丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] "业绩+政策"线索下，风格策略的日历效应— —W104 市场观察 报告要点 [Table_Summary] "四月决断"将近，近期优势风格快速轮动切换，在震荡整固主线缺位的情况下，或可转变视 角从风格选股出发，择机配置阶段性优势风格。本章聚焦风格策略的"日历效应"，主要探索以 下问题：1）哪类风格具备更加显著的日历效应？2）各类风格的日历效应如何演绎？对于当下 的启示如何？当周基金重仓小幅跑输北向重仓，沪股通重仓相对抗跌；行业、风格轮动速度抬 升；行业板块方面，公用、医疗板块领涨；风格方面，避险情绪升温下，低贝塔领涨风格；主 题方面，川渝区域发展领先、医美指数涨幅居前。 %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title "业绩+政策"线索下，风格策略的日历效应— 2] —W104 市场观察 [Table_Summary2] 风格策略的日历效应如何演绎 四月决 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航天航空与国防 [Table_Title] 中国反制美"对等关税"，国产大飞机产业链或 将受益 报告要点 [Table_Summary] 美国宣布对世界 180 多个国家和地区加征"对等关税"，中国紧接宣布对美国实施反制措施， 对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。相关国家反制措施或 将显著加剧波音公司商用飞机困境，国产大飞机竞争格局出现边际好转。当前国产大飞机航空 发动机及机载系统国产化率仍旧较低，关税政策的落地或将推进国产大飞机相关系统国产化进 程加快。中国商飞规划到 2029 年 C919 产能将达到 200 架/年，国产大飞机放量或将显著提升 行业规模效应及学习效应，机体结构放量，机载、航发等环节国产化率提升或将带动行业受益。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520110004 SFC：BUX462 王贺嘉 张飞 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航天航空与国防 cjzqdt11111 [Table_Title 中国反制美"对等关税"，国产大 ...

Investment Rating - The investment rating for Qingdao Beer is "Buy" and is maintained [8]. Core Views - The external demand environment is challenging, yet the company remains committed to its strategic direction, continuously promoting product innovation and upgrades, with a positive price increase trend [2][7]. - In 2024, the company plans to enhance inventory management and maintain healthy channel operations, leading to expected improvements [2][7]. - Following the completion of the company's leadership transition, a new operational cycle is anticipated, with sales expected to reverse the current downward trend, and both average price and costs are likely to continue improving [2][7]. Financial Performance Summary - In 2024, Qingdao Beer achieved total revenue of 32.138 billion yuan, a decrease of 5.3%, while net profit attributable to shareholders was 4.345 billion yuan, an increase of 1.81% [4]. - The company reported a dividend payout ratio of 69.07% for 2024, indicating a continuous increase in shareholder returns [4][7]. - The company's sales volume for 2024 was 7.538 million kiloliters, down 5.9% year-on-year, with a fourth-quarter sales volume of 750,000 kiloliters, up 5.6% year-on-year [5]. Price and Cost Analysis - The average price per ton for 2024 was 4,263 yuan, reflecting a year-on-year increase of 0.6%, with a fourth-quarter price increase of 1.7% [5]. - The gross profit margin for 2024 improved by 1.57 percentage points to 40.23%, while the net profit margin increased by 0.94 percentage points to 13.52% [6]. Future Outlook - The company expects a recovery in sales volume and price in 2025, supported by a stable demand environment and low inventory levels [5][6]. - Earnings per share (EPS) forecasts for 2025 and 2026 are 3.68 yuan and 4.07 yuan, respectively, with corresponding price-to-earnings ratios of 22x and 20x [7].

