机构：华泰证券 公司25H1 国际贸易业务亏损系一次性影响，且25H2 起公司高价订单交付和签约策略调整下盈利修复可 期，我们维持25-27 年归母净利3.48、10.39、11.23 亿港币（同比+1.84%、+198.42%、+8.04%），对应 EPS 为0.05、0.14、0.15 港币。我们参考 Visible Alpha 可比公司2026 年估值中枢（22.1xPE），考虑未 来现货铀价波动仍存在不确定性，维持公司2026E21.5xPE 估值，目标价3.01 港币。 风险提示：核电事故风险，行业需求不及预期。 2、 行业趋势二：5 月以来天然铀现货市场活跃度转暖，长协价格出现探涨迹象，反映市场对远期供需 缺口预期。根据UxC，25H1 天然铀现货成交量约1 万吨，接近2024 全年水平，交易活跃度提升主要受 美国4 月关税政策落地及Sprott 基金再融资加大采购推动。根据UxC，核电业主占上半年现货成交量 35%，主要系长协谈判难度提升，促使业主核电业务铀矿采购转向现货市场。短期来看，美联储9 月降 息预期下贸易商与金融机构或加大采购，现货价有望小幅走高并逐步靠拢长协价；长期来看，全球供需 紧 ...

机构：华源证券 研究员：郑嘉伟/于炳麟 这一调整主要来自JV Budenovskoye 项目的产能下调。我们认为全球核能扩张趋势明确，Kazatomprom 等龙头的减产举措有助于巩固供需格局并托底铀价。值得关注的是，即将召开的世界核能研讨会或将成 为行业重要催化剂，市场可能借此契机重新聚焦于核能在能源转型中的战略地位，以及铀资源在未来十 年供给缺口中的稀缺价值。 盈利预测与评级：公司作为东亚唯一的纯铀业上市公司，背靠中广核集团，兼具市场和资源双重优势， 由于上半年国际贸易业务产生亏损， 我们下调公司2025/2026/2027 归母净利润至3.82/9.39/11.81 亿港元 （前值为5.73/9.42/11.83 亿港元），同比增长11.7%/145.9%/25.7%，公司2026 年对应PE 为22X，维 持"买入"评级。 风险提示：铀价波动风险、海外资源政策与运营风险、客户集中度较高风险 公司发布2025 年中期业绩，业绩略低于预期。2025 年上半年公司实现营业收入17.09 亿港元，同比下降 58%；实现归母净利润-0.68 亿港元，同比下降160%，公司上半年亏损的主要原因是：1）受天然铀国际 ...

中广核矿业（01164.HK） 优于大市 存货成本记账方式导致上半年业绩承压，长协落地业绩增长可期 证券研究报告 | 2025年08月29日 公用事业·电力 存货平均成本高于国际贸易销售价格导致贸易业务亏损扩大，投资收益因铀 价下行有所减少。2025 年上半年公司实现营业额 17.09 亿港元，同比减少 58.4%，主要系铀价下行、国际贸易交割量减少所致；实现公司所有人应占 亏损 0.68 亿元，同比下降 159.7%。上半年天然铀现货价格较 2024 年整体下 行趋势下，由于公司存货以加权平均成本记账，账面存货加权平均成本高于 当期执行的销售合同售价，天然铀贸易业务分部亏损 2.62 亿港元，同比增 亏 265.3%；谢、奥公司应占业绩合计 3.06 亿港元，同比减少 30.9%。 铀矿生产符合预期，国际贸易形成价格倒挂。上半年谢、奥公司总采铀量 1351tU，同比增加 1.2%，生产计划完成率 110.3%，平均生产成本为 26.69$/磅 U3O8；公司完成包销量 526tU，平均销售价格 71.07$/磅 U3O8， 平均销售成本 72.85$/磅 U3O8。由于公司库存按照加权平均成本记账和 国际贸 ...

