丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 资金平稳，杠杆提升 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 12 月 22 日-12 月 26 日，央行短期逆回购小幅净回笼资金。2025 年 12 月 22 日-12 月 28 日，政府债净缴款规模较前一周显著增加，同业存单到期收益率整体横盘表现，银行间债券 市场杠杆率均值提升。2025 年 12 月 29 日-2026 年 1 月 4 日，政府债预计净缴款 138 亿元， 同业存单到期规模约为 2949 亿元。2025 年 12 月 26 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久 期中位数周度环比分别提升 0.10 年、提升 0.20 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 资金平稳，杠杆提升 2] ——流动性和机构行为周度观察 [Table_Summary ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 耀看光伏第 12 期——太空光伏四问四答 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_Summary] 太空光伏在巨型低轨卫星星座、太空算力、太空输电方面具有不可替代的作用，是实现大国太 空战略的核心技术之一。目前太空光伏主流技术是砷化镓多结电池，得益于成本下降以及效率 提升，晶硅电池可能重回太空光伏主流行列，钙钛矿也有望实现异军突起。预计低轨卫星对应 的太空光伏市场接近 300 亿，是当前市场规模的 10 倍左右，太空算力将进一步打开市场空间。 短期推荐布局太空光伏技术，或者有产品送样以及在美产能布局的企业，中长期推荐技术水平 领先且有相关规划的企业。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 邬博华 曹海花 王耀 任佳惠 申浩树 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490524070005 SAC：S0490525060004 SFC：BQK482 电气设备 cj ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 住房的均衡定价在哪儿？ ——房地产行业周度观点更新 报告要点 [Table_Summary] 自住和投资的底层逻辑是一致的，只是利率的选取可能有差别，自住的利率取决于理财和房贷， 投资的利率取决于理财。中长期视角，房价预期涨幅的参照系锚定收入或通胀，并映射在房租 上；复盘过往上行周期，收入或通胀驱动下，利率和折旧被房价预期涨幅所掩盖，与大多数资 产定价类似，增长预期是决定估值的第一要素；但如果收入或通胀承压，房价没有明显的预期 涨幅，利率和折旧就是均衡定价的核心。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 刘义 侯兆熔 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 住房的均衡定价在哪儿？ 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 止跌回稳的政策目标一定程度上对市场预期曾有明显提振，但 4 月以来边际下行压力再次加 大，产业政策 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 2026Q1 煤炭供应是否会出现"开门红"？ 报告要点 [Table_Summary] 过去 5 年，Q1 原煤产量往往同比提升。2026Q1 原煤产量是否会再次出现"开门红"？我们认 为，在"反内卷"政策背景下，供给的"季节性"有望让位于政策的"约束性"，供给的弹性或 被压缩，2026Q1 原煤产量同比增量有望较为有限。考虑到煤价上有顶下有底，因此红利和攻 守兼备标的胜率较高。若需求较好、煤价改善超预期，则可关注目前低估值、筹码少、盈利分 位较低的弹性进攻标的。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Ti ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨专题报告 [Table_Title] 双创领涨，红利质量占优，攻守兼备红利组合跑 出超额 报告要点 [Table_Summary] 本周 A 股市场持续上行，双创领涨，中证红利和微盘股表现相对落后，但仍实现正收益；聚焦 红利内细分板块来看，红利质量类别相对占优。从市场表现来看，本周 A 股原材料和信息技术 与硬件板块反弹明显，而必选消费和医疗板块相对较弱；聚焦电子板块内部来看，半导体分销 相对占优，涨幅领先于其他子赛道。策略表现上，攻守兼备红利 50 组合跑赢中证红利全收益， 周度超额约 0.52%，周度收益跑至同类产品约 17%分位。 分析师及联系人 [Table_Author] 冷旭晟 覃川桃 SAC：S0490524080001 SAC：S0490513030001 SFC：BUT353 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 主动量化产品周报（二十一） cjzqdt11111 [Table_Title 双创领涨，红利质量占优，攻守兼备红利组合跑 2] 出超额 [Table_Summary2] 自 2023 年 7 月以 ...

丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 1 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 2026 为何重视券商投行拐点及科创板跟投？ 报告要点 [Table_Summary] 券商投行业务经历了 2022-2024 三年收缩后，2025 年迎来了向上拐点，业务量及收入均显著 提升。同时受科创板行情回暖影响，2025 年券商科创板跟投收益大幅改善。展望 2026 年，随 着市场交投及权益自营基数走高，传统经纪及自营收入弹性减弱背景下，投行承销收入及跟投 收益有望成为券商业绩的重要边际增量。看好龙头券商有望以资源、规模优势持续巩固竞争优 势，推荐国泰海通、中信证券、中金公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title2] 2026 为何重视券商投行拐点及科创板跟投？ [Table_Summary2] 券商投行业务经历三年收紧周期后，迎来向上修复拐点 券商投行业务经历了 2022-2024 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" and maintained [8] Core Insights - Google has released Gemini 3 Flash, which combines high performance with low cost. The model shows a threefold speed improvement compared to Gemini 2.5 Pro, with response times under one second. It also reduces token usage by approximately 30%, making it significantly cheaper than its predecessor [10][10] - The FORCE conference saw the launch of Doubao Model 1.8, optimized for multimodal agent scenarios, enhancing its ability to handle complex tasks. Its video understanding capability has doubled, and it supports intelligent context management, leading to a tenfold increase in daily usage compared to the previous year [10][10] - The report suggests focusing on specific AI segments, including high-quality IP benefiting from AI advancements, major internet companies with traffic and data advantages, verticals like advertising and education that have proven business models abroad, and AI-integrated gaming companies [10][10] Summary by Sections Event Description - Google launched Gemini 3 Flash, which offers high performance and low cost. Doubao Model 1.8 and Seedance 1.5 pro were also released at the FORCE conference [5][5] Event Commentary - Gemini 3 Flash's core advantages include high-speed responses, superior performance in benchmark tests, and significant cost efficiency. Doubao Model 1.8 enhances visual understanding and supports complex task management, leading to substantial growth in usage metrics [10][10]

——银行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告丨银行 [Table_Title] 经营周期与配置价值的再平衡 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 风险底线牢固是银行股估值修复的基础，银行股仍处于确立风险底线的进程中，稳定的配置价 值主导估值修复，长期角度金融供给侧改革加速，国有行和头部城商行份额加速集中。基本面 维度，2026 年重点关注净息差企稳与零售风险压力，预计 2026 年行业负债成本继续改善推动 净息差有望实现企稳，资产质量重点关注按揭等房抵类资产风险压力，预计目前银行按揭贷款 LTV 仍处于可控水平。目前银行股 PB-ROE 视角下仍被显著低估，短期资金面波动不改变银行 股配置价值，险资等配置型资金力量仍在持续加仓应对资产荒压力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Tit ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 当出口链回暖遭遇利润率回落 %% %% research.95579.com 1 ——1-11 月工业企业利润点评 报告要点 [Table_Summary] 11 月工业企业利润同比增速续降至-13.1%，与当月出口的走强出现明显分化，有部分行业利润 调整的影响在，但整体内需动能的趋弱也值得关注：11 月工业企业当月的库存、周转等指标均 在转差。年末，在外需支撑减弱，内需并未明显改善的情况下，企业经营压力或仍在不断累积， 且有进一步传导到就业市场的趋势。展望未来，2026 年上半年政策靠前发力实现"开门红"的 可能性仍较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性，并推动企业利润长期企稳向好。 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 当出口链回暖遭遇利润率回落 2] ——1-11 月工业企业利润点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 12 月 27 日，国家统计局公布数据：11 月规模以上工业企业利润总额同比 ...

丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 人民币升值下的"春季躁动"机会有何不同 报告要点 [Table_Summary] 我们认为此轮人民币升值下跨年行情配置可以落地的交易策略为中期"泛科技"+短期"防御"， 即重点关注：商业航天、机器人、AI 应用端等机会，不因当下的汇率升值而切换至传统金融防 御，科技仍是第一生产力。卫星策略上可以以较低仓位布局防守/补涨主线，如直接受益于人民 币升值的造纸与航空机场，正值年报预告披露期，汇率升值带来的业绩增厚预期将在短期内被 反复交易。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 人民币升值下的"春季躁动"机会有何不同 [Table_Summary2] 跨年布局机会：人民币升值下的受益全景图 在北向资金因圣诞假期缺席背景下，上证指数（也简称为沪指）依托内资强劲动能实现"八连 阳"，并在 12 月 25、26 日连续两日维持 1.9 万亿以上成交额，市 ...