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 摸象系列之一：城市奥莱业态摸索——锋芒初 现，潜龙待跃 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当前，在传统零售偏同质化竞争下，服装品牌陆续进行各种奥莱业态创新，拥抱零售变革。通 过复盘海内外折扣零售巨头 TJX 与唯品会的发展，我们可知虽然经济下行催生了折扣零售，但 折扣零售业不仅仅依赖于经济衰退或库存急剧堆积的行业红利而存在。当前时点，城市奥莱行 业供给稳健，渠道端有望在中低线城市打开成长空间，而尾货资源、渠道&供应链能力或将成为 关键胜负手。海澜之家新业务京东奥莱由三方合作协同，相互赋能共筑业态高壁垒，在轻资产 运营模式下门店模型较优，开店空间广阔。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 %% %% %% %% research.95579.com 2 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 估值全线下行，中短二永占优 ——信用利差周报（4/6） 报告要点 [Table_Summary] 3 月 31 日-4 月 3 日各券种收益率总体下行，信用利差波动幅度较小。收益率方面，大多数券 种收益下行幅度超 5bp，商业银行二级资本债、商业银行永续债多数收益下行幅度超 10bp。 0.5Y 多数券种收益下行幅度超 7bp，证券公司普通债、证券公司次级债收益下行幅度超 5bp。 1-3Y 大多数券种收益下行幅度超 5bp，商金债多数收益下行幅度超 6bp。信用利差方面，多数 券种利差波动幅度较小，0.5-2Y 商业银行二级资本债、商业银行永续债多数利差收窄超 5bp。 3Y 城投债、产业债多数利差走阔超 1bp。5Y 大多数券种利差走阔幅度在 1-3bp。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 跨季后资金利率下行——流动性和机构行为 周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 3 月 31 日-4 月 3 日，央行净回笼资金，资金利率先上后下；政府债净融资规模有所下 降；同业存单净融资规模增加，各期限同业存单到期收益率均下行；银行间债券市场杠杆率小 幅上行，国有大行及政策行净融出规模延续修复趋势。2025 年 4 月 7 日-4 月 13 日政府债预计 净偿还 4906 亿元。 [Table_Author] 分析师及联系人 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 跨季后资金利率2] 下行——流动性和机构行为周 度观察 [Table_Summary2] 资金面 央行净回笼资金。2025 年 3 月 31 日-4 月 3 日（本周，下同），央行逆回购投放 6849 亿元、 回笼 11868 亿元，本周合计实现净回笼 5019 ...

丨证券研究报告丨 %% %% 固定收益丨点评报告 [Table_Title] Q2 发行计划已披露 19833 亿，其中新增债 10095 亿——政府债周报（4/6） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 7 日-4 月 11 日地方债披露发行 2019 亿元。其中新增债 650 亿元（新增一般债 70 亿元， 新增专项债 580 亿元），再融资债 1369 亿元（再融资一般债 18 亿元，再融资专项债 1351 亿 元）。 3 月 31 日-4 月 4 日地方债共发行 1877 亿元。其中新增债 1357 亿元（新增一般债 35 亿元， 新增专项债 1322 亿元），再融资债 520 亿元（再融资一般债 318 亿元，再融资专项债 202 亿 元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title Q2 发行计划已披露 2] 19833 亿，其中新增债 1 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 汽车行业周报：关税靴子落地，汽车影响有限 报告要点 [Table_Summary] 美国对华关税落地，对汽车影响相对有限。汽车对美出口以零部件出口为主，有实力的零部件 企业已实现全球化产能布局，尤其墨西哥当下符合美墨加协议的零部件企业仍处于零关税。关 税对中国直接出口美国部分或有影响，以上门提货方式出口零部件企业或能短期转嫁给车企， 中期或转移到墨西哥等低关税地区。零部件企业整体影响有限。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 王子豪 张扬 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SAC：S0490524070004 SAC：S0490524030004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 [Table_Title2] 汽车行业周报：关税靴子落地，汽车影响有限 [Table_Summary2] 一周车市 汽车当下国内景气有较好支撑，关税影响有限。 ...

分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨软件与服务 [Table_Title] 科技自立或将加速，关注信创国产化机遇 2025 年第 14 周计算机行业周报 报告要点 [Table_Summary] 上周计算机板块小幅下跌 1.78%。在长江一级行业中排名第 25 位，两市成交额占比为 8.79%， 金融 IT 概念活跃。上周智谱正式发布 AutoGLM 沉思；《福建省公共数据运营服务费收费标准 （试行）》及《上海市公共数据资源授权运营管理办法（征求意见稿）》发布；Meta 发布最新模 型系列 Llama 4。本周重点推荐国产 CPU 芯片和 AI 芯片、国产操作系统和数据库、涉密安全 龙头和国产服务器厂商，重点推荐达梦数据、神州数码、寒武纪等公司，建议关注其他国产操 作系统厂商。 %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 科技自立或将加速，关注信创国产化机遇 2] 2025 年第 1 ...