证券研究报告 中广核矿业 (1164 HK) 2025 年 8 月 29 日│中国香港 其他金属非金属新材料及加工 8 月 28 日中广核矿业（1164 HK）出席了我们组织的 2025 年秋季策略会， 会上公司就天然铀供需格局、现货/长协市场交易量与铀价趋势、公司国际 贸易板块重点分析，以及对未来展望进行了交流。 盈利预测与估值 公司 25H1 国际贸易业务亏损系一次性影响，且 25H2 起公司高价订单交付 和签约策略调整下盈利修复可期，我们维持 25-27 年归母净利 3.48、10.39、 11.23 亿港币（同比+1.84%、+198.42%、+8.04%），对应 EPS 为 0.05、 0.14、0.15 港币。我们参考 Visible Alpha 可比公司 2026 年估值中枢 （22.1xPE），考虑未来现货铀价波动仍存在不确定性，维持公司 2026E 21.5xPE 估值，目标价 3.01 港币。 风险提示：核电事故风险，行业需求不及预期。 2025 年秋季策略会速递—— 国际贸易跨期合约 25H2 起预期改善 核心观点： 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 3.0 ...

证券研究报告 有色金属 | 小金属 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 29 日 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 于炳麟 SAC：S1350524060002 yubinglin@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 08 | 月 | 27 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 2.68 | | | | 一年内最高/最低（港 | | | | 2.87/1.19 | | | | 元） | | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | | 20,369.83 | | | | 流通市值（百万港元） | | | | 20,369.83 | | | | 资产负债率（%） | | | | 54.88 | | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | | 中广核矿业(01164.HK) 投资评级： 买入（维持） ——1H25 年铀市波动加剧，成本上升叠 ...

机构：中金公司 研究员：张家铭/齐丁/陈彦 1H25 业绩低于我们预期 公司公布1H25 业绩，实现营业收入17.1 亿港元，同比-58%；归母净利润-6757 万港元，同比转负，低 于我们预期，主要由于天然铀现货价格下行和国际贸易业务亏损影响。 总体来看：价格方面，1H25 公司自产贸易平均销售价格为71.1 美元/磅，平均销售成本为72.85 美元/ 磅，现货价格高于固定价导致自产贸易小幅倒挂。产销方面，1H25 公司权益天然铀产量为632tU，自产 贸易包销量为526tU，谢奥公司超额完成上半年采铀计划。 谢公司生产经营稳健，成本小幅抬升。1H25 谢公司实现天然铀产量428tU，计划完成率105%，其中谢 矿采铀量191tU，生产成本32.5 美元/磅，伊矿采铀量237tU，生产成本27.7 美元/磅，贡献投资收益1.3 亿港元，同比-39%，主要由于铀价回落和成本抬升。 奥公司超额完成计划，扎矿成本降低。1H25 奥公司实现天然铀产量923tU，计划完成率113%。其中中 矿采铀量845tU，生产成本25.2 美元/磅，扎矿采铀量78tU，生产成本25.5 美元/磅，对比1H24 成本32.6 美元 ...

机构：华泰证券 研究员：刘俊/苗雨菲/戚腾元/马梦辰 全球核电政策共振，天然铀需求前景积极 政策端，2025 年6 月世界银行宣布解除核电融资禁令，适用于新建核电项目、加速小型模块化反应堆 （SMR）的部署和现有核电站延寿，并和国际原子能机构正式建立合作关系支持全球尤其是发展中国 家核能有序发展，标志着全球核电政策实现转身。装机侧，截至1H25，全球在运核电净装机容量为 376GW（416 台），印度一台0.63GW 机组实现并网，比利时和中国台湾省关停两台，共1.38GW；在建 65GW（62 台），其中新开工5 台（3台来自中国），总装机容量为5.85GW。价格端，长协铀价在 80$/lbs 横盘5 个月后，7 月TradeTech 统计价格月环比上涨2$/lbs 至82$/lbs，反应公用事业与天然铀生产 商等市场参与方对天然铀基本面的积极预期。 盈利预测与估值 考虑到公司国际贸易业务一次性亏损影响符合业绩预告，因此维持25-27 年归母净利3.48、10.39、11.23 亿港币（同比+1.84%、+198.42%、+8.04%），对应EPS 为0.05、0.14、0.15 港币。我们参考Visibl ...

