机构：海通国际 研究员：闻宏伟/芮雯 酱酒赛道分化加剧，龙头企业集中度红利凸显。2022 年以来白酒行业进入调整周期，中小产能加速出 清，头部企业迎来份额集中机遇。尽管公司24H2 业绩承压，但通过主动控货去库存、优化渠道结构， 坚定践行"高端化+酱酒红利+ESG"战略，依托三重核心壁垒巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提 升与结构升级，长期受益于酱酒赛道红利。1）产能护城河：作为"贵州三大酱香"之一，优质基酒储备 超10 万吨，产能规模稳居贵州白酒企业第三，酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，保障高端产品供 给；2）品牌差异化：布局"珍十"宴席场景及50 元高端啤酒拓展消费场景，通过新媒体触达新经济客 群，李渡"考古+酿造+文旅"IP 提升品牌调性；3）渠道双轨协同：传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧 重高端光瓶酒推广，24 年新兴渠道销售收入双位数增长。 现金流改善盈利质量提升，运营效率优化显韧性。24 年公司经营净现金流同比+116%至7.8 亿元，自由 现金流释放能力增强；每股派息0.21 港元、分红率提升至39%，股东回报显著改善；核心单品珍十五、 珍三十批价在行业降价潮中保持平稳，通过控量稳价与酒体升 ...

研究报告 Research Report 23 Jun 2025 珍酒李渡 ZJLD (6979 HK) 珍酒李渡跟踪报告：立足长远，前瞻布局 Take a Long-term Perspective and Plan Ahead [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$6.16 目标价 HK$8.80 HTI ESG 0.9-1.3-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$20.87bn / US$2.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.85mn 发行股票数目 3,389mn 自由流通股 (%) 31% 1 年股价最高最低值 HK$10.34-HK$5.71 注：现价 HK$6.16 为 2025 年 06 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.7% -16.8% -23.1% 绝 ...

世界品牌实验室由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)倡议创建，是全球三大品牌价值 评估机构之一。已连续22年发布的"中国500最具价值品牌"榜单，基于财务数据、品牌强度和消费者行 为分析，采用"收益现值法"进行测评，是业内最具权威性的品牌价值测评依据之一。 自2022年以来，贵州珍酒已连续4年入选该榜单，排名由2022年的第375名上升至2025年的第354名，品 牌价值已增长67.8%，并连续蝉联榜单酱酒品牌第三名，仅次于茅台、郎酒。 6月18日，由世界品牌实验室(World Brand Lab)主办的第二十二届世界品牌大会在北京举行，会上发布 了2025年度"中国500最具价值品牌"榜单。贵州珍酒连续四年入选，蝉联榜单酱酒品牌第三名，彰显出 强劲品牌势能。 创建于1975年的贵州珍酒，植根于中国酱香型白酒核心产区贵州遵义。根据弗若斯特沙利文数据，按收 入计，2024年，珍酒稳居中国第四大酱酒企业，是贵州最大民营酒企。 近年来，凭借极致产品品质，珍酒旗下珍十五、珍三十成为酱酒市场主力，真实年份系列高端光瓶酒成 为行业爆款，已实现从渠道驱动到品牌驱动的发展蜕变。近日推出的战略级大单 ...

5月13日，随着港股上市公司中国环保能源投资有限公司正式更名为"杜甫酒业集团有限公司"，杜甫酒 业终于完成了从区域酒企到"诗酒第一股&川酒港股第一股"的跨越。 杜甫酒业成为第二家白酒港股，让酒业再次看到港股的潜力：IPO门槛低、政策红利多、资本国际化程 度高。 但港股带来的挑战也需要酒业警惕：资本流动性低、公司估值低、企业容易被做空机构狙击。 机遇与挑战并存的港股能够成为酒企IPO的第二战场吗?有观点认为，还有很长的路要走。毕竟成功的 案例太少，还未经过时间的检验，酒业先别急着开香槟庆祝。 杜甫酒业为酒业探索出新的IPO方式。 其前身为1983年成立的绵竹县曲酒二厂，主打"诗酒文化"IP，拥有杜甫、李白与欧阳醉翁等上千个文化 商标，构建了"酒业+文旅+文创"的产业生态。 据悉，目前杜甫酒业拥有两大生产基地，年产5000吨原酒、1万吨商品酒。 很长时间，杜甫酒业有着极强的"上市执念"，自2021年起，多次尝试港股IPO。此次，杜甫酒业通过与 中国环保能源代理协议绑定上市公司，借更名释放"借壳上市"信号，规避了直接IPO的难度，可以作为 后续酒企上市的蓝本。 更名当日，杜甫酒业股价涨幅高达79.75%。截至5月1 ...

