证券研究报告 煤炭行业 2024 年中期策略 稳定性、确定性和弹性 核心观点: 煤炭复盘:十四五的煤炭,缘何持续强势?煤炭板块持续强势,至此已 连续近四年跑赢大盘。相对于 02 年-22 年煤炭板块的强周期高弹性, 近两年板块强势的原因在于:(1)煤炭价格中枢稳健,各公司盈利和现 金流韧性较强;(2)市场预期收益率下行,煤炭板块高股息优势凸显; (3)21-22 年煤炭板块经营大幅向好,估值优势显著。 市场回顾:弱势的需求预期和不弱的煤炭价格。24 年以来煤炭消费增 速回落,尤其钢铁、建材等行业需求偏弱。但动力煤价韧性较强,焦煤 经历大幅下降后也有所回升。煤价支撑因素包括:(1)需求方面:前 5 月用电量同比+8.6%,弱势经济环境下维持较快增速;而火电发电量在 水电和新能源挤占背景下,前 5 月同比+3.6%;(2)供给方面:产地煤 矿安监力度趋严,山西开展煤矿三超和隐蔽工作面专项整治,进口增速 也持续下滑,前 5 月国内供给(国内产量+进口量)同比小幅下降 1.5%。 行业判断:下半年趋势向好,中长期或呈现需求底供给顶?近年来全 社会用电量稳健增长,高新技术制造业、城乡电气化率提升正在成为社 会用电的重要 ...

机械行业 2024 年中期策略 证券研究报告 供给为弦,需求是箭 需求回顾:面临宏观基础不牢固的外部环境,机械行业整体呈现内弱外 强的特征。内需方面,地产投资持续下行,基建有所放缓,叠加制造业 需求疲软,下游投资积极性不强,信贷数据较为疲软。专用设备领域新 能源行业供需关系走弱,设备企业订单预期向下修正,半导体与 3C 设 备呈现底部企稳的趋势。外需方面,工业资本品海外份额持续提升,消 费品开始低位补库,均有相对亮眼表现。 2024 年下半年展望:地产投资依然承压,广义基建开始逐渐发力,工 业品 PPI 长期低位后有望温和复苏,带动制造业进入微幅补库周期; 而海外市场潜在的降息通道逐渐打开,对于需求和投资均是积极指引, 海外补库的概率在逐渐增大。在当前总量增速有限的背景下,投资的主 要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化,上游类及周 期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。 选股思路:(1)供给格局优异、需求温和复苏的资产:船舶、轨交和传 统能源装备等上游类资产。(2)国内需求有望底部企稳,海外带动增量 的领域:重点布局工程机械和海外消费品制造业,以及底部的通用自动 化。(3)短周期 ...

证券研究报告 基础化工行业 民爆:整合超预期,成长逻辑加速兑现 核心观点: ⚫ 事件:2024 年 7 月 2 日,广东宏大发布《重大资产购买预案》。公告 称,公司与雪峰科技控股股东新疆农牧投签署股权转让协议,拟通过自 有资金和自筹资金以 9.80 元/股的价格转让其持有雪峰科技 2.25 亿股 股份(占雪峰科技当前总股本 21.00%),并成为第一控股股东,总转 让价款为 22.06 亿元。根据 Wind 资讯,以雪峰科技 2024 年 wind 一 致预测测算,9.80 元/股转让价格对应 11.95xPE(2024E)。此外,截 止 2024Q1,广东宏大现有货币资金 25.26 亿元,资产负债率 52.83%。 ⚫ 民爆行业整合逻辑兑现加速。民爆行业具备高危性,市场区域化色彩 浓厚,且新增产能严格限制,许可产能原则上不新增。同时,工信部支 持兼并重组,明确提出形成 3-5 家大型民爆一体化企业。因此,在行业 资质壁垒和需求区域性壁垒下,自 2014 年以来,以易普力、广东宏大、 江南化工为代表的国内民爆龙头企业通过整合并购,以实现加速产能 扩张和优化富矿带产能布局。根据《重大资产购买预案》,雪峰科技现 ...

证券研究报告 | 行业评级 | 买入 | |----------------|------------| | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2024-07-02 | 工信部披露 5 月运营数据,持续关注流量、算力基建产业链 核心观点: ⚫ 事件:5 月 21 日,工信部发布《1-5 月份通信业经济运行情况》(以 下统称"公告"),根据公告显示,电信业务量收保持增长,5G、千兆 光网等新型基础设施网络建设和应用不断推进,网络连接用户规模稳 步增加。 ⚫ 电信业务营收增速放缓,后续有望出现回暖。根据公告披露数据, 1 -5 月,电信业务收入累计完成 7387 亿元,同比增长 3.7%,增速较 1-4 月回落 0.3 个百分点。(1)固定互联网宽带业务收入平稳增长: 三家基础电信企业 1-5 月完成互联网宽带业务收入 1126 亿元,同比 增长 5.9%,占电信业务收入的 15.2%,占比较 1-4 月份提升 0.1 个 百分点,拉动电信业务收入增长 0.9 个百分点。(2)移动数据流量业务 收入小幅下降:三家基础电信企业 1-5 月份完成移动数据流量业务收 入 2717 亿元,同比下降 1.9%,占电 ...

