浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 网龙（777.HK）：核心游戏 IP 维持 杨子超，CFA 浦 稳定，挖掘教育软件变现机会 互联网分析师 银 charles_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6409 收入略低于预期。公司2023 年收入人民币71亿元，同比下降 10%， 际 赵丹 低于市场预期3.1%；其中，游戏及应用服务收入同比增长 6.6%至42 首席互联网分析师 亿元，游戏收入保持强劲；Mynd.ai 收入同比下降 25.7%至 29 亿元， dan_zhao@spdbi.com 主要受疫情后经营环境回归常态化影响；毛利率同比改善 7.0pp 至 (852) 2808 6436 财 务 61.9%，主要受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为9.6 2024年4月2日 模 亿元，调整后净利率为 13.5%。此外，公司宣布派发末期股息每股 0.4 型 港元，全年总股息达到每股 1.8 港元，股息率16.4%。 评级 更 新 游戏业务维持稳定，游戏储备丰富。2023 年公司游戏业务保持强劲， 目标价（港元） 15 游戏收入同比增长 9.6%至 38 亿元；其中，国内 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：4Q23 业 绩符合预期；2024 年收入指引为 10%+增速 阳景 浦 首席医药分析师 银 4Q23 业绩符合预期。2024 年收入增速指引为 10%+，净利润增速预 Jing_yang@spdbi.com 国 计慢于收入增速。维持港股目标价 17.5港元，A股目标价 23.3元。 (852) 2808 6434 际 ● 4Q23 业绩符合预期：康龙化成2023全年收入增长12.4% YoY达到115.38 胡泽宇 CFA 亿元，经调整Non-IFRS归母净利润增长3.8% YoY达到19.03亿元，符合之 前公布的业绩预告和我们预期。4Q23来说：1）总收入达到29.8亿元 (+4.0% 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com YoY, +2% QoQ)，其中来自欧洲客户的收入增速最快(+15% YoY, +32.1% QoQ), (852) 2808 6446 其次是美国（+3.2% YoY, +6.6% QoQ），来自中国客户的收入则同比环比均有 所下降（-11.8% YoY, -23.8% QoQ）。板块层 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：换季需求或受气 赵丹 浦 候影响，预计利润率同比改善 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 受气候因素影响，我们略微下调公司盈利预测，调整目标价至 19 美 际 杨子超，CFA 元，维持“持有”评级。 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com 由于天气影响穿戴类换季需求，且受去年同期高基数影响，唯品会3 (852) 2808 6409 财 月份销售表现或弱于预期，我们预计公司今年 1 季度GMV 实现中单 务 2024年4月2日 位数增长。由于公司一季度未做激进营销投放，我们预计公司用户数 模 型 基本持平，受益于SVIP 用户增长，ARPU或有所提升。 评级 更 新 因此，我们调整一季度预测收入至人民币277亿元，同比增长 0.7%， 目标价（美元） 19 调整后净利润为 22.5 亿元，调整后净利率同比改善 0.6pp 至 8.1%； ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 斗鱼（DOYU.US）：盈利能力改善， 杨子超，CFA 浦 竞争压力仍存 互联网分析师 银 charles_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6409 考虑到当前监管环境及行业竞争，预计公司 2024 年直播业务收入仍 际 赵丹 将持续下滑，调整目标价至 6.3美元，维持“持有”评级。 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com 全年盈利持续改善。公司4Q23收入人民币13.0亿元，同比下降23%； (852) 2808 6436 财 其中，直播收入为 10.2 亿元，同比下降 36%，主要是宏观和行业疲 务 2024年4月2日 软以及公司创收促销活动减少所致，移动MAU同比下降9.9%至5170 模 型 万，季度付费用户同比下降 34%至 370 万；广告和其他收入为 2.8 亿 评级 更 元，同比增长 226%，主要受游戏会员服务等创新业务驱动；毛利率 新 同比下降 1.4pp 至 9.7%；调整后净亏损为 504 万元，优于市场预期 目标价（美元） 6.3 的亏损 5200 万元；调整后净亏损率为 0.4%。2023 年调整后 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 虎牙（HUYA.US）：全年扭亏为盈， 杨子超，CFA 浦 加大股东回报 互联网分析师 银 charles_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6409 考虑到当前监管环境及行业竞争，预计公司 2024 年直播业务收入仍 际 赵丹 将持续下滑。