丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 财政提速加码，蓄势待发 ——3 月财政数据点评 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 1-3 月财政收支有以下特点：1）财政收入降幅收窄，非税增速回落；2）个人所得税回 落，企业经营有所改善；3）财政支出提速，民生支出占比提升；4）土地成交仍低迷，政府性 基金支出提速。往前看，为应对美国关税政策这一外部冲击，财政政策主要可以分为"加速存 量、调整结构、储备增量"三大类工具，包括：1）对年初既定的存量政府债额度加快发行使用； 2）优化财政资金投向，政策着力点更多转向惠民生、促消费；3）使用债务限额空间、央行利 润上缴以及年内调整债务额度等，关注 4 月政治局会议召开情况。 分析师及联系人 1、地产修复速度不及预期；2、实际执行与年初预算存在差异；3、预算执行数与决算数存在 差异；4 ...

行业研究丨深度报告丨 3D 打印 [Table_Title] 应运而生，蓄势待发 ——3D 打印引领消费电子制造新变革 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 荣耀 Magic V2 轴盖部分引入钛合金 3D 打印技术，是消费电子首次规模运用 3D 打印，3D 打 印未来能否拓展消费电子应用是当前备受讨论的话题，从制造业以及 3D 打印产业发展成熟度 来看，3D 打印是未来智能制造的新趋势，也正逐渐应用于批量化生产，而在消费电子创新瓶 颈、轻薄化需求以及高端化趋势下，钛合金逐渐导入应用，但是由于加工难度大，需要引入 3D 打印解决技术问题，在 3D 打印降本趋势以及头部厂商布局的带动下，3D 打印在消费电子的应 用未来空间广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 2 3D 打印 cjzqdt1111 ...

请阅读最后评级说明和重要声明 固定收益丨深度报告 从资金面看国股大行同业行为 l 证券研究报告 | 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 受流动性考核、MPA 等多重监管因素叠加影响，商业银行体系在年末面临资金面紧张的局面。 与此同时，银行体系流动性还因 1 月纳税大月、政府债发行和春节影响进一步承压，短期流动 性紧张问题更加突出，同业存单发行利率出现期限倒挂，DR007 与 7 天逆回购利率利差走扩， 且市场资金面的紧张在节后超预期持续。在此背景下，本文旨在深入分析各级监管政策、财政 行为、货币政策等通过资金面对国股大行行为的影响机制，并探讨商业银行如何通过同业业务 实现流动性的补充与优化配置，同时以同业业务利差为切入点衡量银行资金面的紧张情况。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 从资金面看国股大行同业 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨兴蓉环境（000598.SZ） [Table_Title] 兴蓉环境2024A点评：归母净利润同比增8.3%， 自来水爬坡+污水提价有望延续增长 报告要点 [Table_Summary] 兴蓉环境 2024 年实现营收 90.49 亿元，同比增 11.9%；归母净利润 19.96 亿元，同比增 8.28%。 2024 年公司经营侧稳健，核心运营板块自来水制售、污水处理服务、垃圾焚烧发电稳健增长， 自来水业务产能爬坡，和污水处理价格提升，有望延续公司业绩增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 2025-04-18 兴蓉环境（000598.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 兴蓉环境 2024A 2] 点评：归母净利润同 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨燕京啤酒（000729.SZ） [Table_Title] 燕京啤酒 2024 年业绩快报及 2025Q1 业绩预告 点评：U8 保持高增，公司盈利能力加速提升 报告要点 [Table_Summary] 2024 年 公司 营 业 收 入 / 归母 净 利 润 / 扣非 归 母 净 利润为 146.7/10.6/10.4 亿 元 ，同 比 +3.2%/+63.7%/+108%。其中 Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 18.2/-2.3/-2.2 亿元，同比+1.3%/减亏/减亏。 2025Q1 预计公司归母净利润为 1.6-1.72 亿元，同比+56%-67.7%，扣非归母净利润为 1.5-1.6 亿元，同比+44.2%-55.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 燕京啤酒（000729.SZ） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% researc ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 长江消费关税影响系列报告：中美互加关税对农 业板块影响几何？ 报告要点 [Table_Summary] 对美加征关税在短期或提高中国基础农产品以及肉制品的进口成本，2024 年我国对美进口大 豆在国内消费量中的占比 17%，对美进口大豆加征关税或阶段性抬升养殖行业成本，中长期看 中国对巴西的农产品进口金额有望继续提升。短期农产品板块以及养殖产业链或因低估值以及 防御属性受到关注，中长期内需板块或陆续有相应政策催化，当前生猪养殖、禽养殖板块以及 种子板块股价均处于历史底部，建议重点关注。此外，重点关注能够进一步对美实现国产替代 的乖宝宠物、中宠股份、圣农发展，以及海外业务能够一定程度豁免关税影响的海大集团等。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 高一岑 卜凡星 王煜坤 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Ti ...

