公司点评 | 海天味业 收入环比降速，盈利保持稳定 海天味业（603288.SH）2025 年三季报点评 事件：公司发布 2025 年三季度报告，25Q1-Q3 公司营收+6.02%至 216.28 亿 元，归母净利润+10.54%至 53.22 亿元，扣非归母净利润+11.72%至 51.55 亿元； 单 Q3 公司营收+2.48%至 63.98 亿元，归母净利润+3.40%至 14.08 亿元，扣非 归母净利润+3.86%至 13.39 亿元，收入利润增长低于预期。截至 2025Q3 末， 合同负债 13.60 亿元，同比-19.11%，单 Q3 销售收现 76.06 亿元，同比+4.78%。 Q3 收入环比降速，南部、东部市场表现更好。分产品看，单 Q3 酱油/蚝油/调味 酱 / 其 他 调 味 品 营 收 分 别 为 32.3/11.3/6.0/10.9 亿元，同比 +5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%。分地区看，单 Q3 北部/中部/南部/东部/西部营收 分别同比-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部、东部优势市场延续更好的 表 现 。 截 止 三 季 度 末 ...

调味发酵品Ⅱ 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525090001 Email：laisq@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 5,851.82 | | 流通股本(百万股) | 5,851.82 | | 市价(元) | 38.44 | | 市值(百万元) | 224,944.15 | | 流通市值(百万元) | 224,944.15 | 1、《主业稳健增长，盈利能力持续提 升》2025-08-29 2、《激励目标达成，成本红利释放》 2025-04-06 海天味业（603288.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 10 月 30 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：熊欣慰 | ...

➢ 餐饮需求走弱，Q3 收入增速放缓。分产品看，25Q1-3 酱油实现收入 111.6 亿元，同比+7.9%；蚝油 36.3 亿元，同比+5.9%；调味酱 22.3 亿元，同比+9.6%； 其他调味品 35.9 亿元，同比+13.4%；拆分单 Q3，酱油/蚝油/调味酱/其他分别 实现收入 32.3/6.0/11.3/10.9 亿元，同比+5.0%/3.5%/2.0%/6.5%，Q3 收入增 速环比放缓，预计主因餐饮需求走弱扰动。分渠道看，25Q1-3 线下/线上渠道分 别实现收入 193.6/124.4 亿元，同比+7.4%/32.1%；拆分单 Q3，线下/线上渠 道分别实现收入 56.4/4.0 亿元，同比+3.6%/19.8%。分区域看，25Q1-3 东部/ 南部/中部/北部/西部分别实现收入 41.4/42.9/45.1/50.5/26.1 亿元，同比 +12.1%/12.7%/7.2%/4.9%/6.9% ； 单 Q3 同 比 分 别 +9.0%/10.4%/3.0%/- 2.5%/4.6%。截至 25Q3 末，公司共 6726 家经销商，环比 Q2 末净增 45 家（东 部/南部/中部/北部/西部分 ...

证券研究报告 | 2025年10月30日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-10-29 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4016.33 | 13691.38 | 4747.83 | 14575.49 | 3987.65 | 1489.12 | | 涨跌幅度（%） | 0.70 | 1.94 | 1.19 | 1.20 | 1.77 | 1.18 | | 成交金额（亿元） | 9682.15 | 12878.14 | 6458.98 | 4348.39 | 6166.45 | 861.54 | $\frac{10}{100}\sum\limits_{\begin{subarray}{c}\text{\rm{B}}\\ \text{\rm{B}}\end{subarray}}\frac{10}{100}\sum\limits_{\begin{subarray}{c}\text{\rm{B}}\\ \text{\ ...

10月28日晚间，海天味业披露的三季报引发业内广泛关注。数据显示，第三季度公司实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%；净利润为14.08亿元，同 比增长3.40%；扣非净利润亦仅同比增长3.4%，增速相较上半年明显回落。 尽管从绝对值来看，这一成绩仍属行业领先水平，但和上半年7.59%的营收增速与13.35%的净利润增幅对比，三季度的增长明显放缓。相较于此前市场 对"酱油一哥"全年高增长的普遍预期，无疑形成了一定的反差。 （图源：微博@海天味业） 01 数据背后的结构性变化 从短期波动看长期趋势 从前三季度的整体表现来看，海天味业仍保持了稳健的增长态势。累计实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润达53.22亿元，同比增长 10.54%；扣非净利润为51.55亿元，同比增长11.72%。 可以看出，尽管第三季度增速有所放缓，但海天的整体盈利能力仍在稳步提升，且利润增长持续快于营收增长，经营效率的优化和成本管控能力都在增 强。尤其值得注意的是，净利润增幅高于营收增幅近五个百分点，也反映出海天在毛利率管理、费用控制及产品结构升级方面已初见成效。 分品类观察的话，海天各业务线虽呈现出差异 ...

