Summary of the Conference Call for China Resources Sanjiu (华润三九) Company Overview - **Company Name**: China Resources Sanjiu - **Industry**: Pharmaceuticals - **Business Segments**: - Health Consumer Products (CHC) - Prescription Drugs Key Financial Performance - **2024 Revenue**: RMB 27.62 billion, up 12% year-on-year [1] - **Net Profit**: RMB 3.37 billion, up 18% year-on-year [1] - **Q4 2024 Revenue**: RMB 7.88 billion, up 29% year-on-year [1] - **Q4 2024 Net Profit**: RMB 410 million, down 9% year-on-year [1] - **Cash Dividend**: RMB 1.32 per share, with a payout ratio of 50.34% [1] Segment Performance - **Health Consumer Products Revenue**: RMB 12.48 billion, up 14% [2] - **Prescription Drugs Revenue**: RMB 6.01 billion, up 15% [2] - **Traditional Chinese Medicine Revenue**: RMB 5.21 billion, up 7.3% [2] - **Gross Margin**: 51.9%, down 1.4 percentage points year-on-year, primarily due to a decline in prescription drug margins [2] - **CHC Gross Margin**: Increased by 0.3 percentage points to 60.9% [2] - **Prescription Drug Gross Margin**: Decreased by 4.6 percentage points to 47.5% [2] - **Expense Ratio**: Decreased by 2.1 percentage points to 35%, with sales and management expense ratios at 26% and 8.9% respectively [2] Future Outlook - **2025 Revenue and Profit Guidance**: Expected to maintain double-digit growth [3] - **CHC Business**: Anticipated to solidify its leading position with new product launches [3] - **Prescription Drug Strategy**: Focus on both existing areas and new opportunities post-merger with Tianjin Tasly [3] - **Gross Margin Expectations**: CHC margins expected to remain stable, while prescription drug margins may improve with a higher proportion of innovative products [3] - **Sales Expense Ratio**: Expected to remain stable, with potential improvements for Tianjin Tasly [3] Valuation and Investment Rating - **Target Price**: Increased from RMB 58.90 to RMB 61.00, maintaining a "Buy" rating [4] - **EPS Forecast Adjustments**: 2025-2027 EPS estimates reduced by 8%, 11%, and 15% respectively [4] - **Market Capitalization**: RMB 53.8 billion (approximately USD 7.44 billion) [5] - **Current Share Price**: RMB 41.90 [5] Important Metrics - **12-Month Rating**: Buy [5] - **52-Week Price Range**: RMB 51.82 - 36.41 [5] - **Average Daily Trading Volume**: 8,369 thousand shares [5] - **Projected Stock Price Increase**: 45.6% [9] - **Projected Dividend Yield**: 3.6% [9] - **Projected Total Return**: 49.2% [9] Risks and Challenges - **Policy Risks**: Potential delays in policy implementation affecting market share in traditional Chinese medicine [11] - **Healthcare Cost Control**: Pressure on sales growth for certain prescription drugs due to healthcare cost controls [11] - **Self-Medication Price Increases**: Risk of volume declines due to price increases in self-medication products [11] - **M&A Integration Risks**: Challenges in the integration process with Tianjin Tasly [11] Analyst Information - **Analysts**: - Zhu Yifan - Chen Zhenbo, PhD - Liu Jiazhuo [6] This summary encapsulates the key points from the conference call regarding China Resources Sanjiu, highlighting its financial performance, future outlook, valuation, and associated risks.

