Summary of Key Points from the Conference Call Industry or Company Involved - The conference call focuses on the **State-Owned Enterprises (SOEs)** in China and their **capital market reforms** as outlined in the new "Nine Articles" policy document. Core Points and Arguments - The new "Nine Articles" signify a new phase in capital market reform, emphasizing the need for investment and financing function reforms, improving the quality of listed companies, and creating an environment conducive to long-term capital returns, guiding companies to consider shareholder returns more seriously [2][4] - The policy draws on international experiences, such as Japan's "Nihon Tokei" document, which focuses on the ROE levels of companies with low valuations and their communication with the capital market [2][5] - SOEs are required to strictly adhere to guidelines from the China Securities Regulatory Commission (CSRC) and the State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC), focusing on enhancing development quality and improving communication with the capital market [2][6] - The SASAC document highlights dividends, buybacks, and mergers and acquisitions as primary tools in the capital market. SOEs with good cash flow are expected to increase dividend payouts, enhancing stability and predictability [2][8] - Buybacks are projected to significantly impact ROE, especially when conducted during deep undervaluation, preventing state asset loss and promoting asset preservation and appreciation [2][10] - Cross-industry mergers and acquisitions are becoming a trend, encouraging traditional industries to acquire new productivity targets, exemplified by China Telecom's acquisition of Guandun Quantum [2][12] - The introduction of mandatory ESG (Environmental, Social, and Governance) disclosure guidelines by the three major exchanges marks a shift towards compulsory reporting, aligning with international standards [2][15] Other Important but Possibly Overlooked Content - The year 2025 is referred to as the "Year of Value Management," with SOEs expected to utilize various tools to maximize value, including stricter adherence to guidelines and enhancing internal evaluation systems [3][6] - The focus on improving dividend stability and increasing the frequency of payouts is evident, with a significant rise in mid-term dividend companies from 186 to 706 and total amounts from 261 billion to nearly 800 billion yuan in 2024 [9] - The importance of buybacks is expected to rise, with the A-share market removing restrictions on buyback windows and introducing commercial loans for buyback purposes, indicating a shift towards a more proactive approach in managing company valuations [9][10] - The trend of cross-industry mergers is supported by government policies, with a focus on acquiring new productivity and enhancing growth potential in strategic sectors [12][52] - The ongoing reforms in state-owned enterprises aim to optimize the structure and enhance core competitiveness, with a focus on strategic restructuring and professional integration [53][55] This summary encapsulates the key insights from the conference call, highlighting the strategic direction and regulatory changes impacting China's state-owned enterprises and their approach to capital market management.

破内卷困局，创多元发展新局——申万宏源·2025 资本市场 春季策略会 20250312 摘要 Q&A 环保行业的红利资产在当前市场环境中的表现如何？ 环保红利资产在当前市场环境中表现出一定的优势。尽管过去由于现金流较差 和分红比例不高，环保红利资产一直处于边缘地位，但目前情况有所改善。首 • 环保红利资产确定性强，供水、污水处理、垃圾焚烧等受宏观影响小，政 府化债缓解应收账款问题，行业成熟期资本开支下降，自由现金流提升， 分红水平逐步提高，如粤海投资、汉南环境、永兴股份等公司表现突出。 • 环保行业低估值，市盈率约十倍，利润增速 5%-10%，A 股股息率 3%-5%， 港股 6%-8%。去年大幅提升分红，承诺高分红基础上实现 10%的每股收益增 长。军信股份完成收购，实现长沙垃圾焚烧到餐厨一体化运营，协同空间 大。 • 财政部化债方案落地，环保企业应收账款有望改善，关注低估值高股息标 的如红城、新荣，应收账款较高环卫企业如玉禾田、侨银，受益于化债和 国企央企市值考核的企业如瀚蓝环境、武汉控股。 • 生物航煤（SAF）是航空减碳刚需，全球航空煤油消费量巨大，国际民航组 织（ICAO）已进入正式阶段，欧盟和英 ...

