证 券 研 究 报 告 海光信息（688041）重大事项点评 推荐（维持） 海光曙光复牌，打造算力"航母" 目标价：177 元 事项： ❖ 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光 信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为 1:0.5525；同时拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、 负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合 计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票 将于 6 月 10 日复牌。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 9,162 | 13,738 | 19,503 | 26,327 | | 同比增速(%) | 52.4% | 49.9% | 42.0% | 35.0% | | 归母净利润(百万) | 1,931 | 2,902 | 4,219 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月通胀数据点评 今年物价，哪些"强"，哪些"弱"？ 事 项 5 月，CPI 同比下降 0.1%，预期下降 0.2%，前值下降 0.1%；核心 CPI 同比上 涨 0.6%，前值上涨 0.5%。PPI 同比下降 3.3%，预期下降 3.2%，前值下降 2.7%。 主要观点 物价环比的意义较同比可能更为重要。我们系统分析，从环比来看，今年以来 的物价，哪些"强"，哪些"弱"，更有助于全面和定量地看待物价的分化特征。 ❖ CPI 的"强"与"弱" 就 CPI 而言，因季节性较为明显且变动相对较小，若今年前 5 个月的环比累 计涨幅大于 2021-2024 年同期环比累计涨幅，定义为"强"，反之定义为"弱"。 第一，整体来看，今年以来 CPI 环比累计涨幅为 0%，弱于 2021-24 年同期的 0.4%；但核心 CPI 环比累计涨幅为 0.5%，略好于 2021-24 年同期的 0.4%。 第二，从大类来看，食品（今年环比累计涨幅-0.6%，过去 4 年同期为-1%，下 同）、房租（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）价格"强"，能源（-2.3%， 3.8%）、除 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

证 券 研 究 报 告 海光信息（688041）重大事项点评 推荐（维持） 海光曙光复牌，打造算力"航母" 目标价：177 元 事项： ❖ 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光 信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为 1:0.5525；同时拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、 负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合 计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票 将于 6 月 10 日复牌。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 9,162 | 13,738 | 19,503 | 26,327 | | 同比增速(%) | 52.4% | 49.9% | 42.0% | 35.0% | | 归母净利润(百万) | 1,931 | 2,902 | 4,219 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "β、α"二分法看 5 月出口 ——5 月进出口数据点评 事 项 5 月，中国美元计价出口同比 4.8%，基本符合彭博一致预期 5%，4 月同比 8.1%； 美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4 月同比-0.2%。 主要观点 ❖ 核心观点：5 月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及 5 月上半月高关税的压 力，全月同比 4.8%，并不算低。按照《出口不确定性的"β、α"二分法—— 4 月进出口数据点评》分析框架，5 月贸易数据反映出的或是： 1）对于β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看， 还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续 趋弱的压力。 2）对于α风险，即中国市场份额损失风险。目前，①从有关区域占美国进口 比例来看，确实体现一定α风险，但背后可能受到美国抢进口行业结构差异的 影响，程度或还需进一步观察。②本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美 圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图 8），今年以来，后者仅有前者约一 半。 3）后续从高频来看，6 月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 5 月价格趋势"不变"背后的潜在变化 ——5 月通胀数据解读 5 月 PPI 环比降幅与 4 月一致，CPI 同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品 等供给因素影响后，可以发现在总体价格趋势"不变"的背后，结构上出现了 边际新变化。 PPI 方面，5 月环比降幅保持为-0.4%，但剔除油价 0.2 个百分比的拖累后基 于贸易的拖累效应有所缓解。 （1）出口型行业的 PPI 对贸易环境较为敏感，5 月中美贸易会议取得进展后 价格边际改善。出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格有所改善， 例如计算机、通信和其他电子设备制造业 5 月价格上涨 0.1%，处于 76%分位 数；纺织服装、服饰业 5 月价格上涨 0.2%，处于 74%分位数。 （2）PPI 耐用消费品制造业价格有所回升：伴随汽车制造、电子设备等制造 业的价格回升，5 月 PPI 耐用消费品环比上涨 0.1%，同比降幅由 4 月的 3.7% 收窄至 3.3%。 CPI 方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关 注新一轮促消费政策启动。5 月 CPI 表现仍有分化，食品供给阶段性收紧对价 格有 ...

