宏观经济 | 数据点评 最后，除了非农新增就业数据外的其余劳动力市场数据并没有如 此强劲的表现。另外一个较为关键的家庭调查新增就业数据虽然 3 月亦大增，但是从较长期的角度来看，2023 年以来的累计增幅， 是显著小于非农新增就业数据的（图表 5）。此外，无论雇佣率（图 表 6）还是调查数据的 PMI（图表 7）以及中小企业乐观指数， 数据的整体趋势都是向下的。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 首先，三月的季节性因素和异常暖和的天气可能帮助推高了就业 人数。我们发现 16-19 岁的劳动参与率大增 1.6 个百分点到 38.2%。 家庭调查数据里的兼职就业人数 3 月亦大增 49.8 万人（2 月下降 18.2 万人）。这些数据均意味着三月较热的天气或帮助提振服务业 尤其是餐饮业发展，因而催生更多兼职工作机会。 然而，如果 CPI、劳动力市场和实体经济数据继续超预期，仅仅核心 PCE 通胀率的下降或不足以支撑美联储降息。即便 4-5 月 CPI 数据符合 美联储通胀温和下行的预测，单单两个月的数据或不足以给美联储降 息信心。我们认为目 ...

浦银国际研究 公司研究|医药行业 中国生物制药（1177.HK）：BI 战略合作 阳景 浦 首席医药分析师 银 开启，国内肿瘤管线更上层楼 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 际 ● 公司和勃林格殷格翰达成战略合作，共同在中国大陆开发和商业化 胡泽宇 CFA BI 肿瘤管线：今天（4月8 日）公司宣布和勃林格殷格翰（Boehringer 医药分析师 Ingelheim, BI）达成战略合作，共同在中国大陆开发和商业化 BI肿瘤管 ryan_hu@spdbi.com 线，包括 3 个处于临床开发阶段的资产及若干早期资产。目前交易对 (852) 2808 6446 价未披露。产品收入将计入中生财务报表，预计将实现双位数利润率。 ● 此战略合作是一项正面惊喜，显示出跨国药企对公司强大商业化能 2024年4月9日 力的认可和公司出色的 BD 能力：跨国药企与国内大药企达成多产品 战略合作实属罕见，一方面显示出 BI对公司在国内肿瘤领域商业化能 公 力的高度认可，另一方面，公司能够赢得跨国大药企的信任，也说明 评级 司 公司人才文化日趋国际化，BD 能力出色。 研 究 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 特海国际（9658.HK）：2023 年业绩强 林闻嘉 劲，2024 年展望乐观，增长潜力开始释放 首席消费分析师 浦 银 richard_lin@spdbi.com 国 2H23翻台率大幅提升驱动公司2023年首次实现盈利。同时，公司1Q24 (852) 2808 6433 际 依然维持去年下半年强劲的翻台率趋势，有望帮助公司 2024 年的利 桑若楠，CFA 润率同比进一步改善。门店方面，公司有望在未来 3 年里实现加速扩 消费分析师 张。在当前强劲趋势下，我们认为公司估值尚有继续释放的潜力。我 serena_sang@spdbi.com 们上调目标价至 18.6港元（11x2024 EV/EBITDA），维持“买入”评级。 (852) 2808 6439 公  翻台率提升驱动 2023 年首次扭亏为盈：公司 2023 年收入同比增长 2024年4月9日 司 23%，并录得归母净利润 25.7 百万美元，首次扭亏为盈。虽然 2023 研 年全年仅新开 5 家门店（净开 4 家），但公司 2H23 翻台率环比大幅 评级 究 由 1H23 的 3.3 次/天提升至 3. ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：清明假期旅游 赵丹 浦 人均消费超 2019 年，五一黄金周预定 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 热度依然高涨 ( 852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 互联网分析师 清明假期旅游人均消费超 2019 年：根据文旅部数据测算，2024 年清 charles_yang@spdbi.com  (852) 2808 6409 明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年 同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较2019 年同期增长 2024年4月9日 财 12.7%。旅游消费金额涨幅超过旅游人次。清明人均消费支出453.4元， 评级 务 超过2019 年同期水平。2024 年清明小长假，以中短途出游为主，高 模 铁动车、自驾等是人们假期出行的主要交通方式，周边游和乡村游订 目标价（港元） 24 型 单量猛增。根据航旅纵横数据，清明节假期期间，国内航线平均票价 潜在升幅/降幅 +17% 更 （不含税）约为 710 元，出入境航线平均票价（不含税）约为 ...