2025 年 03 月 17 日 华润三九(000999.SZ) 24 年业绩稳健增长，并购天士力协同 可期 事件：公司发布 2024 年年报。 2024 年，公司实现营业收入 276.17 亿元，同比增长 11.63%；归母净 利润 33.68 亿元，同比增长 18.05%；扣非归母净利润 31.18 亿元， 同比增长 15.01%。Q4 单季度，公司实现营业收入 78.76 亿元，同比 增长 28.47%；归母净利润 4.08 亿元，同比下滑 9.39%；扣非归母净 利润 3.66 亿元，同比下滑 10.27%。 2024 年公司期间费用率有所下滑，净利率小幅提升。 2024 年，公司毛利率为 51.86%，同比下滑 1.39pct，其中自我诊疗 （CHC）板块毛利率为 60.86%/+0.67pct，处方药和传统国药板块毛 利率有所下滑，分别下降 4.64pct 和 7.38pct；期间费用率为 34.96%， 同比下降 2.14pct，其中销售费用率为 26.14%，同比下降 2.01pct； 管理费用率为 6.00%，同比下降 0.16pct；研发费用率和财务费用率 分别为 2.90%和-0.09% ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2][4]. Core Views - The company's performance met expectations, with a projected steady growth for 2025. In 2024, the company achieved a revenue of 27.617 billion yuan, a year-on-year increase of 11.6%, and a net profit attributable to the parent company of 3.368 billion yuan, up 18.1% year-on-year. The company anticipates double-digit growth in revenue and matching net profit growth for 2025 [7][8]. - The Consumer Health Care (CHC) segment showed rapid growth, generating revenue of 12.48 billion yuan, a 14.1% increase, while the prescription drug segment also saw a recovery with a revenue of 6 billion yuan, up 15.0%. Traditional Chinese medicine (Kunming Pharmaceutical) generated 5.2 billion yuan, a 7.3% increase [7][8]. - The company reduced its sales expense ratio, leading to improved profitability. The gross margin for 2024 was 51.9%, a decrease of 1.3 percentage points year-on-year, while the net profit margin reached 13.7%, an increase of 0.9 percentage points year-on-year [7][8]. Financial Summary - The company’s projected financials for 2025 include: - Revenue: 30.299 billion yuan, a 9.7% increase from 2024 - Operating profit: 5.076 billion yuan, a 13.4% increase - Net profit attributable to the parent company: 3.841 billion yuan, a 14.0% increase - Earnings per share: 2.99 yuan [5][8]. - The company’s financial ratios for 2023A to 2027E indicate a stable growth trajectory, with net profit margins expected to rise from 11.5% in 2023 to 13.7% in 2027 [5][8].

核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们维持盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 2.99、3.39、3.93 元， 参考可比公司平均市盈率，我们维持 2025 年 19 倍 PE 估值，维持目标价 56.81 元， 维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 市场竞争加剧风险；兼并整合风险；政策监管风险；原材料价格风险；商誉减值风 险等。 华润三九 000999.SZ 公司研究 | 年报点评 业绩符合预期，核心业务稳健增长 | | 买入 （维持） | | --- | --- | | 股价（2025年03月14日） | 41.9 元 | | 目标价格 | 56.81 元 | | 52 周最高价/最低价 | 51.41/35.45 元 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 128,430/127,565 | | A 股市值（百万元） | 53,812 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 医药生物 | | 报告发布日期 | 2025 年 03 月 17 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对 ...

上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于 华润三九医药股份有限公司 重大资产购买 之 补充法律意见书（一） 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21-23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 | | 声明事项 | 4 | | --- | --- | --- | | 正 | 文 | 6 | | 一、 | 《问询函》问题 8 | 6 | 上海市锦天城（深圳）律师事务所 补充法律意见书（一） 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司 重大资产购买之 补充法律意见书（一） 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受华润三九医药 股份有限公司（以下简称"上市公司/华润三九"）的委托，并根据上市公司与 本所签订的《专项法律服务合同》，作为上市公司本次重大资产重组的专项法律 顾问。 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司重大 资产重组管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》《上市公司监管指引第 9 号——上市公司筹划和实施重大资产重组的监管要求》等有关法律、法规以及 中国证券监督管理委员 ...

目 录 | 关于开发支出……………………………………………………第 一、 | 1—8 | 页 | | --- | --- | --- | | 二、关于销售费用………………………………………………… 第 | 8—13 | 页 | | 三、关于应收账款与应收款项融资及存货………………………第 | 13—22 | 页 | 问询函专项说明 天健函〔2025〕127 号 深圳证券交易所： 由华润三九医药股份有限公司（以下简称华润三九公司或公司）转来的《关 于对华润三九医药股份有限公司重大资产购买的问询函》（并购重组问询函〔2025〕 第 2 号，以下简称问询函）奉悉。我们已对问询函中需要我们说明的财务事项进 行了审慎核查，现汇报说明如下。 一、报告书显示，截至 2024 年末，标的公司开发支出账面价值为 14.46 亿 元。2024 年，标的公司针对本期已暂停、未来研发进展存在重大不确定性的研 发项目计提开发支出减值准备 1.93 亿元。请你公司： （1）说明标的公司报告期内研发投入具体项目、开发支出核算内容、研发 费用资本化金额，并结合研发计划、研发进展、同行业可比公司会计政策等，说 明报告期内研发投入资本化的会计处 ...