Q&A 扩内需下的新消费趋势 ——申万宏源·2025 资本市场春季策 略会 20250312 摘要 2025 年食品饮料行业的投资策略是什么？ 2025 年食品饮料行业的投资策略仍然沿用申万宏源证券去年（2024 年）年度策 略中的"不破不立"观点。自去年（2024 年）10 月底以来，市场和基本面的走 势基本符合预期，因此今年（2025 年）的策略重点在于重申中长期判断，包括 股价和市场标的。食品饮料板块中，白酒板块由于政策转向预期先行，是顺周 期的重要领域。今年（2025 年）的市场配置建议是逐步加大对白酒板块的配置， 上半年特别是一季度由预期驱动，二季度进入验证期，下半年则主要看基本面 • 白酒板块是顺周期重要领域，2025 年策略建议逐步加大配置，上半年预期 驱动，下半年看基本面。短期基本面承压，但经济预期改善或推动股价领 先反弹。 • 高端白酒价格调整已较充分，茅台与城镇居民月均工资比值已回落至历史 中位数以下。未来高端白酒合理价格应在 2000 元以内，长期看，2030 年 容量或接近 5 万吨，价格区间 2000-2,500 元。 • 大众消费品领域，乳制品行业全年看好，传统龙头拥抱新零售或实现 ...

地产止跌回稳后的投资机遇——申万宏源·2025 资本市场春 季策略会 20250312 摘要 Q&A 2025 年初以来房地产市场的整体表现如何？ 当前房地产价格走势如何？是否出现波动？ 2025 年初以来，房地产市场在春节后出现了明显回暖。数据显示，主流的 20 个城市二手房认购成交量同比增长了 27%，其中杭州和东莞的表现尤为突出， 甚至翻倍。然而，与 2023 年同期相比，这一数据下降了 17%。需要注意的是， 2023 年的基数较高，因为当时疫情放开导致市场表现异常强劲。尽管如此，一 些城市如杭州、成都、深圳、长沙和沈阳在今年的表现仍超过了 2023 年同期水 • 房地产市场需求在房价下跌后自然回升，杭州、成都、深圳等城市认购销 售数据优于过去两年，北京、上海表现稳定。春节后带看量显著回升，预 示认购量有望进一步改善。 • 房地产价格走势略有走弱，挂牌价格下降但成交价格稳定，受季节性因素 和居民资产负债表影响。新房成交推盘比提升至 2.4 倍，表明新房市场去 化速度加快，市场信心有所恢复。 • 土地市场出现积极变化，北京、上海、杭州等地拍出新"地王"，3 月份 溢价率达 16%，头部企业拿地强度上升， ...