机构：民生证券 研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪 事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入17.09 亿港元，同比下降 58.4%；投资净收益3.06 亿港元，同比下降31.5%；录得亏损0.68 亿港元，同比盈转亏。 国贸业务采销倒挂、投资收益下滑拖累业绩。公司收入及盈利下滑主因：1）天然铀国际贸易业务合约 价格大幅波动，存货按加权平均成本法核算，采销倒挂致毛利下降；2）铀价回落导致应占谢公司、奥 公司业绩即投资收益同比下滑，其中谢公司投资收益1.28 亿港元，同比-38.5%，奥公司投资收益1.78 亿 港元，同比-23.9%。 经营表现符合预期，扎矿成本同比下降。25H1，公司参股矿山天然铀产量1354.7tU，同比+1.5%，生产 计划完成率110.5%。其中，谢公司谢矿/伊矿实际产量190.4/237.1tU，同比+5.2%/-19.7%，完成率 110.0%/101.2%，平均生产成本32.49/27.69 美元/磅U3O8，同比+1.8%/+16.2%；奥公司中矿/扎矿实际产 量848.7/78.5tU，同比+7.2%/+19.5%，完成率111 ...

中广核矿业 20250827 摘要 中广核矿业 2025 年上半年权益产量超额完成目标，达 6,650 吨油，但 受现货价格回调、财务成本升高及历史低价合同集中交付影响，业绩承 压，净亏损 6,757 万港币。 公司营业额同比下降 58%至 17.1 亿元，主要由于国际销售公司贸易量 大幅收缩、天然油市场价格同比下降 20%以上，以及前期签订的低价合 同集中交付导致毛利亏损。 资源板块投资收益受油价下跌影响下降 31%，但通过矿山投资加包销模 式，贸易段负毛利大幅减少，整体收益下降 18%。 国际贸易业务虽采用两端锁定模式，但会计准则限制导致成本核算与销 售价格不匹配，上半年亏损，公司已调整业务策略，收缩交付量以减少 亏损。 新签合同量下降约 5%，但销售价格与采购价格之间的价差大幅提升 1.7 倍，待交付销售合同锁定的贸易利润较去年有所提升，达到 2.89 亿港 元。 Q&A 2025 年上半年全球经济和能源市场的主要趋势是什么？ 2025 年上半年，全球经济增长呈现分化，各主要经济体的利率维持在高位震 荡，汇率和大宗商品价格波动加剧。各国提升了能源安全和低碳转型的政策优 先级。核电建设方面，新机组开工和在 ...

中广核矿业（1164.HK）2025 年半年报点评 ➢ 哈原工拟下调 2026 年产量指引，利好铀价上涨。作为全球最大铀矿开采商 及公司参股矿山合资方，哈原工近日更新其 2026 年产量指引。哈原工重申将确 保铀供应与需求相匹配，以长期市场价值而非产量增长为经营目标，当前市场不 足以使公司产量恢复至 100%水平。公司修订旗下多个矿山地下资源使用协议， 预计 2026 年名义产量将从 32777tU 下降约 9.4%至 29697tU，最终产量指引 较修订后名义产量降幅最大可达 20%。2022 年，哈原工天然铀产量全球占比高 达 43%，其计划降低 2026 年产量并再次强调"value-over-volume"战略，对 铀市场长期供需具有积极意义，利好铀价上涨。 ➢ 自产贸易新协议已通过股东大会批准，2026 年起公司业绩加速释放。伴随 近年铀价上涨，公司自产贸易因 2023-2025 年厘定的基准价格较低呈亏损状态， 2026-2028 年新销售框架协议目前股东大会已投票通过，基准价格从 61.78 上 调至 94.22 美元/磅 U3O8，年度递增系数由 3.5%上调至 4.1%，现货价占比由 60% ...