华泰联合证券有限责任公司 关于 华润三九医药股份有限公司 重大资产购买 之 独立财务顾问报告 （修订稿） 二〇二五年三月 华润三九医药股份有限公司重大资产购买 独立财务顾问报告（修订稿） 声明与承诺 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合"、"本独立财务顾问"） 接受华润三九医药股份有限公司（以下简称"华润三九"、"上市公司"或"公 司"）的委托，担任其重大资产购买的独立财务顾问，就该事项向上市公司全体 股东提供独立意见，并制作本独立财务顾问报告。 本独立财务顾问报告是依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国 证券法》《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司并购重组财务顾问业 务管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——上市 公司重大资产重组申请文件》《上市公司监管指引第 9 号——上市公司筹划和 实施重大资产重组的监管要求》和《深圳证券交易所上市公司重大资产重组审 核规则》等相关法律法规的规定和要求，以及证券行业公认的业务标准、道德 规范，经过审慎调查，本着诚实信用和勤勉尽责的态度，就本次交易认真履行 尽职调查义务，对上市公司相关的申报和披露文件进行审慎核查后出具的，旨 ...

一、本次交易的内幕信息知情人自查期间 华泰联合证券有限责任公司 关于华润三九医药股份有限公司 本次交易相关主体买卖股票情况的自查报告的核查意见 华润三九医药股份有限公司（以下简称"华润三九"、"上市公司"）拟以支付现 金的方式向天士力生物医药产业集团有限公司（以下简称"天士力集团"）及其一致行 动人天津和悦科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津和悦"）、天津康顺科 技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津康顺"）、天津顺祺科技发展合伙企业 （有限合伙）（以下简称"天津顺祺"）、天津善臻科技发展合伙企业（有限合伙）（以 下简称"天津善臻"）、天津通明科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津通 明"）、天津鸿勋科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津鸿勋"）合计购买 其所持有的天士力医药集团股份有限公司（以下简称"天士力"、"标的公司"）418,306,002 股股份（占天士力已发行股份总数的 28%）（以下简称"本次交易"）。此外，天士力 集团同意，天士力集团应出具书面承诺，承诺在登记日后放弃其所持有的天士力 5%股 份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过 12.5008%。本次交易 ...

华泰联合证券有限责任公司 关于深圳证券交易所 《关于对华润三九医药股份有限公司的重组问询函》 回复之 核查意见 独立财务顾问 $$\Xi{\cal O}\,{\underline{{{-\,}}}}\,{\underline{{{\mp\,}}}}\,{\underline{{{\mp\,}}}}\,{\cal H}$$ 深圳证券交易所： 华润三九医药股份有限公司（以下简称"华润三九"、"上市公司"或 "公司"）于近日收到深圳证券交易所下发的《关于对华润三九医药股份有限 公司的重组问询函》（并购重组问询函〔2025〕第 2 号，以下简称"《问询 函》"）。华泰联合证券有限责任公司（以下简称"独立财务顾问"）作为本 次交易的独立财务顾问，会同上市公司及其他相关中介机构，对有关问题进行 了认真分析与核查，现就有关事项发表核查意见。 如无特别说明，本核查意见中所使用的简称均与《华润三九医药股份有限 公司重大资产购买报告书（草案）》中的释义内容相同。 本核查意见财务数据均保留两位小数，若出现总数与各分项数值之和尾数 不符的情况，均为四舍五入原因而致。 2 目 录 1、问题 1、报告书显示，本次交易有助于上市公司拓宽主 ...

上海市锦天城（深圳）律师事务所 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司重大资产重组 核查期间内相关人员买卖股票行为的 法律意见书 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21-23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 上海市锦天城（深圳）律师事务所 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司重大资产重组 核查期间内相关人员买卖股票行为的 法律意见书 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受华润三九医药 股份有限公司（以下简称"上市公司"或"华润三九"）的委托，并根据华润三 九与本所签订的《专项法律服务合同》，作为华润三九以支付现金的方式收购天 士力医药集团股份有限公司（以下简称"天士力"、"标的公司"）418,306,002 股股份（占天士力已发行股份总数的 28%）暨华润三九重大资产重组事项（以下 简称"本次重大资产重组""本次重组"或"本次交易"）的专项法律顾问。 本所根据《上市公司重大资产重组管理办法》《公开发行证券的公司信息披 露内容与格式准则第 ...