全球视野下的资产配置（上）——申万宏源·2025 资本市场 春季策略会 20250312 摘要 Q&A 申万研究所对 2025 年全球宏观经济环境的主要看法是什么？ 申万研究所认为，2025 年的全球宏观经济环境将受到特朗普贸易政策和美元汇 率波动的显著影响。自特朗普上任以来，其贸易战和关税政策一直是市场关注 的焦点，尽管阶段性地有所松动，但整体策略并未改变。市场目前对后续贸易 战持观望态度，同时也存在一定程度的忽视心理。 • 特朗普经济政策，包括贸易战和关税措施，导致美股波动和美国经济滞胀。 市场虽选择性忽视负面因素，但仍显衰退交易特征，特朗普 2.0 时期的政 策将持续影响市场。 • 美国经济结构性分化明显：花旗经济意外指数低于预期，十年期美债收益 率下降；但非农就业数据强劲，CPI 同比增速反弹，通胀粘性犹存。 • 预计 2025 年美国将延续去通胀趋势，核心服务通胀将下降，但原油价格和 特朗普关税可能带来扰动。劳动力市场松弛程度是影响消费支出的关键因 素。 • 判断经济衰退的重要指标是失业率，其滞后性使其在确定经济是否进入衰 退拐点时具有重要作用，失业率上升通常伴随外生冲击。 • 美国制造业 PMI ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry Overview - The focus is on the bond market and the behavior of financial institutions in 2024, indicating a shift in the main contradictions within the bond market towards institutional behavior [2] Core Insights and Arguments - **Differences Between Financial Products and Public Fixed Income Funds**: - Financial products face a tax disadvantage, requiring payment of value-added tax (approximately 3%) and income tax, while public fixed income funds have a lighter tax burden [3][4] - As of Q4 2024, the scale of bank financial products reached 32 trillion yuan, primarily concentrated in fixed income, cash management, and fixed income plus categories, with a focus on short-term products [5] - **Seasonal Patterns in Financial Product Scale**: - Bank financial product scales exhibit clear seasonal patterns, typically declining at the end of the quarter and rebounding at the beginning, influenced by client manager guidance and product maturity dates [6] - **Growth of Short-Term Fixed Income Financial Products**: - There has been significant growth in short-term fixed income financial products, contributing increasingly to overall financial product scale growth, reflecting residents' preference for capital preservation and low volatility [7] - **Post-Redemption Changes in Resident Preferences**: - Following the redemption wave in 2022, residents have shown a stronger preference for capital-preserving short-term fixed income products, shifting towards daily open products for higher returns [8] - **Implementation of the Barbell Strategy**: - The barbell strategy has led to a reduction in allocation to interest rate bonds while increasing investments in interbank certificates of deposit and reverse repos, enhancing liquidity and cost-effectiveness [9] - **Structural Changes in Long-End Barbell Strategy**: - The average remaining maturity of government bonds has increased, with local government bonds reaching 13-14 years, indicating a proactive choice for longer maturities [10][11] - **Duration Strategy Variations**: - Both long-term and short-term financial products are extending their durations, with long-term products showing a more pronounced increase [12] - **Changes in Credit Bond Allocation**: - Despite holding longer-term interest rate bonds, the average remaining maturity of credit bonds has decreased due to a reduction in quality credit bond targets and a shift towards public funds [13] - **Significant Changes in Public Fund Selection**: - Banks are increasingly favoring short-term pure bond funds while reducing allocations to mixed funds, reflecting a trend towards stability in net asset value [14] - **Response to Asset Scarcity and Low Yield Environment**: - In response to asset scarcity and declining yields, banks are adopting an extreme barbell strategy, focusing on high liquidity short-term products and extending durations in the long end [15][16] Other Important Insights - **Scenario Assumptions and Potential Impacts**: - In scenarios of shrinking high-yield asset scales, trading long-term interest rates could amplify market volatility and increase withdrawal risks, while maintaining low volatility with better-than-deposit returns could lead to net value fluctuation risks [17]

证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临 2025-11 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司为境外子公司发行债券 提供担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 为满足业务发展需要，申万宏源集团股份有限公司（以下简称"公 司"）所属全资子公司申万宏源证券有限公司（以下简称"申万宏源 证券"），同意其境外全资子公司申万宏源（国际）集团有限公司（以 下简称"国际集团"）下设境外特殊目的机构（以下简称"SPV"） 作为发行主体，发行不超过 8 亿美元（或等值外币）的债券，债券期 限不超过 5 年（含 5 年），同意申万宏源证券为前述债券发行提供连 带责任保证担保，担保范围为债券本金、利息和担保协议下其他付款 义务，担保期间为发行人的偿付债券的义务的存续期间。（以上详见 公司于 2024 年 11 月 20 日在《中国证券报》《证券时报》《上海证 券报》及巨潮资讯网刊登的《关于申万宏源证券有限公司为境外子公 司发行债券提供担保的公告》） 2025 年 3 月 10 日，申万宏源 ...

