激浊扬清，周观军工 第122期： 军贸有望引领军工产能价值重估 长江证券研究所国防军工研究小组 2025-06-08 %% %% %% %% research.95579.com 分析师及联系人 分析师 王贺嘉 分析师 王清 分析师 杨继虎 分析师 张晨晨 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SAC执业证书编号：S0490525040001 SAC执业证书编号：S0490524080007 SFC执业证书编号：BUX462 联系人 张飞 联系人 李麟君 %% %% %% %% research.95579.com 2 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 01 印尼宣布考虑采购中国J-10战机， 印巴冲突刺激中国装备加速出口 02 下一代战机有弹性：美国宣布F-47 项目，首推中航沈飞、中航高科 03 火炸药及弹药安全生产：含能材 料事故频发，升级改造迫在眉睫 04 十四五务期必成：甄选产品力提 升/渗透率提升/客单价提升标的 目 录 %% research.95579.com 3 01 印尼宣布考虑采购中国J-10战机， 印 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 本篇报告我们通过统计分析山东、广东、宁夏、江西、广西、贵州、河北、云南、福建 9 个省 份发布的危险废物利用处置设施投资建设引导性公告来分析国内危废行业的产能负荷率情况。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 再生资源跟踪：见微知著，危废项目负荷率如 何？ 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 再生资源跟踪：见微知著，危废项目负荷率如 2] 何？ [Table_Summary2] 危废供需：官方统计 2023 年产生量超 1 亿吨，核发资质产能增速快 根据生态环境统计年报，2023 年全国工业危险废物产生量 10546.5 万吨，利用处置量为 10502.9 万吨；其中产生量排名前 ...

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海澜之家 V.S 优衣库：相同的性价比，不同的 发展路径 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 从定位来看，优衣库，品牌力领先和多元客群支撑下的大店和高店效；海澜之家，一定品牌力、 窄客群和广覆盖转化下的高坪效，均为一门性价比好生意。但扩张路径分化显著，成立初两者 均以低价代销和低成本开店跑通单店模型。而成长中，海澜基于国内广阔且分散的市场，利用 杠杆高效扩张，但在深挖门店效率方面抱憾。而优衣库在日本空间有限之下，通过产品升级、 品类扩容、直营大店实现了同店挖潜和效率升级。后期来看，海澜在主品牌国内遇扩张和效率 瓶颈，海外市场容量和适销性错配背景下，入局国内潜力巨大的城市奥莱新业态。优衣库在日 本本土空间趋于饱和下，借以 SAP 模式、较强的品牌和产品力加速全球扩张。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 ...

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 深度解析建筑板块并购重组 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告，我们梳理了建筑板块多家央企上市公司并购重组案例，包括：中材国际、深桑达 A、 中国能建、安徽建工、中交设计，这些企业公司通过并购重组整合了内外部优质资源，在业务 规模和竞争力方面，实现新的突破。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 龚子逸 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 %% %% %% %% research.95579.com 2 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 深度解析建筑板块并购重组 [Table_Summary2] 并购重组：央地政策频繁出台，建筑企业跨行业发展迎来机遇 2024 年新"国九条"发布，对活跃并购重组市场作出重要部署，2025 年 5 月，中国证监会发 布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [12] Core Views - The company is expected to experience rapid sales growth driven by its leading AI smart driving capabilities, enhanced marketing systems, and a strong new car cycle, with multiple new models anticipated to launch in 2025 [4][10] - The company is positioned to benefit from significant earnings elasticity due to scale improvements, cost reductions from platform and technology, and the expansion of software profitability models alongside continued growth in international markets [4][10] Summary by Sections Historical Review of New Energy Vehicles - The transition from policy-driven to consumer-driven demand for new energy vehicles has been marked by significant technological advancements and cost reductions, leading to a rapid increase in market penetration rates [20][21] - The report identifies three phases in the development of new energy vehicles: policy-driven (before 2019), product introduction (2020-2021), and hybrid power surge (post-2022) [20][21] Technological Advancements and Cost Reduction - The report highlights the continuous improvement in battery costs, which are projected to decrease significantly, enhancing the competitiveness of new energy vehicles [32][33] - The integration of advanced technologies in hybrid vehicles has led to improved fuel efficiency and reduced costs, making them more appealing to consumers [30][36] Smart Driving Capabilities - The company is leveraging its proprietary AI technology and cloud-based model training to enhance its smart driving features, which are expected to see significant advancements in the coming years [8][45] - The report emphasizes the importance of algorithms, computing power, and data in driving the evolution of smart driving technologies, positioning the company as a leader in this space [45][48] New Product Cycle - The company is set to launch a series of new models starting in Q3 2024, including the M03 and P7+, with additional strategic models planned for 2025, which will contribute to sustained sales growth [9][10] - The anticipated new product cycle is expected to significantly expand the company's market presence and sales volume [9][10] Investment Recommendations - The report projects the company's revenue to reach 99.1 billion yuan in 2025, with a price-to-sales ratio of 1.4x, reinforcing the investment thesis based on the company's strong positioning in the AI-driven automotive market [10]

