地方经济财政债务一览（2025 版） ——数据话城投系列之八 ❖ 华创固收建立了【地方经济财政债务数据库 2025 版】，包括全国、各省、各地 市、各区县经济财政债务数据（2018 年以来），涉及 GDP 及其增速、一般公 共预算收入、财政自给率、政府性基金收入、中央对地方的转移支付、综合财 力、地方政府债务余额、发债城投公司带息债务余额、区域广义债务余额、区 域广义债务率等指标，以持续跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力的变化 等情况。 ❖ 2024 年地方经济财政债务有何变化？ 1、经济方面，我国经济总量接近 135 万亿元，第三产业占比升至历史最高点 56.7%，对经济支撑明显。 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 2、地方财政方面，我国地方政府综合财力水平同比下降 3.3%至 27.7 万亿元， 政府性基金收入继续为拖累项，一般公共预算收入受国内需求不足、价格指数 下降、减税政策翘尾减收等特殊因素影响同比增长有限。 3、地方债务方面，2024 年两万亿置换债及 8000 亿新增专项债化债措施落地， 我国地方区域广义债务余额及债务率同比有所增长，且增速同比有所提升，但 化债叠加债务严监管之下 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 工程机械行业点评报告 5 月挖机内销增速转负，基数扰动不改全年 推荐（维持） 行业复苏态势判断 工程机械 2025 年 06 月 11 日 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 11 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 4,025.08 | 0.40 | | 流通市值(亿元) | 3,427.77 | 0.43 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.2% | 1.0% | 7.9% | | 相对表现 | -7.7% | 4.3% | -0.2% | -12% 1% 13% 26% 24/06 24/08 24/11 25/01 25/03 25/06 ...

转债市场日度跟踪 20250610 市场概况：今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 0.28%、上证综指环比下降 0.44%、深证成 指环比下降 0.86%、创业板指环比下降 1.17%、上证 50 指数环比下降 0.39%、 中证 1000 指数环比下降 0.92%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.71%、大盘价值环比下降 0.07%、中盘成长环比下降 0.70%、中盘价值环比下降 0.09%、小盘成长环比 下降 1.01%、小盘价值环比下降 0.34%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 741.00 亿元，环比 增长 6.52%；万得全 A 总成交额为 14514.37 亿元，环比增长 10.57%；沪深两 市主力净流出 359.72 亿元，十年国债收益率环比上升 0.10bp 至 1.66%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 119.95 元，环比昨日下降 0.31%。其中偏股型转债的收盘价为 162.79 元，环比 上升 0.01%；偏债型转债的收盘价为 111.37 元，环比下降 0.20%；平 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

证 券 研 究 报 告 海光信息（688041）重大事项点评 推荐（维持） 海光曙光复牌，打造算力"航母" 目标价：177 元 事项： ❖ 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光 信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为 1:0.5525；同时拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、 负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合 计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票 将于 6 月 10 日复牌。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 9,162 | 13,738 | 19,503 | 26,327 | | 同比增速(%) | 52.4% | 49.9% | 42.0% | 35.0% | | 归母净利润(百万) | 1,931 | 2,902 | 4,219 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月通胀数据点评 今年物价，哪些"强"，哪些"弱"？ 事 项 5 月，CPI 同比下降 0.1%，预期下降 0.2%，前值下降 0.1%；核心 CPI 同比上 涨 0.6%，前值上涨 0.5%。PPI 同比下降 3.3%，预期下降 3.2%，前值下降 2.7%。 主要观点 物价环比的意义较同比可能更为重要。我们系统分析，从环比来看，今年以来 的物价，哪些"强"，哪些"弱"，更有助于全面和定量地看待物价的分化特征。 ❖ CPI 的"强"与"弱" 就 CPI 而言，因季节性较为明显且变动相对较小，若今年前 5 个月的环比累 计涨幅大于 2021-2024 年同期环比累计涨幅，定义为"强"，反之定义为"弱"。 第一，整体来看，今年以来 CPI 环比累计涨幅为 0%，弱于 2021-24 年同期的 0.4%；但核心 CPI 环比累计涨幅为 0.5%，略好于 2021-24 年同期的 0.4%。 第二，从大类来看，食品（今年环比累计涨幅-0.6%，过去 4 年同期为-1%，下 同）、房租（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）价格"强"，能源（-2.3%， 3.8%）、除 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

证 券 研 究 报 告 海光信息（688041）重大事项点评 推荐（维持） 海光曙光复牌，打造算力"航母" 目标价：177 元 事项： ❖ 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光 信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为 1:0.5525；同时拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、 负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合 计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票 将于 6 月 10 日复牌。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 9,162 | 13,738 | 19,503 | 26,327 | | 同比增速(%) | 52.4% | 49.9% | 42.0% | 35.0% | | 归母净利润(百万) | 1,931 | 2,902 | 4,219 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 "β、α"二分法看 5 月出口 ——5 月进出口数据点评 事 项 5 月，中国美元计价出口同比 4.8%，基本符合彭博一致预期 5%，4 月同比 8.1%； 美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4 月同比-0.2%。 主要观点 ❖ 核心观点：5 月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及 5 月上半月高关税的压 力，全月同比 4.8%，并不算低。按照《出口不确定性的"β、α"二分法—— 4 月进出口数据点评》分析框架，5 月贸易数据反映出的或是： 1）对于β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看， 还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续 趋弱的压力。 2）对于α风险，即中国市场份额损失风险。目前，①从有关区域占美国进口 比例来看，确实体现一定α风险，但背后可能受到美国抢进口行业结构差异的 影响，程度或还需进一步观察。②本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美 圈出口增速，或反映转港不完全的风险（图 8），今年以来，后者仅有前者约一 半。 3）后续从高频来看，6 月整体出口量增速或边际回落，仍具韧性，中国对美国 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 5 月价格趋势"不变"背后的潜在变化 ——5 月通胀数据解读 5 月 PPI 环比降幅与 4 月一致，CPI 同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品 等供给因素影响后，可以发现在总体价格趋势"不变"的背后，结构上出现了 边际新变化。 PPI 方面，5 月环比降幅保持为-0.4%，但剔除油价 0.2 个百分比的拖累后基 于贸易的拖累效应有所缓解。 （1）出口型行业的 PPI 对贸易环境较为敏感，5 月中美贸易会议取得进展后 价格边际改善。出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格有所改善， 例如计算机、通信和其他电子设备制造业 5 月价格上涨 0.1%，处于 76%分位 数；纺织服装、服饰业 5 月价格上涨 0.2%，处于 74%分位数。 （2）PPI 耐用消费品制造业价格有所回升：伴随汽车制造、电子设备等制造 业的价格回升，5 月 PPI 耐用消费品环比上涨 0.1%，同比降幅由 4 月的 3.7% 收窄至 3.3%。 CPI 方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关 注新一轮促消费政策启动。5 月 CPI 表现仍有分化，食品供给阶段性收紧对价 格有 ...