交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 79.51 美元 111.00 +39.6% 互联网 2024 年 5 月 16 日 阿里巴巴 (BABA US) 电商 GMV 增速回暖，短期投入见成效 2024 财年 4 季度（3 月季度）业绩：总收入 2,219 亿元人民币（下同）， 同比增7%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中，淘天+4%/国际+45%/云 +3%/本地生活+19%/菜鸟+30%/大文娱-1%。调整后每股盈利 10.14 元，同 比降 5%，基本符合我们预期/低于彭博市场预期 3%。调整后 EBITA 利润率 11%，同比微降 1 个百分点，主要由于电商业务加大投入，及菜鸟 IPO 撤 回后给予员工额外激励。 业绩要点回顾：1）淘天 GMV 同比双位数增长 ，拉动 CMR 增 5%，变现率 小幅下降，因淘宝 GMV 贡献提升及新的商业模式目前变现率较低，随着 新广告产品全站推上线，GMV 和 CMR 增速差将逐步收窄。2）国际商业收 入受速卖通 Choice（贡献 70%订单）增长及变现率提升带动，亏损扩大至 41 亿元因加大速卖通 Choice 和 Trendyol 跨境业务 ...

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月16日 港元42.20 港元59.88↑ +41.9% 蔚来汽车 (9866 HK) 上調至买入，乐道 L60 有望引领蔚来销量进入第二成长曲线  乐道L60发布，预售价21.99万元，定价具吸引力。蔚来昨晚发布子品牌 个股评级 乐道，首款 L60 定位家用智能电动 SUV，9 月开始交付。L60 车长宽高 买入↑ 4828mm*1930mm*1616mm，轴距2950mm，比 Model Y 更长、更宽、空 间更大。全系标配45项主动和智能安全辅助功能。空间表现方面，新车 拥有1046mm前排头部空间、1010mm后排头部空间和160mm后排净膝 1年股价表现 部空间。从官方公布的参数来看，乐道L60能耗表现确实不错，官方能耗 12.1kWh/100km。续航方面，乐道L60会提供三个电池包，续航分别为标 9866 HK 100% MSCI中国指数 准续航 555km（60kWh）、长续航 730+km（85kWh）及超长续航 80% 1000+km。预售价21.99万元（人民币，下同），按照我们估算L60 BOM 60% 40% 成本 ...

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交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月14日 美元14.80 美元17.00↑ +14.9% 腾讯音乐 (TME US) 付费会员季度净增再创新高，利润率改善超预期  2024 年 1 季度业绩超预期。腾讯音乐 1 季度收入为 68 亿元人民币（下 个股评级 同），受强劲的音乐业务驱动超市场预期3%，同比降3%，主要因社交娱 买入 乐业务调整（同比-50%）。毛利率为41%，同/环比优化8/3个百分点，受 益于订阅收入增长，自制内容增加，以及直播分成优化。经调整净利润为 18亿元，同比增24%，高于我们/市场预期13%/14%，对应经调整净利率 1年股价表现 27%，同环比提升6/3个百分点，受益于毛利率优化及营销费用控制，但 部分被有效税率提升所抵消。 TME US 120% MSCI中国指数 100%  订阅会员及广告强劲增长驱动1 季度在线音乐收入超预期3%。在线音乐 80% 收入50亿元，同比增43%，收入占比提升至74%。其中，音乐订阅在春节 60% 40% 促销活动的有效带动下维持强劲增势，同比增39%。音乐会员1.135亿， 20% 环比净增 680 万，创 ...

交银国际研究 公司更新 医药 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年4月29日 人民币10.18 人民币14.00 +37.6% 通化东宝 (600867 CH) 胰岛素续约集采结果利好三代产品份额爬坡，下半年收入放量可期  胰岛素集采落地，门冬30和门冬50首次纳入并以A1类中标：第二轮胰 个股评级 岛素集采落地，公司全系列胰岛素产品成功以A类中选，其中甘精胰岛素 买入 和新品预混型门冬胰岛素（门冬胰岛素30与门冬胰岛素50）均以A1类中 选，将有助于加速产品的进院准入和销售放量。基础签约量外，公司还将 获得B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量， 1年股价表现 该部分合计超过3,300万支（大部分来自三代）。从价格来看，二代和甘 600867 CH 上证综指 精的降幅在10-20%之间，整体较温和；门冬系列虽然降幅更大，但我们 5% 预计分配量的提升足以弥补降价影响。 0% -5%  1Q合理调整发货节奏，2H收入放量可期：1Q24公司收入/扣非净利润分 -10% -15% 别同比-11.1%/-13.0%，主要由于：为了减少新一轮集采相关的差额一次性 -20% 冲销或返还，公司在 ...

各位听众朋友大家好大家又见面了那过去的这一周呢其实还是挺多内容跟大家分享的那我就是可能就一次的为大家做下汇报吧首先第一个呢我想为大家分享的就是关于这个咱们的这个政治局会议这个四月的这个政治局会其实亮点还是非常多的我觉得就是重点呢它在几个方向第一呢就是首先这次的总基调其实还是超预期的 因为之前大家其实市场上还是有一些担心说比如说这个整个宏观的这个一季度的宏观经济数据其实是可能有些超预期那随着那与此相对应的比如说在之后的话这个伴随着这个经济的这个修复那这个支持的政策的支持力度会不会有些变化和调整那其实这一块来看的话它整个大家可以看得到的什么呢就是之后的话它整个政策的支持力度在二季度 至少在二季度它可能都不仅不会弱于一季度甚至还可能会进一步的加码不管是货币还是财政这一块都是有一个可能是有个加码的所以这块是实际上是比大家预想的要更好一些的对吧这个是一个第二个就在于咱们这个重点的一个关注在于这个地产的这个政策了地产政策这一块来讲呢 其实还是一个非常大的一些变化的它其实可能是这次的会议其实标示咱们这个地产政策其实进入了一个新阶段了就是已经告别了就是整个过去地产政策其实是自这个三高峰线之后的一个新阶段未来的这个地产政策的这 ...