国家统计局发布数据显示，白酒产业于调整期韧性发展，2024年，全国规模以上白酒企业实现产量 414.5万千升，同比下降1.8%，"产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加剧"等类似 表述，被几乎所有上市白酒企业写进了2024年年度报告。 数据显示，21家上市白酒企业中，有6家营业收入下滑，占比约29%；有5家净利润下滑（不含未公布具 体数据酒企，下同），占比约24%。可喜的是，包括珍酒李渡在内的前10酒企中，有9家营业收入和净 利润双双上涨，呈现出"强者愈强"的结构性分化。 从"规模扩张"转向"价值深耕"，在白酒行业的调整期，珍酒李渡（6979.HK）主动谋变，实现高质量发 展。 珍酒李渡2024年财报显示，公司全年营业收入70.7亿元，连续两年突破70亿元。在我国21家白酒上市公 司中（含A股、港股，下同），珍酒李渡2024年营业收入蝉联第九位。 同时，2025年是珍酒成立50周年，珍酒李渡正围绕产品、渠道、品牌三大方面，筑牢持续发展基石，将 调整期变为机遇期，实现"弯道超车"。 多项核心指标处行业前列 单纯比较收入和利润，不足以说明珍酒李渡业绩的"含金量"，其核心指标的不断优化，更彰显其进入了 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 食品饮料 周观点：统一 Q1 盈利亮眼，把握结构性α 投资建议：1、白酒：强化内功，蓄力改善，中长期配置价值凸显，建议关注"优 势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升： 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾 贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的： 泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品： 青啤收购即墨黄酒，统一 25Q1 业绩亮眼，端午魔芋粽上新，大众品结构性α显 著，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海 天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食 品等，港股 H&H 国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、 燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮 料、卫龙美味等。 白酒：强化内功，蓄力改善。白酒板块从业绩窗口期进入动销淡季，在行业整体环 比降速、逐步释压的背景下，各家酒企聚 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 白酒：强化内功，蓄力改善。白酒板块从业绩窗口期进入动销淡季，在行业整体环 比降速、逐步释压的背景下，各家酒企聚焦品牌底蕴、产品结构、渠道体系、营销 打法等内功持续发力。近期今世缘召开 2024 业绩说明会，在产品体系上持续把握 结构性机会，百元大众消费趋势积极、国缘四开省内占有率与开瓶动销领先、V 系 列坚持品牌与渠道双驱动下快速放量，在渠道拓展上优化厂商关系、保持良性库 存，同时省内延续精耕攀顶策略、省外保持明显快于省内增速。在珍酒李渡近期的 2024年股东周年大会暨投资者交流会上，也重点提出将持续优化与丰富产品结构， 预计未来珍酒将推出 500-600 元价格带新品与珍十五、珍三十形成协同效应，长 期依托珍酒、李渡、湘窖等强品牌实现讲好品牌文化、多维提升品牌形象。我们认 为当下白酒行业的压力与风险已逐步释放，供给端强化经营实力的同时后续需求 端有望迎来逐级修复，中长期配置价值凸显。 啤酒饮料：青啤收购即墨黄酒多元化更进一步，统一 25Q1 业绩表现亮眼。1）啤 酒板块，本周百威亚太发布 25Q1 季报，中国区 25Q1 ...