2025 年 10 月 30 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】理解"十五五"规划的三个定量指标——《"十五五"规划》系列报告三 我们认为理解以下三个定量指标给未来五年时期的经济发展划定了清晰的路线：第 一，全要素生产率稳步提升。第二，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力 作用持续增强。第三，将经济增长保持在合理区间。 【策略】市场突破新高，或持续强势表现——2025 年 11 月 A 股及港股月度金股组合 2025 年 11 月 A 股金股组合：顺络电子、奥来德、中际旭创、杭叉集团、三一重工、 争光股份、海尔智家、中国石油、紫金矿业、上海临港。 2025 年 11 月港股金股组 合：新华保险、中国人寿、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体。 【高端制造】把握科技主线，关注内外需复苏—— 高端制造 2026 年投资策略(买入) 2026 年将会是人形机器人突破性的一年，我们坚定看好人形机器人产业；功率密度 提升与 PUE 下降驱动液冷行业渗透率提升；PCB 厂商加速扩展高端 PCB 产能，预计 PCB 设备行业高景气度有望持续；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆 续落地，市场需求 ...

| 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 电力设备 | 4.792 | | 有色金属 | 4.285 | | 非银金融 | 2.082 | | 基础化工 | 1.526 | | 钢铁 | 1.256 | | 数据来源：聚源 | | 沪深300 及创业板指数近1年走势 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2024-10 2025-02 2025-06 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 银行 | -1.983 | | 综合 | -0.563 | | 食品饮料 | -0.560 | | 纺织服饰 | -0.236 | | 轻工制造 | -0.219 | | 数据来源：聚源 | | 2025 年 10 月 30 日 其 他 研 究 【家电：华宝新能(301327.SZ)】2025Q3 业绩受关税影响，关注 2026 年产能落地 +新品放量后的盈利修复——公司信息更新报告-20251029 总量视角 【策略】开源金股，11 月推荐——投资策略专题-20251029 【商贸零售： ...

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 海天味业（603288.SH） 收入利润稳健增长，逆境龙头优势明显 2025 年 10 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/10/28 | 证书编号：S0790520030003 | | --- | --- | --- | | 当前股价(元) | 38.40 | | | 一年最高最低(元) | 50.00/37.90 | | | 总市值(亿元) | 2,247.10 | | | 流通市值(亿元) | 2,135.27 | | | 总股本(亿股) | 58.52 | | | 流通股本(亿股) | 55.61 | | | 近 3 个月换手率(%) | 17.76 | | 股价走势图 数据来源：聚源 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-10 2025-02 2025-06 海天味业 沪深300 相关研究报告 《龙头优势尽显，长期稳健增长可期 —公司信息更新报告》-2025.8.31 《龙头优势凸显，利润略超预期—公 司信息更新报告》-2025.4.30 《收入稳健增长，盈利能力同比改善 —公司信息更新报告》-2025.4.3 张宇光（分析师） ...

成本红利下，毛利率持续提升，费率有所增加，盈利能力在毛利率提升推动下提升。25Q3 公司毛利率 同比+3.0pcts。费用方面，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.8pcts/+1.0pcts/-0.1pcts/-0.9pcts。综合看，25Q3 公司归母净利率同比+0.2pcts，扣非归母净利率同比 +0.3pcts。 盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现收入291.1/319.7/349.4 亿元，分别同比+8.2%/+9.8%/+9.3%， 分别实现归母净利润72.0/79.5/87.6 亿元，分别同比+13.5%/+10.4%/+10.3%，对应EPS 分别为 1.23/1.36/1.50 元/股，维持"推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，新品类增长不及预期等。 事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025Q1-3 实现收入216.3 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润 53.2 亿元，同比+10.5%；实现扣非归母净利润51.6 亿元，同比+11.7%。对应2025Q3 实现收入64.0 亿 元，同比+2.5%；实现归母净利率14.1 亿元， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Insights - The company achieved a revenue of 21.63 billion yuan in the first three quarters of 2025, representing a year-on-year increase of 6.02%, while the net profit attributable to the parent company was 5.32 billion yuan, up 10.54% year-on-year [5] - In Q3 2025, the company reported a revenue of 6.40 billion yuan, with a year-on-year growth of 2.48%, and a net profit of 1.41 billion yuan, reflecting a 3.40% increase year-on-year [5] - Revenue growth was driven by product innovation and enhanced distribution capabilities, with a diversified revenue source emerging from various product categories [6][8] Revenue Performance - Revenue growth by product category for the first three quarters of 2025: soy sauce +7.9%, oyster sauce +5.9%, seasoning sauce +9.6%, and other products +13.4% [6] - In Q3 2025, revenue growth by product category was: soy sauce +5.0%, oyster sauce +2.0%, seasoning sauce +3.5%, and other products +6.5% [6] - Regional revenue growth for the first three quarters of 2025: Eastern +12.1%, Southern +12.7%, Central +7.2%, Northern +4.9%, and Western +6.9% [6] Profitability and Cost Structure - The gross margin for the first three quarters of 2025 reached 40.0%, an increase of 3.2 percentage points year-on-year, primarily due to sustained cost advantages [7] - The net profit margin for the first three quarters of 2025 was 24.6%, up 1.0 percentage points year-on-year [7] - In Q3 2025, the gross margin was 39.6%, with a net profit margin of 22.0%, reflecting a year-on-year increase of 0.2 percentage points [8] Strategic Initiatives - The company is focusing on product innovation and channel development, including the launch of new products targeting health-conscious consumers [8] - The company is also advancing its globalization strategy to create a second growth curve [8] Earnings Forecast and Valuation - The net profit forecasts for 2025-2027 are adjusted to 6.96 billion yuan, 7.80 billion yuan, and 8.56 billion yuan, respectively [9] - The projected EPS for 2025-2027 is 1.19 yuan, 1.33 yuan, and 1.46 yuan, with corresponding PE ratios of 32x, 29x, and 26x [9]