公司点评 [Table_Industry] 公司点评 志邦家居（603801）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 26 日 23 年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长 风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。 来源：Wind、中泰证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-------|-------|-----------|-------------------------|-----------------------|-------|-------|-------|-----------------------| | 图表 1 ：志邦家居三大财务报表 \n资产负债表 \n会计年度 | 2023 | 2024E | \n 2025E | 单位:百万元 \n 2026E | 利润表 \n会计年度 | 2023 | 2024E | 2025E | 单位:百万元 \n 202 ...

收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.24 -16.28 -25.24 绝对 -10.62 -10.39 -36.07 资料来源：Wind 23 年营收利润双增长，整装渠道和海外业务增势突出 ——志邦家居（603801.SH）2023 年报及 2024 年一季报点评 作者 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.37 总市值(亿元)： 62.12 一年最低/最高(元)： 12.59/28.37 近 3 月换手率： 103.28% -41% -25% -8% 8% 25% 04/23 07/23 10/23 01/24 04/24 志邦家居 沪深300 事件： 衣柜、木门业务持续发力，整装渠道和海外业务增速突出：2023 全年，厨柜/衣柜/ 木门分别实现营收 28.4/25.1/4.1 亿元，分别同比+3.7%/+19.2%/+79.9%。分渠道 看，直营 / 经 销 / 大 宗 渠 道 分 别 实 现 营 收 4.7/31.2/20.1 亿元，分别同比 +18.5%/+7.8%/+21.2%。2023 年公司继续加大战略装企的开拓力 ...

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股 票 研 究 [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 25.12 上次预测： 25.12 当前价格： 14.23 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -41% -28% -14% 0% 13% 27% 2023-04 2023-09 2024-02 股票绝对涨幅和相对涨幅 志邦家居价格涨幅 志邦家居相对指数涨幅 5% 6% 8% 10% 12% 14% 22A 23A 24E 25E 26E 利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情 况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 128420 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 [Table_Page] 志邦家居(603801) [Ta ...

来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 1.《志邦家居公司点评: 3Q 收入增长显韧性，大宗渠道 贡献是著》, 2023.10.30 2.《志邦家居公司点评: 21 收入略超预期，毛利率延续 改善趋势家居023.4.28 延续》, 2023.4.27 公司点评 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------|-------|-------|--------| | | 序号 日期 评级 市价 | | | 目标价 | | 1 | 2022-04-27 | 买入 | 22.11 | N/A | | 2 | 2022-08-29 | 买入 | 20.71 | N/A | | 3 | 2022-10-31 | 买入 | 20.91 | N/A | | 4 | 2023-03-12 | 买入 | 32.40 | N/A | | 5 | 2023-04-27 | 买入 | 31.86 | N/A | | 6 | 2023-04-28 | 买入 | 33.57 | N/A | | 7 | 2023-10-30 | 买入 | 19.90 | N/ ...

丨证券研究报告丨 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 赵智勇 应奇航 %% %% | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2023 年实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 61.16/5.95/5.48 亿元，同增 14%/11%/10% ； | | | 其中 2023Q4 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 21.88/2.46/2.24 亿元，同增 17%/11%/11% 。 公司整家战略推动零售增长，大宗延续稳健有序的发展态势；内部降本提效持续显效，利润稳 | | | 步增长。展望今年，国内精炼产品力与渠道力应对地产周期，在南方市场创增量；海外探索新 ...

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位 专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀 企业。 中邮证券研究所 | --- | --- | |--------------------------------------------------|--------------------------------------------------------| | | | | 北京 | 上海 | | 邮箱： yanjiusuo@cnpsec.com | 邮箱： yanjiusuo@cnpsec.com | | 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 | 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 | | 邮编： 100050 | 楼 邮编： 200000 | | | | 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编：518048 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 52 ...

23Q4 靓丽，整家战略成效显现 23Q1-3 公司毛利率为 38.4%（同比+1.64pct），若剔除减值影响归母净利率 提升明显。公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，在研产供销及数 字化建设等方面匹配资源，继续加大研发投入，重视设计软件、新零售、 智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地， 注重合规治理，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理 效率提升，降本增效成效逐步显现，我们预计利润率有望维持 10%。 调整盈利预测，维持"买入"评级 股价走势 -59% -48% -37% -26% -15% -4% 7% 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 志邦家居 沪深300 资料来源：公司公告，天风证券研究所 营业成本 3,285.34 3,357.98 3,853.86 4,443.26 5,149.56 财务费用 (7.08) (18.26) (15.57) (56.31) (94.63) 营业利润 551.76 576.31 652.47 750.45 856.29 净利润 505.52 536.72 604.19 692.82 790.9 ...

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志邦家居（603801.SH） 厨衣木持续融合，衣柜稳增、木门放量。公司持续推进品类开拓，厨衣木全 品类设计下单一体化优势突出，有望稳步推升多品类联单率。1）厨柜：公 司积极推动厨柜产品升级，顺应局改需求实现稳健增长；2）衣柜：得益于 零售开店转化及大宗放量，以及全屋套餐带动作用，衣柜实现稳健增长；3） 木门：顺应门墙柜一体化趋势，低基数下收入延续靓丽表现。 盈利预测与投资评级：公司全渠道、多品类战略稳步推进，南方市场加速拓 展，我们预计 2024-2025 年归母净利润为 6.9/8.0 亿元，对应 PE 为 9.2X/7.9X，维持"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | 营业收入（百万元） | 5,153 | 5,389 | 6,116 | 7,035 | 8,085 | | 增长率 yoy （ % ） | 34.2 ...