2024 年 6 月社融前瞻 预计社融增速 8.2% 核心观点: ⚫ 我们预计 6 月人民币贷款增 2.59 万亿元,同比少增 0.46 万亿元;社 融增量 3.6 万亿元,同比少增 0.6 万亿元。预计 6 月末社融存量 395.4 万亿元,同比增速 8.2%,环比下行 0.3 个百分点。 ⚫ 信贷方面:5 月人民币贷款同比少增约 3 成,6 月是手工补息整改和银 行 GDP 核算改革后的第一个季末月,预计 6 月人民币贷款延续 5 月 挤水分趋势,但考虑到地产政策放开的正面贡献,预计同比少增幅度 有所下降。预计 6 月全口径人民币贷款增量约 2.59 万亿元,同比少增 约 0.46 万亿元。非社融口径人民币方面,由于实体信贷需求偏弱,预 计今年 6 月增量高于季节性,同比多增约 0.2 万亿元。预计社融口径 人民币贷款增 2.59 万亿元,同比少增 0.65 万亿元。 ⚫ 债券方面:5 月政府债融资冲高,Wind 高频数据显示,6 月政府债环 比回落,预计 6 月政府债净融资 0.75 万亿元,同比多增 0.21 万亿元。 信用债融资方面,Wind 数据显示,6 月信用债融资同比略有多增,我 们预计 6 ...

Industry Rating - Buy rating for the environmental protection industry [1] Core Views - The environmental protection sector has undergone significant changes, shifting from a high-leverage, high-growth model to a more stable, utility-like structure [2] - Key changes include: - Transition from PPP projects to stable water and solid waste assets, with operational companies contributing 78% of sector profits in 2023 (up from 37% in 2017) [2] - Improved payment mechanisms and price adjustments, with cities like Shanghai and Guangzhou initiating water price reforms [2] - Investment peak has passed, leading to positive free cash flow and increased dividend potential [2] - Stable profitability and cash flow characteristics make environmental companies attractive in a low-interest-rate environment [2] Key Investment Directions Solid Waste and Water Utilities - Solid waste and water companies offer triple returns: earnings growth, dividends, and valuation upside [2] - Expected 10% CAGR in earnings over the next 2-3 years [2] - Current A-share dividend yield of 3-5%, with potential for higher payouts [2] - Valuation multiples could expand to 15x PE for high-dividend companies [2] - Key companies to watch: - Solid waste leaders: China Everbright Environment, Grandblue Environment, Sanfeng Environment, Conch Venture [2] - Water utilities: Hongcheng Environment, Beijing Enterprises Water Group [2] Turnaround Opportunities - Recovery potential in scientific instruments, equipment, and recycling sectors [2] - Expected rebound in government procurement and equipment renewal demand [3] - Key companies: Jingjin Equipment, Meiai Technology, Saisi Environmental, Langkao Environmental [3] Industry Transformation From PPP to Operational Assets - The era of large-scale PPP projects has ended, with operational assets now dominating the sector [11] - Operational companies' profit contribution increased from 37% in 2017 to 78% in 2023 [15] - Top companies in 2023 are primarily focused on stable operations rather than engineering projects [17] Water Price Reforms - New water pricing policies link water tariffs to asset returns, improving revenue certainty [21] - Multiple cities have initiated water price adjustments, with increases ranging from 0.15 to 0.62 RMB/ton [23] - Water price hikes could boost listed companies' profits by 10-20% [29] Cash Flow Improvement - Solid waste sector has achieved positive free cash flow in 2023, while water sector still requires significant investment [32] - 8 out of 13 major solid waste and water companies achieved positive free cash flow in 2023 [34] - Companies like China Everbright Environment and Grandblue Environment have significantly improved cash flow [35] Sector Characteristics Stable Profitability - Solid waste and water sectors have maintained stable profits despite economic cycles [43] - 2023 net profits: solid waste +7.7%, water +1.4% [43] - Q1 2024 profits: solid waste +8.7%, water +23.8% [43] Long-term Growth Drivers - Urban water supply, wastewater treatment, and waste disposal volumes have shown steady growth [49] - 2011-2022 CAGR: water supply 3.6%, wastewater 5.8%, waste disposal 4.3% [49] - BOT projects provide 20-30 years of exclusive operation rights with stable revenue streams [51] Dividend Potential - Environmental companies are increasing dividend payouts as capital expenditures decline [55] - Average dividend payout ratio increased from 34.5% in 2019 to 45.4% in 2023 [55] - 13 A/H-share companies had dividend yields above 4% in 2023 [55] - Top dividend payers: China Everbright Environment (8.7%), Beijing Enterprises Water Group (9.0%), Hongcheng Environment (5.2%) [57]