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海澜之家 V.S 优衣库：相同的性价比，不同的 发展路径 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 从定位来看，优衣库，品牌力领先和多元客群支撑下的大店和高店效；海澜之家，一定品牌力、 窄客群和广覆盖转化下的高坪效，均为一门性价比好生意。但扩张路径分化显著，成立初两者 均以低价代销和低成本开店跑通单店模型。而成长中，海澜基于国内广阔且分散的市场，利用 杠杆高效扩张，但在深挖门店效率方面抱憾。而优衣库在日本空间有限之下，通过产品升级、 品类扩容、直营大店实现了同店挖潜和效率升级。后期来看，海澜在主品牌国内遇扩张和效率 瓶颈，海外市场容量和适销性错配背景下，入局国内潜力巨大的城市奥莱新业态。优衣库在日 本本土空间趋于饱和下，借以 SAP 模式、较强的品牌和产品力加速全球扩张。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 持续推荐板块优质红马，配置短期低估值寿 险股 报告要点 [Table_Summary] 二季度政策端与市场交投趋势稳中向好，我们认为优质的非银行业红马配置性价比仍较高，从盈利和分红 的稳定性维度出发，推荐江苏金租、中国平安及中国财险。寿险行业当前估值仍隐含了市场对于中长期较 为悲观的假设，我们认为在当前较为积极的政策环境和行业实际盈利情况来看，估值修复空间较大。推荐 新华保险、中国太保及中国人寿。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 2025-06-08 [Table_Title 持续推荐板块优质红马，配置短期低估值寿险 2] 股 [Table_Summary2] 核心观点： 1）二季度至今政策端与市场交投趋势稳中向好，展望后续，业绩基数有所上移，政策端维持 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨白酒与葡萄酒 [Table_Title] 食品饮料行业 2024 年年报及 2025 年一季报综 述白酒篇：主动调整，静待曙光 报告要点 [Table_Summary] 2024 年白酒行业营业总收入 4316 亿元，同比 8.25%，2024Q1-2025Q1 各季度营业总收入同 比+15.37%/+12.05%/+2.42%/+1.43%/+2.42%。2024 年白酒行业归母净利润 1666 亿元，同比 7.28%，2024Q1-2025Q1 各季度归母净利润同比+15.68%/+10.79%/+1.88%/-2.7%/+2.63%。 总的来讲，2024 年下半年以来行业增长降速明显，进入主动去库存阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 买断式逆回购提前公告，资金面平稳宽松 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 6 月 2 日-6 月 6 日，跨月后央行逆回购净回笼资金，但月初公告操作 10000 亿元买断 式逆回购，体现央行对流动性的呵护态度；资金面较为宽松，DR001 在政策利率附近运行。 2025 年 6 月 2 日-6 月 8 日，政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率多数下降，银行间 债券市场杠杆率有所提升。2025 年 6 月 9 日-6 月 15 日政府债预计净缴款-349 亿元，同业存 单到期规模约为 12036 亿元。 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 和过往在月末披露当月操作总量不同，6 月是买断式逆回购工具创设以来首次在操作前发布招 标公告。首先，结合 6 月 5 日央行在官网货币政策工具栏目中新设"中央银行各项工具操作情 况"板块 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 重视稳定现金流和潜在高股息 [Tablary] 顺周期业绩承压、新赛道估值不低等市场背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的资产一直备 受市场青睐，但传统高股息标的涨幅已经较大，资金需要寻找新的投资领域，部分低估值周期 类资产因内含优质现金流，其配置价值正逐步凸显。广义不动产领域，至少三个领域具备稳定 现金流和潜在高股息：1）综合型不动产商，典型如华润置地等，也包括开发业务风险出清后的 部分民营不动产商；2）商业地产公司，典型如部分港资商企；3）轻资产公司，典型如龙头经 纪和央国企物管。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 侯兆熔 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% ——房地产行业周度观点更新 报告要点 research.95579.com 1 [Table_Title 重视稳定现金流和潜在高股息 2] ——房地产行业周度观点更新 核心观点 止跌回稳的政策目标明显更为积极，市场预期有所改善，但 4 月以来边际下 ...