公司研究丨点评报告丨华测检测（300012.SZ） [Table_Title] 华测检测 2024A&2025Q1 点评：营收稳健增长， 综合性龙头彰显韧性 报告要点 [Table_Summary] 华测检测发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营收 60.8 亿元，同比增 8.6%； 归母净利润 9.21 亿元，同比增 1.2%；扣非归母净利润 8.60 亿元，同比增 9.8%。2025Q1 实 现营收 12.87 亿元，同比增 8.0%；归母净利润 1.36 亿元，同比增 2.8%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比增 11.0%。 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 事件评论 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。 %% %% research ...

[Table_Summary] 美国对等关税靴子落地，我们认为食品饮料板块需求端受到的直接冲击较小，未来若刺激内需 政策出台，白酒、啤酒、调味品、乳制品、休闲食品、餐饮链等子板块有望受益。中国对等关 税或拉高美国大豆等原材料价格，但其可替代性强，预计对相关企业的盈利能力冲击不大。植 物提取物、酵母、保健品出口产品比例相对较高，但 2018 年以来多数企业已逐步采取多元化 的产业链布局，预计本轮关税冲击亦有限。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 关税对食品饮料行业影响较小，内需板块或 受益后续政策催化 报告要点 董思远 徐爽 范晨昊 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490519100003 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建筑与工程 [Table_Title] 超长期特别国债即将发行，政府债发行节奏继续 加快 报告要点 [Table_Summary] 4 月 16 日财政部公布了 2025 年超长期特别国债发行有关安排，4 月 24 日将发行 2025 年首只 20 年、30 年期特别国债。 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 %% %% research.95579.com 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 4 月 16 日财政部公布了 2025 年超长期特别国债发行有关安排，4 月 24 日将发行 2025 年首 只 20 年、30 年期特别国债。 事件评论 风险提示 1、超长期特别国债发行情况低于预期；2、地方政府债务压力超出预期。 1 请阅读最后评级说明和重要声明 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title 超长期特别国债2] 即将发行，政府债发行节奏继 续加快 [Table_Summary2] 事件描述 丨证券研究报告 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [8] Core Views - The company reported a total revenue of 25.731 billion yuan for 2024, representing a year-on-year growth of 22.41%. The net profit attributable to shareholders was 3.323 billion yuan, showing a significant increase of 498.11% year-on-year [2][6] - The company has outlined a substantial semiconductor blueprint, benefiting from industry expansion and its competitive advantages. The automotive CIS segment is expected to continue contributing to growth due to its high ASP and rapid growth in the market [12] Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved a main business revenue of 25.670 billion yuan, a year-on-year increase of 22.43%. The semiconductor design revenue was 21.640 billion yuan, accounting for 84.30% of total revenue, with a growth of 20.62% [12] - The CIS business generated 19.190 billion yuan, representing 74.76% of the semiconductor design revenue, with a year-on-year growth of 23.52% and a gross margin of 34.52% [12] - The company’s R&D investment for semiconductor design was 3.245 billion yuan, accounting for 15% of design revenue, reflecting a year-on-year increase of 10.89% [12] Future Earnings Projections - The projected EPS for the company for 2025, 2026, and 2027 are 3.70 yuan, 4.67 yuan, and 5.75 yuan respectively, indicating a positive growth outlook [12]