证 券 研 究 报 告 自媒体热度飙升，杠杆资金大幅流出 ——投资者温度计第20期 2025年4月14日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 受美关税政策影响，4/7上证指数大跌7%，自媒体热度创10/8以来新高。 • 公募抱团趋势减弱，风格偏向价值，行业偏向电子、消费；24/9/18至今公募重仓股两成领涨，行业集中于电子、 食饮、医药等。 • 最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入2285.8亿元，较前值增加1191.6亿元，处过去五年97%分 位，净流入规模重回高位；融资资金大幅净流出936.7亿元，较上周增加743.2亿元。 1.1、自媒体：热度创10/8以来新高 • ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 服务贸易政策有何新变化？——每周经济观察第 15 期 ❖ 前言 在货物贸易不确定性增多的背景下，服务贸易将更加凸显其重要性。因此，本 期周报关注我国服务贸易逆差现状，以及过去一年服务贸易政策的调整情况。 ❖ 核心观点 过去一年多，我国服务贸易政策的调整，可以分为三个方向：一是增加国内优 质服务供给，扩大电信、医疗、教育、文化等领域制度型开放。二是促进入境 消费，缩小旅游逆差，以"免签扩围延时、退税免税升级"为主要手段。三是 出于技术保护和关税反制角度，限制部分优势技术出口，以及美国电影进口。 ❖ 一、我国服务贸易逆差现状 1、服务贸易在外贸中地位不断提升（占整体贸易 15%）。2020-2024 年，服务 贸易进出口年均增速 12%。2024 年，我国服务贸易首次破万亿美元，在整体 贸易中占比提升至近 15%。 2、服务贸易逆差问题依旧突出（抵消 17%货物贸易顺差）。2024 年，我国服 务贸易逆差 1600 多亿美元，大约抵消了 17%的货物贸易顺差额。 3、旅行和美国是服务贸易逆差大头。2023 年，我国服务贸易逆差 1708 亿美 元，其中旅行逆差 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 深化周边外交与中欧合作——政策周观察第 25 期 ❖ 近一周，主要关注外交层面变化。一方面，美国继续升级贸易摩擦。另一方 面，我国积极与周边国家及欧盟等经济体开展外交活动。 （一）美国继续升级贸易摩擦，中方根据国际法基本原则和法律法规坚决采 取反制措施维护自身权益。4 月 9 日，商务部将 6 家美国企业列入不可靠实体 清单，将 12 家美国实体列入出口管制管控名单。4 月 11 日，国务院关税税则 委员会发布公告，对美关税"由 84%提高至 125%"，"如果美方后续对中国输 美商品继续加征关税，中方将不予理会"。 （二）我国与其他非美国家积极开展外交活动 1、周边外交：4 月 8 日，总书记出席中央周边工作会议并发表重要讲话。4 月 14 日至 18 日，总书记将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问。 2、对欧外交：4 月 8 日，总理同欧盟委员会主席冯德莱恩通电话，欧方提出， "欧方期待适时举行新一次欧中领导人会晤"。4 月 11 日，总书记会见西班牙 首相桑切斯，提出双方要"发挥好经贸、科技合作机制作用，深挖新能源、高 技术制造业、智慧城市等领域合作潜力"。 ❖ ...

证 券 研 究 报 告 BC 电池行业深度报告 平台技术产业化加速，龙头引领开启新篇章 推荐（维持） ——光伏新技术系列（一） ❑ BC 电池是一种平台型技术，高效优势驱动产业化发展。 （1）BC 电池背接触结构正面无遮挡。BC 电池的核心特点是将电池的正负两 电极均集成在电池片的背面，而电池正面无任何栅线遮挡，能够最大限度地吸 收太阳光，从而提高光电转换效率。BC 电池可以与 PERC、TOPCon、HJT 等 电池技术叠加，通过优化设计和制造工艺，进一步提升光伏电池的性能和效率。 （2）BC 技术具备美观性好、转换效率高、衰减系数低、温度系数低等优势。 BC 电池理论效率极限达 29.1%，几乎接近单晶硅电池的理论极限 29.4%。2025 年 BC 电池的量产效率已达到 27%左右，未来转换效率仍有较大提升空间。凭 借高发电效率、低温度系数、低衰减的优势，BC 组件综合输出功率更高，助 力单瓦 BOS 成本和度电成本下降，提高终端收益。应用场景方面，BC 组件正 面外观更加整洁美观，高度适配高端分布式场景；随着 BC 组件双面率提升， 正在向集中式地面电站场景不断拓展。 ❑ BC 电池生产工艺更复杂，激 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 积极信号中的季节性因素 ——3 月金融数据解读 2025 年 3 月新增人民币贷款 3.6 万亿元，同比多增 5500 亿元，信贷余额增速 由 7.3%小幅回升至 7.4%；新增社会融资规模 5.9 万亿，同比多增 1.05 万亿 元，社融存量增速由 8.2%回升至 8.4%；M2 同比增速维持在 7.0%，修正后新 口径的 M1 同比增速由 0.1%回升至 1.6%。整体来看，3 月信贷增长明显超过 市场预期，其中企业短贷为主要支撑。在政府债券的支持下，社融增速继续回 升。存款方面，M1 表现不弱，企业存款明显多增支持 M2 增速。 一、积极信号之中的季节性因素 3 月金融数据释放较多积极的信号，企业部门信贷需求明显修复，信贷派生的 传导之下，存款端同样表现不弱。不过，超预期背后也有季节性因素的支持。 （1）资产端：一季度信贷大月，其中 1 月、3 月容易超预期。3 月信贷多增的 主要支撑在于企业短贷，贷款需求修复以及企业债券收益率调整带来的"替代 效应"为主因。不过，信贷一季度开门红集中发力的情况下，1 月、3 月往往 新增信贷较多出现高于预期的情况，从季节 ...