5 月需求小幅恢复，新能源渗透率续创新高 事项： 乘联会发布数据，5 月狭义乘用车产量 227 万辆，同比+13%，环比+2%； 批发 231 万辆、同比+13%、环比+6%。 评论： 由于电/油车销量变化、自主库销比高于合资，单看库存总量同比情况 相对失真，我们主要观察库销比。按测算，油车库销比 5 月低于去年 同期、电车高于去年同期约 0.5 个月，显示电车库存压力有所提升，已 不如去年健康，未来行业价格主要变动因素将主要为电车。 证券研究报 告 汽车行业重大事项点评 整车：近期板块投资情绪受创，考虑行业增速节奏、市场担忧因素，整车 选股将更倚向结构性机会。推荐理想汽车、江淮汽车，建议关注北汽蓝 谷、上汽集团、小鹏汽车、小米集团。 零部件：1）机器人板块继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达 股份、敏实集团。2）高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚 迪电子、速腾聚创、亿咖通等。3）推荐主业基本面表现良好的星宇股 份、继峰股份、银轮股份，以及处于相对低位的新泉股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车 销量低于预期，原材料价格波动等。 行业研究 汽车 2025 年 ...

Investment Rating - The report gives a "Recommended" rating for the company, marking its first coverage [5]. Core Views - The company has significant advantages in the aerospace and nuclear energy sectors, with low-altitude economy seen as a growth option [7]. - The company is positioned well in the "two machines" (aerospace engines and gas turbines) and "two industries" (nuclear and aviation) sectors, with a strong competitive edge and substantial market potential [7]. Summary by Sections Company Overview - The company is a leading manufacturer of specialized equipment parts, focusing on high-temperature alloy products, precision cast steel components, and nuclear energy products [14]. - In 2024, high-temperature alloy products and precision cast steel components contributed 59% of revenue and 63% of gross profit, making it the largest business segment [17]. Aerospace Engine Business - The company’s products are recognized by international giants, and it is expected to benefit from an increase in domestic production rates [50]. - The global market for civil aviation engines is projected to grow significantly, with the company positioned to capture a share of this expanding market [52]. Gas Turbine Business - The company is one of the global suppliers for gas turbines and is expected to benefit from the transition to low-carbon energy and the demand from AI data centers [10]. - In 2024, the company anticipates a 102.8% year-on-year increase in orders for gas turbine products [10]. Nuclear Energy Materials and Components - The domestic nuclear power market has substantial potential, with the company being a pioneer in producing key components for nuclear power plants [10]. - The company supplies nuclear products to 10 of the 31 nuclear units currently under construction in China, achieving over 30% market participation [10]. Convertible Bond Projects - The company plans to issue 1.5 billion yuan in convertible bonds, with significant portions allocated to enhancing its "two machines" and nuclear energy business value chains [10]. - The projected annual revenue from these projects during the ramp-up phase is estimated to be between 1.036 billion and 1.816 billion yuan, with net profits expected to range from 132 million to 284 million yuan [10]. Low-Altitude Economy - The company is strategically positioned in the low-altitude economy, covering advanced manufacturing to operational services [10]. - It has established a full industrial chain in aviation, including core components, power systems, and complete aircraft manufacturing [10]. Financial Projections - The company forecasts net profits of 400 million, 530 million, and 740 million yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding year-on-year growth rates of 40%, 32%, and 39% [5]. - The expected earnings per share (EPS) for the same years are projected to be 0.59, 0.78, and 1.08 yuan, with price-to-earnings (PE) ratios of 37, 28, and 20 times [5].

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 关税会谈有新变化——政策周观察第 33 期 继 5 月 10 日日内瓦经贸会谈后，近一周中美关税会谈再次出现新的积极变化： （一）总书记同美国总统特朗普通电话。总书记指出，"校正中美关系这艘大 船的航向，需要我们把好舵、定好向"，并"欢迎特朗普再次访华"；特朗普 表示，"美方愿同中方共同努力落实协议。美方欢迎中国留学生来美学习"；两 国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 （二）中美经贸磋商机制将举行首次会议。6 月 7 日，外交部发言人宣布：应 英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于 6 月 8 日至 13 日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。 （三）稀土出口管制措施出现变化。6 月 7 日，商务部新闻发言人就中重稀土 出口管制措施答记者问，"已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合 规申请的审批工作。中方愿就此进一步加强与相关国家的出口管制沟通对话"。 近一周，其他值得关注的政策： （一）外交：与日本、韩国、加拿大、欧盟均有互动。1）韩国：6 月 4 日， 总书记向韩国当选总统李在明致贺电，总书记指出，" ...

证券研究报 告 新疆周报（20250602-20250608） 推荐（维持） 新疆铁路运费再下调，运费最高降 30% 行业研究 基础化工 2025 年 06 月 09 日 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 执业编号：S0360525040001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 489 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 41,430.39 | 4.28 | | 流通市值(亿元) | 36,742.13 | 4.79 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.7% | -1.9% | -0.4% | | 相对表现 | -1.1% | 1.2% | -5.0% | -17% -4% 8% 20% 24/06 24/08 24/11 25/01 25/03 25/06 2024-06-11~2025 ...