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月10日 港元9.20 港元12.04↓ +30.9% 新特能源 (1799 HK) 多晶硅价格下跌，周期底部估值具吸引力  成本大幅下降推动1季度多晶硅板块扭亏：公司1季度实现营收/归母净利 个股评级 56.0/3.59亿元（人民币，下同），环比下降26%/扭亏，毛利率/归母净利 率23.4%/6.4%，环比提升8.8/16.2个百分点。随着三大基地逐渐满产，1 买入 季度公司多晶硅产/销量环比增长22%/1%至7.8/6.2万吨，并推动单吨生产 成本环比由5.34万元大幅下降至4.85万元（全成本5.05万元），4月进 一步降至4.6万元，单吨含税售价则环比由6.4万元下跌至6.1万元，多晶 1年股价表现 硅板块环比由剔除减值影响后小幅亏损转为盈利1.9亿元。电站等其他板 1799 HK 恒生指数 块盈利1.7亿元。 10% 0%  多晶硅价格下跌，但我们预计已基本见底：由于供给持续增长导致供过于 -10% -20% 求加剧，3月底以来多晶硅价格下跌，根据Infolink，致密料/颗粒硅单吨价 -30% 格由6.8/6.1万元跌至目 ...

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月9日 港元11.42 港元15.60 +36.6% 百威亚太 (1876 HK) 2024 年 1 季度：量跌价升；韩国利润率强劲增长 3.2 个百分点  2024 年1季度销售额和销量降幅逊预期，但均价增长推动利润率扩张好于预 个股评级 期：2024 年1季度收入内生增长持平（同比-0.4%，略低于一致预期 +0.5%）。 买入 总体销量的下降（由于2023 年1季度重启，基数较高）被平均售价的增长所 抵消（受高端化推动，每百升收入同比增长 4.6%）。由于均价的增长超过了 持平的每百升成本（+0.4%），毛利率扩张206个基点（内生）至51.5%，加 1年股价表现 上经营费用持平，推动 EBITDA 利润率增长 153 个基点至 34.8%。正常化 1876 HK 恒生指数 EBITDA 增长 4.2%，每股盈利持平。亚太东/西部地区的销量都有所下降（分别 10% 同比降4.0%和4.9%），但高端化销量持续增强（亚太东/西部同比分别增9.6% 0% 和 3.6%），推动亚太东/西部的EBITDA分别增长 18.7%和 2.0%，而且 ...

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月6日 美元3.59 美元5.10↓ +42.1% 有道 (DAO US) 预计 2024 年 1 季度收入符合预期；亏损缩窄好于预期  预计2024年1季度业绩符合此前预期。我们预计有道2024年1季度收入 个股评级 同比增16%至13.5亿元（人民币，下同），与此前预期一致，市场预期为 买入 13.45亿元。预计调整后净亏损为4600万元，对比此前预期的亏损9700 万元以及市场预期的亏损8700万元，预计业务健康度调整带动盈利改善 好于预期，营销费用占收比下降趋势持续。 1年股价表现 DAO US  公司战略以减亏为主要方向，聚焦高中及广告业务增长，素质教育及硬件 20% MSCI中国指数 10% 调整持续。预计学习服务/硬件/广告收入同比+2%/-9%/+90%，其中广告收 0% 入在技术驱动转化率提升的带动下仍将保持高速增长，学习服务及硬件收 -10% 入因业务调整表现弱于此前预期。学习服务中，预计高中业务在收入保持 -20% -30% 20%+同比增长，素质教育及成人教育以减亏为主要目的，收入仍为下降 -40% 趋势。 -50 ...

交银国际研究 公司更新 医药 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月7日 港元30.00 港元56.00 +86.7% 荣昌生物 (9995 HK) 1Q24 产品销售强劲并减亏，重要催化剂即将集中落地，维持买入  1Q24产品销售继续爬坡、环比降费减亏：按A股（688331 CH）披露口 个股评级 径，公司1Q24录得收入3.3亿元（人民币，下同），同比大增96.4%，环 买入 比4Q23增长5.4%；其中泰它西普和维迪西妥分别销售1.7亿和1.6亿元， 基本符合我们的预期。1Q24扣非净亏损3.5亿元，环比4Q23的4.8亿元 明显收窄，一定程度上得益于销售和研发费用的环比下降（-20%/-26% 1年股价表现 QoQ）。展望2024全年，管理层维持收入增长50%以上的指引，而研发和 9995 HK 恒生指数 销售费用率将进一步下降，全年资金需求约15-20亿元。截至1Q24，公司 20% 10% 账上现金达6.2亿元，目前仍有40亿元银行授信额度、且A股增发已提上 0% -10% 日程，我们预计后续资金注入将足以保证公司运营至盈亏平衡。 -20% -30% -40%  ASCO数据读出密集，关注R ...