房地产行业 2024 年 5 月公司月报 销售表现低位回升,信用债成本再创新低 核心观点: ⚫ 房企销售:市场边际回升,房企表现分化。根据公司销售公告及克而 瑞数据,24 年 5 月百强房企实现销售金额 3548 亿元,同比下降 35.4%, 降幅环比收窄 11.6pct;重点跟踪房企实现销售金额 2431 亿元,同比 23 年下降 35.0%,降幅环比上月收窄 9.1pct,5 月市场受政策加码影 响,整体销售降幅明显收窄。具体来看,绿城、金科 5 月单月销售金 额同比正增长,分别同比增长 16.5%、6.7%,其余房企销售均呈现同 比下滑趋势,其中保利、越秀降幅在 20%以内,表现相对稳定。 ⚫ 房企拿地:拿地规模下行,利润快速回升。根据公司拿地公告、克而 瑞及中指院数据,24 年 5 月 44 家样本房企中共 6 家房企参与拿地, 拿地规模 181 亿元,同比下降 82%,占 600 城商住成交额 15%,较上 月下降 15pct,处于历史较低分位,春节后房企销售持续低位。5 月中 海、招蛇、建发为拿地规模力度前三。年内大部分房企布局重点仍为 东部核心一二线城市,滨江、越秀、华发年内拿地均位于东部核心城 ...

建筑材料行业 | | 行业评级 | 持有 | |-----------------------------------|--------------|------------| | | 前次评级 | 持有 | | 北京优化地产政策,行业步入年中淡季 | 报告日期 | 2024-07-01 | 核心观点: ⚫ 地产政策密集发布,市场预期有所修复,二手房成交环比改善、新房成 交降幅环比收窄,尽管目前地产链建材基本面受地产景气影响仍在左 侧,需等待政策效果显现,但优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性, 如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、水泥和玻璃龙头 持续保持盈利领先优势。建议继续关注政策催化下建材修复机会,同时 关注底部涨价的水泥、玻纤和部分结构性景气赛道(出海、药玻等)。 ⚫ 消费建材:地产仍在寻底,龙头公司经营韧性强。消费建材长期需求稳 定性好(受益存量房需求)、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质 细分龙头中长期成长空间仍然很大。2024 年地产仍在寻底,新开工面 积预计回落至中期较低水平,地产政策转变有望先带来销售面积好转; 核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。看好三棵树、兔宝 宝、北 ...

纺织服饰行业 2024 年中期策略 四大关键词:高股息、新材料、制造出海、大众奥运 核心观点: ⚫ 2024 年初以来纺服行业回顾:从资本市场表现来看,据 Wind,2024 年初至 6 月 19 日,SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深 300 的变化幅 度分别为-12.25%、-12.94%、+2.85%,纺织制造与服装家纺均跑输沪 深 300;港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化分别为+6.53%、 +8.11%,耐用消费品与服装跑输恒生指数。根据海关总署统计,2024 年 5 月纺织品出口金额 128.9 亿美元,同比增长 8.1%,服装出口金额 132.5 亿美元,同比增长 1.6%。2024 年 1-5 月纺织品累计出口金额 571.3 亿美元,同比增长 2.6%,服装累计出口金额 587.2 亿美元,同 比增长 0.2%。根据国家统计局统计,2024 年 5 月限额以上企业服装 鞋帽针纺织品零售额 1139 亿元,同比上升 17.9%。2024 年 1-5 月限 额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额为 5856 亿元,同比上升 2%。 2024 年 1-5 月穿类商品网上累计零售额上升 9%。 ⚫ ...

证券研究报告 银行行业 央行借券的记账与市场影响 核心观点 [Table_Summary : ] ⚫ 2024 年 7 月 1 日午后,央行发布公告,"决定于近期面向部分公开市场 业务一级交易商开展国债借入操作。" ⚫ 借券用途:商业银行借入债券一般有两种用途,一种是用于改善 LCR; 一种是用于卖空。因为央行没有流动性指标考核要求,所以央行借入债 券大概率是用来卖空,符合前期央行对长端收益率过低风险的提示。 ⚫ 如何记账:根据《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》,债券借贷 本身是表外业务,不直接影响借贷双方资产负债表。但如果债券借入方 卖出借入债券,会影响资产负债表。比如央行借券卖出,央行资产端不 动,负债端"其他存款性公司存款"(准备金存款)减少,同时"其他 负债"(交易性金融负债)增加。买入债券的机构(比如银行)资产国 债资产增加,"存放央行"(准备金存款)减少。因为借出方国债仍在表 上,买入"央行借入的债券"的银行表上国债持有也增加,所以宏观上, 央行通过借入债券卖空实现了阶段性国债供给增加。 ⚫ 利率影响:短期来看,央行借券本身就具有很强信号意义,另外如果央 行借券卖出落地,的确会阶段性增加了国债 ...