Core Viewpoint - The annual shareholder meeting of Zhenjiu Lidou Group highlighted the company's strategic focus on long-term development, product differentiation, and brand enhancement in the competitive Chinese liquor market [3][5][6]. Financial Performance - In 2024, Zhenjiu Lidou achieved a revenue of 7.07 billion yuan and an adjusted net profit of 1.68 billion yuan, marking the fourth consecutive year of growth in key operational metrics [6]. Strategic Initiatives - The company is set to launch a new product priced between 500 to 600 yuan, targeting the market segment that typically sells for around 2000 yuan, thereby strengthening its position in the mid-to-high-end market [8]. - Zhenjiu Lidou is expanding its product matrix to capture more market share, focusing on differentiated development paths for its three major enterprises [8]. Market Trends - The company recognizes the generational shift in consumer demographics, with the 80s and 90s generations becoming the main consumers of liquor, prompting the need for marketing strategies that resonate with younger audiences [9]. Brand Development - Zhenjiu Lidou aims to enhance its brand image through cultural and tourism resources, including the development of immersive marketing experiences at its Zhenjiu vineyard and historical sites [8]. Investor Relations - KKR partner Sun Zheng expressed confidence in the long-term value of Zhenjiu Lidou, citing the management team's operational capabilities despite current industry adjustments [9].

面对剧烈的行业周期波动，珍酒李渡展现出强大的发展韧性和果决的调整能力。2024年珍酒李渡主动谋 变，果断选择从"规模扩张"转向"价值深耕"，从高速发展转向高质发展，围绕产品、产能、市场三大方 面，打出一套行云流水的组合拳。 稳居中国白酒上市公司TOP9，港股白酒第一股珍酒李渡迎来上市两周年！ 2024年，珍酒李渡实现营收70.7亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3%，营收、 经调整净利润双双保持正增长。此外，珍酒李渡毛利率提升至58.6%，经调整净利率提升至23.7%，同 比均提升0.6个百分点。经营现金流7.8亿元，同比增长幅度高达116.3%，主要财务指标连续四年保持增 长，连续两年稳居中国第九大白酒上市公司，在行业周期波动中弯道超车。 这也是珍酒李渡2023年上市以来，连续两年在港股交出高质量成绩单。 2023年4月27日，珍酒李渡打破行业长达7年的上市沉寂，以港股白酒第一股、中国酱香白酒第二股身份 登陆港股市场，成为当年联交所融资规模最大的IPO，至今仍是近9年来白酒行业唯一成功上市企业。 从"规模扩张"转向"价值深耕" 2024年白酒消费需求下滑，"寒潮"席卷全行业，从千 ...

作为近九年来唯一成功登陆资本市场的白酒企业，珍酒李渡自2023年以"港股白酒第一股"的身份上市以来，始终保持着稳健发展态势。在行业深度调整的 2024年，公司逆势实现营业收入70.7亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3%，交出了一份高质发展成绩单。 珍酒李渡2024年主要业绩指标 更值得关注的是，珍酒李渡展现出持续优化的盈利能力和卓越的成长性。数据显示，2020年至2024年，公司经调整净利润从5.2亿元跃升至16.8亿元，四年间 实现了223%的跨越式增长。 这一成绩的取得，源于公司在产品结构优化和运营效率提升等方面的持续努力。2024年毛利率达58.6%（按A股会计准则计算为75.5%），经调整净利率提升 至23.7%，两项关键指标均同比提升0.6个百分点，充分彰显了管理层卓越的成本管控能力和经营效率。 如今，作为中国第九大白酒上市公司，珍酒李渡正以其独特的"资本+品质"双轮驱动模式，在高端酱酒赛道稳步前行。在上市两周年的重要节点，让我们共 同探寻这家酱酒新贵如何在行业调整期中实现逆势增长，持续书写中国白酒产业的新传奇。 渡旗下三家企业 贵州省白酒产业发展促进会会长李保芳指出， ...