证 券 研 究 报 告 化工新材料产业观察系列报告 新材料产业观察（一）：超高分子量聚乙烯：特种 推荐（维持） 材料新星，新能源及机器人双轮驱动成长 ❑ 超高分子量聚乙烯：高分子量的线形特种材料。超高分子量聚乙烯是由乙烯经 过茂金属催化剂等催化合成，其分子量在 150 万-600 万。因其较高的分子量及线形 结构，超高分子量聚乙烯具有超强的耐磨性、自润滑性，强度比较高、化学性质稳 定、抗老化性能等，主要用于国防军工、航空航天、新能源、户外/家纺、医疗、海 洋、人形机器人等领域。 ❑ 全球市场需求达百亿，新能源及机器人有望驱动需求爆发。根据 Grand View Research 的统计，2030 年全球超高分子量聚乙烯树脂市场规模预计达到 63.1 亿美 元，2025-2030 年均复合增速为 15.8%，而根据 GYR 的统计和预测，超高分子量聚 乙烯纤维口径 2023 年市场规模预计为 10.35 亿美元。超高分子量聚乙烯下游主要 用于锂电池隔膜、军工防弹防爆设备、户外用具、医疗器械等场景，并且未来可能 用于人形机器人的腱绳材料。根据隆众资讯统计，2023 年隔膜领域需求达到 11 万 吨，占总表观需求量 ...

证 券 研 究 报 告 基础化工行业周报（20250407-20250413） 推荐（维持） 本周 PVDF、2,4-D、国内 LNG 价格涨幅居前 行业研究 基础化工 2025 年 04 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 证券分析师：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 执业编号：S0360525040001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 489 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 40,539.33 | 4.26 ...

证 券 研 究 报 告 银行业 3 月金融数据点评 事项： 4 月 13 日央行披露 2025 年 3 月金融数据，其中 3 月新增社会融资规模 5.89 万亿元，同比多增 1.05 万亿元，社融存量同比增速 8.4%，较上月末上升 0.2 pct；新增人民币贷款 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元。 评论： 行业研究 银行 2025 年 04 月 14 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 季末信贷增势较好，政府债仍为主要支撑 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 42 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 133,861.24 | 14.05 | | 流通市值(亿元) | 91,693.82 | 12.14 | 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060 ...

证 券 研 究 报 告 光伏行业周报（20250407-20250413） 抢装渐进尾声，产业链价格或有松动 抢装需求支撑减弱，本周产业链价格重心略有下移。 （1）硅料：据硅业分会，本周 N 型复投料成交价格区间为 3.90-4.50 万元/吨， 成交均价为 4.17 万元/吨，N 型颗粒硅成交价格区间为 3.80-4.10 万元/吨，成 交均价为 3.90 万元/吨。随着 430 抢装节点临近，下游采购需求支持减弱，据 硅业分会，本周硅料企业对外报价普遍有所松动，叠加二季度丰水期到来部分 硅料企业或有复产预期带来出货压力，价格有下行预期。 （2）硅片：据 SMM 数据，本周硅片价格出现回落，全尺寸下滑约 0.05 元/片。 此前缅甸地震影响西南地区部分硅片产线，目前地震影响有所缓和。 （3）电池片：本周电池价格暂时维稳。前期 210R 电池结构性紧缺，价格涨幅 较大，随着 210R 产出增加，叠加下游需求减弱，供需压力明显缓解，后续价 格或将出现松动。 （4）组件：本周组件价格出现松动。一方面短期集中式抢装力度预计相对不 及分布式抢装，另一方面央国企集中式光伏项目对价格敏感性较高，随着分布 式抢装接近尾声， ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the company, indicating an expectation to outperform the benchmark index by 10%-20% over the next six months [2][8]. Core Insights - The company reported a revenue of 2.384 billion yuan for 2024, representing a year-on-year increase of 54%. The net profit attributable to shareholders was 2.347 billion yuan, a 134.8% increase year-on-year, although the adjusted net profit showed a loss of 2.33 billion yuan, worsening by 270 million yuan year-on-year [2][8]. - The company is experiencing rapid revenue growth driven by increased demand from downstream customers, with significant contributions from both product solutions and authorized services [8]. - The company is focusing on R&D investments to build a technological moat, despite facing losses in adjusted net profit [8]. - The report forecasts continued growth in both volume and price for the company's product solutions in 2025, with expectations of significant increases in average selling prices due to the introduction of higher-tier products [8]. Financial Summary - For 2024, the company achieved a gross margin of 77.3%, up 6.7 percentage points year-on-year, primarily due to a shift in revenue structure favoring higher-margin authorized services [8]. - The company’s total expenses for 2024 were 4.746 billion yuan, accounting for 176% of revenue, with R&D expenses alone reaching 3.16 billion yuan, which is 132% of revenue [8]. - The financial projections for 2025-2027 estimate revenues of 3.67 billion, 5.66 billion, and 8.18 billion yuan, with corresponding growth rates of 54.0%, 54.3%, and 44.4% respectively [8][9].