乱纪元下的牛市起手式 ——申万宏源·2025 资本市场春季 策略会 20250311 摘要 特朗普 2.0 政策对美国经济和全球市场有何影响？ Q&A 2025 年全球资产配置的核心逻辑是什么？ 2025 年全球资产配置的核心逻辑主要有两条：一是特朗普 2.0 带来的全球经 济及政治格局变化，二是人工智能产业链的发展趋势。这两者交织，对整个资 产配置产生了系统性的影响。 今年以来大类资产表现如何？ 今年以来，大类资产表现与去年相比发生了显著变化。去年美元资产明显占优， 美股领涨，美元指数上行，美债利率高企。然而，今年初开始，美元资产表现 落后，包括美元指数下行，中国科技股在 Deep Sik 推出后领涨全球，欧洲股 市表现也优于美股。这反映出特朗普政策和人工智能科技周期出现边际变化。 • 2025 年政府首要目标是提振消费和投资，内需型行业值得关注。十四五 规划收官年和十五五规划布局年，战略性新兴产业将成为重点，如人工智 能、低空经济等。 • 人工智能产业链处于第三波行情阶段性高波动区域，中期仍可期待后续行 情。计算机传媒互联网平台类应用端标的具有更高的投资回报弹性，关注 人形机器人和低空相关领域。 对未来的 ...

＂低利率+高波动＂时代的债市投资策略——申万宏源 ·2025 资本市场春季策略会 20250311 摘要 • 模型通过六个关键指标（制造业 PMI、PMI 出厂价格、季节性因子及差分 处理后的价格指标）刻画经济和市场特征，简化 KG0 算法，寻找与当前相 似的历史时期，预测未来收益率变动。自 2019 年以来，模型预测方向胜 率超 70%，幅度偏差逐渐收窄至 5BP 左右。 • 模型采用中位数而非平均值，以减少极端值干扰，并选择 2019 年以来的 数据作为样本区间，因该时期宏观经济、金融监管及货币政策框架发生重 大变化，更具参考意义。尽管市场整体向好，但模型在收益率上下行预测 中均表现出较高胜率。 • 模型缺陷在于无法提前捕捉突发政策变化，如 2024 年 7 月降息和 10 月 稳增长信号。为改进模型，设计了久期轮动、替换竞价指数和增加杠杆等 回测方案，旨在验证并优化模型落地效果，提高应用效果。 • 回测结果显示，基础轮动策略年化收益较基准一提高 1.1%，替换竞价指 数策略提高 1.3%，增加杠杆策略夏普比最高，表明模型对资本利得有显 著贡献。比较基准设计为短债和长债指数平均值（久期 4.6 年），高于 ...

AI 时代的量化投资与产品策略 ——申万宏源·2025 资本 市场春季策略会 20250311 摘要 • 人工智能策略通过处理海量数据和复杂因子，显著提升了传统多因子模型 的局限性，尤其是在量价数据分析方面，能够处理传统模型无法企及的因 子数量级，从而优化投资决策。 • 大模型如 DeepSeek 和 ChatGPT 展现出初步的主观分析能力，为"主观 +量化"投资新模式提供可能，但其专家级水准仍需验证，且小市值股票 入选概率问题可通过组合优化控制市值风险。 • 资管行业对 AI 策略的接受度提高，基于统计模型的 AI 策略因业绩表现良 好而逐渐被认可，但推理型大语言模型能否达到专家级水平仍需观察和验 证。 • ETF 市场规模已突破 3.8 万亿元，华安基金致力于提供 ETF 产品及解决方 案，关注 smart beta 策略，通过行业轮动和资产配置模型实现稳健收益， 并提供专业化服务。 • 华安基金的资产配置策略以稳健收益为目标，偏重债券投资，并通过全球 大类资产配置模型和 BLB 模型优化风险收益，同时结合定性分析进行市场 判断。 Q&A AI 技术在量化投资中的应用有哪些历史背景和发展路径？ 量化投资 ...