手。"复杂工程化注定会被模型碾 碎"，资深产品设计师 "歸藏" 说，"如今都被一个简单对话界面所取代。" 在猿辅导集团副总裁王向东看来，大模型吞噬垂类应用的事情，在教育行业不会发生。 他认为文生图的需求简单、标准化，而教育需求极度复杂且非标。中小学生的需求包括作业检查、知 识讲解、错题总结、心理陪伴等 ...

猿辅导提供了另一个让低龄孩子安静下来，且能学有所获的解决方案。 对消费硬件公司来说，新品发布的节奏至关重要：以往燃油车四、五年一改款，现在新能源一年一款已是 常态，手机行业类似，尽管早已进入性能过剩时代，但厂商 "挤牙膏" 也要年年发新品。 快速上新带来的好处是，更加新潮、有趣、个性的产品总能吸引新用户，不同价位的新品也能占住更广的 市场；但上新速度越快，新品的平均销量就更低，产品生命周期也会更短，如果新品连连失败，公司就会 为此付出一大笔沉没成本。 2021 年政策环境变化后，教育科技公司们都开始寻找新方向。学习机是所有主要教育公司的选择，因为和 主业直接相关。他们大多遵循消费硬件的惯例——快速发新品，覆盖多价位。 学而思在发布第一代学习机 10 个月之后就发布了二代，课程内容基本没调整，只是屏幕和内存更大、电 池更耐用了。同样，三年时间，作业帮覆盖了学习机、学练机、学习笔、单词机等多个品类，光是学习机 就有 4 款。 在成熟产业链上做新产品，成本低廉且便捷易行。 猿辅导做了不一样的选择，从 2021 年入局硬件至今，只推出了一款主打 "以练促学" 的墨水屏学练 机，"力出一孔打透一个点，比上来就打五个点， ...

过去两年，学而思、作业帮、猿辅导先后交出了学习机答卷， 并改变了原有市场格局。 据洛图数据，今 年上半年学习机销量排名前四名猿辅导、作业帮、小度、学而思，三家教育科技公司市场份额加起来已超 过 40%； 2021 年，学习机市场还是步步高、优学派、读书郎的天下，三家吃下了 39.3% 的市场。 今年上半年的销售量第一名猿辅导，是教育公司里最晚发布产品的 。 2023 年 5 月，猿辅导正式发布了 采用墨水屏的小猿学练机。 一年之后，猿辅导的小猿学练机卖出了 80 万台，收入 30 亿元。在此之前，中国出货量最大的墨水屏公司 一年最多卖掉 15 万台。 一场所有教育公司参与的命题考试。 2021 年初开始，教育公司们不约而同地走进了同一个新考场：做学习平板，去和步步高、优学派、读书郎 抢生意。 这些公司基本都没做过复杂硬件，也没怎么去购物中心开过店。但政策环境变化后， 他们必须找新增长方 向 ，有的开咖啡店、有的直播卖货，但学习平板几乎家家都做，因为和主业相关。 交卷机会也只有一次：软件上线后可以快速迭代，改硬件就得等下一代，浪费近一年。 他们误打误撞赶上了市场的转机。手机、平板出货量已连续下滑两年，学习机却在 ...