浦银国际研究 策略月报 策略月报 | 投资策略 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 美国、印度和日本股市仍较受全球资金追捧。 截至 3 月 27 日，3 月 美国、印度和日本股市持续获得较多资金流入，分别净流入 77 亿、 15 亿和 13 亿美元。中国内地股市仍录得净流出 12 亿美元，但欧洲市 场中英国和法国转为净流入 6 亿和 5 亿美元。期间，主要股票市场均 录得正回报，其中德国股市领涨，上涨了 4.6%。虽然仍遭遇全球资金 减持，但是中国内地和香港市场分别上涨 0.6%和 0.2%（图表 1）。 外资持续净流出中国股市，国内增量资金净流入有所放缓。根据 EPFR， 截至 3 月 27 日，3 月有 12.1 亿美元（2 月同期：9.9 亿美元）资金净 流出中国内地市场，其中主动基金净流出 20 亿美元，净流出规模较 上月有所缩小，被动基金净流入 7.9 亿美元，这显示对冲基金可能仍 在积极地交易中国股票（图表 4）。截至 3 月 27 日，3 月共有 28 亿美 元的国内增量资金净流入中国股票市场，环比明显下降（图表 5）。从 周度数据来 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 荣昌生物（9995.HK）：泰它西普出海时间 阳景 浦 线仍未有明确指引，下调至“持有”评级 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 2024 年公司收入指引为销售收入同比增长 50%以上。考虑到国际化三 际 期第二阶段消耗资金量较大，我们预测目前公司资金计划可支撑约3年 胡泽宇 CFA 运营。目前公司仍未有明确泰它西普出海时间线指引及国际三期第一 医药分析师 阶段数据读出指引。维持目标价33港元，但下调至“持有”评级，在 ryan_hu@spdbi.com 尚未有明确出海前景下，我们认为目前股价已反弹至合理估值水平。 (852) 2808 6446 ● 2023 年业绩符合之前公布的业绩快报：2023年公司实现收入 10.8亿 元（+40.2% YoY），其中产品销售为 10.5 亿元（+42.1% YoY）；归母净亏 2024年4月8日 损为15.1 亿元（+51.3% YoY），整体业绩与之前公布的业绩预告基本一 公 致。产品销售毛利率进一步上升至 75.9% （+ 12.4 ppts YoY），主要受 司 两 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 微创脑科学（2172.HK）：受益于收入 稳健增长及费用率缩减，2024 年净利有 胡泽宇，CFA 浦 医药分析师 望实现高增长 银 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 国 公司 2023 年收入同比+22%至人民币 6.7 亿元，稍逊于市场预期，但受益 际 于毛利率明显改善及期间费用率下降，经调整净利同比录得50%的强劲增 长。对于近期市场关注的京津冀“3+N”集采，公司取栓支架、支撑导管、 阳景 微导管落标，但对取栓支架而言，联盟地区取栓手术量占全国比例≤10%， 首席医药分析师 后续可通过加大抽吸产品推广力度对冲取栓支架落标影响，预计对公司收 Jing_yang@spdbi.com 入增速影响有限。我们预计 2024 年收入将维持稳健增长，叠加净利率扩 (852) 2808 6434 张，全年净利有望录得较高增速，维持“买入”评级，目标价 15.5 港元。 2023年收入增速稍逊预期，但经调整净利增长强劲。2023年收入同比+22% 2024年4月5日  至人民币6.7亿元（中国+21%，海外+45%），收入增速稍逊市场预期（彭 公 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 汇通达（9878.HK）：业务调整优化， 赵丹 浦 专注于利润端改善 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 收入持平，利润改善。公司2023 年收入人民币824 亿元，同比增长 际 0.4%；毛利率同比改善 0.17pp 至 3.32%；调整后净利润为 4.5 亿元， 杨子超，CFA 互联网分析师 同比增长 10%，调整后净利率为 0.54%。 charles_yang@spdbi.com 财 (852) 2808 6409 交易板块维持稳定，消费电子品类表现突出。2023 年公司交易业务 务 维持稳定，同比增长 0.5%至 816 亿元；毛利率同比改善 0.18pp 至 2024年4月3日 模 型 2.50%。按品类来看，消费电子产品表现亮眼，收入同比增长 19.0%， 更 为公司业务增长重要驱动，主要得益于公司加强与行业头部品牌战略 评级 新 合作，进一步深化销售渠道拓展；农业生产资料波动较大，同比下降 22.3%，主要是公司主动调整业务结构导致；家用电器疲弱，同比下 目标价（港元） 36 降 11.5% ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 微创机器人（2252.HK）：配置证下发有望提 速，重点关注公司后续资金规划 胡泽宇，CFA 浦 医药分析师 银 2023 年收入同比+384%至人民币 1.05 亿元（其中图迈确认 10 台装机 ryan_hu@spdbi.com 国 收入），归母净亏损同比缩减 11%至亏损人民币 10.1 亿元。随着“十 (852) 2808 6446 际 四五”进入下半程，我们预计配置证下发速度将逐步加快，叠加近期 设备更新方案的出台，或可抵消部分反腐下医院对大型设备采购相对 阳景 谨慎的潜在影响。考虑上尚未使用的授信额度，公司可动用现金仍不 宽裕，短期重点关注后续资金规划。下调目标价至 15.1港元。 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com 2023业绩&2024指引：全年收入人民币1.05亿元（同比+384%），基  (852) 2808 6434 本符合市场预期。2023 年确认 10 台图迈装机收入，截至 2023 年末， 公 图迈累计中标18台，累计完成商业化装机11台；毛利率14.0%（同比 司 2024年4月3日 -16.3pcts），毛利率下降幅度 ...

浦银国际研究 公司研究|医药行业 中国生物制药（1177.HK）：创新药有望推 阳景 浦 首席医药分析师 银 动 2024 年达成双位数收入增速指引 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 际 2023 年业绩弱于预期，主要系反腐背景下仿制药收入不及预期所致。随 胡泽宇 CFA 着创新药收入的增长及集采风险的出清，2024 年收入有望实现双位数增 医药分析师 速。5个BD交易有望于24年达成。维持 “买入”评级和目标价4.5港元。 ryan_hu@spdbi.com ● 2023年整体业绩弱于预期：2023年全年公司实现收入262亿元（+0.7% (852) 2808 6446 YoY），归母净利润 23.3 亿元（-8.3% YoY），经调整 Non-HKFRS 归母净 利润25. 9 亿元（+1.5% YoY）。全年收入和经调整归母净利润均低于我 2024年4月3日 们预期和彭博一致预期，主要由于肿瘤、肝病、外科麻醉等板块收入 公 不及预期。考虑到创新药全年收入为 98.9 亿元，基本符合公司之前指 司 评级 引，我们推测主要是反腐背景下仿制药收入不及预期所致。从2H2 ...