与此同时，公司加大股东回报，宣布派发特别股息 0.66 首席互联网分析师 美元/ADS，或有助于释放公司账面约 14亿美元的现金价值。上调目 dan_zhao@spdbi.com 标价至 4.4 美元，维持“持有”评级。 (852) 2808 6436 财 务 2024年4月2日 业绩略优于预期，全年实现扭亏为盈。公司4Q23收入人民币15.3亿 模 型 元，同比下降27%，略优于市场预期1.6%。其中，直播收入为13.4亿 评级 更 元，同比下降 32%，主要是宏观环境和行业疲软以及公司战略转型所 新 致；平台移动MAU为8,550万，同比持平，季度付费用户同比下降22% 目标价（美元） 4.4 至 430 万；广告和其他收入为 1.9 亿元，同比增长 47%，主要受益于 潜在升幅/降幅 -3% 游戏广告 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 蒙牛（2319.HK）：基本面保持稳健，但管理层 林闻嘉 浦 变动或造成短期市场情绪波动 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 蒙牛未来的收入增长面临行业需求放缓、原奶供大于求、行业竞争加 (852) 2808 6433 国 剧等挑战。而公司刚刚公布的重大管理层变动很可能在短期带来较为 际 低迷的市场情绪，并导致蒙牛短期估值承压。然而，基于蒙牛在液态 桑若楠，CFA 奶赛道较强的产品研发和创新能力，我们持续看好公司长期的发展潜 消费分析师 力以及对行业的整合能力。我们预测公司未来利润率持续扩张，将驱 serena_sang@spdbi.com 动蒙牛 2023-2026年归母净利润复合增长 14%左右。基于 14 x 2024 P/E (852) 2808 6439 公 （1.0x PEG），我们下调蒙牛目标价至 21.1 港元，并维持“买入”评级。 2024年3月27日 司 研  管理层变动不改长期发展战略与运营能力：蒙牛昨晚公告称卢敏放卸 究 任公司 CEO一职，升任为蒙牛董事会副主席（主席为陈朗），但会继 评级 续担任蒙牛执行董事。蒙牛原 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明生物（2269.HK）：2024 年 5%-10% 阳景 收入增速指引，低于预期 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 维持“持有”评级，下调目标价至 20港元，重申我们认为短期内 (852) 2808 6434 国 公司股价仍将受到中美地缘政治影响而震荡的观点。 际 胡泽宇，CFA  2023年收入和经调整归母净利润大致符合我们预期。2023 年全年收 入达到人民币170亿元(+11.6% YoY， 非新冠收入增速为37.7% YoY)， 医药分析师 大致符合我们的预期和彭博一致预期。经调整 Non-IFRS 归母净利润 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 为47 亿元（-4.6% YoY），基本符合我们预期，高于彭博一致预期。毛 公 利率为 40.1%（-3.9 ppts YoY），为近7 年最低，主要因海外生产设施 2024年3月27日 司 产能爬坡拖累。 评级 研  2H23 收入仅实现 6% YoY 增长，主要由 XDC收入增速驱动；经调整 究 Non-IFRS归母净利润下跌11% YoY，受海外 ...

（ 002594.CH） 夯实市场预期，调整后 2024 年基本面下行风险较小：比亚迪 2023 年 实现净利润 300 亿元，同比增长 81%，创历史新高，符合业绩预告。 展望 2024 年，我们预期比亚迪新能源车销量将同比增长 20%，包括约 50 万辆出口销量。受到春节之后的荣耀版等降价影响，公司单车盈利 将较 2023 年下滑，但规模提升推动总利润稳定。我们认为，结合 3 月 短期周度/月度数据来看，比亚迪依然有较强的捍卫份额提升销量的能 力。比亚迪持续在规模、成本、技术三个方面提升能力，以保持自身 领先地位。我们认为预期调整后的基本面下行风险较小，市场对于基 本面预期有较为坚实的底部。因此，我们维持比亚迪的"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|---------|-------------------|------------|---------|---------|------------------------------------- ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 云康集团（2325.HK）：2023 年业绩 因新冠检测出清及应收款减值承压， 胡泽宇 CFA 浦 医疗分析师 常规检测收入同比+27% ryan_hu@spdbi.com 银 国 (852) 2808 6446 际 公司 2023 年业绩承压，主因：1）2023 年内新冠检测需求出清（vs 阳景 2022年新冠收入占比约 80%）；2）新冠应收账款计提减值拨备。我 们预计短期公司盈利仍将受到订单价格下降及新冠应收款减值影响， 首席医药分析师 但国内 ICL 渗透率目前仍低（低个位数百分比；美国/日本渗透率 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 35%/60%），行业长期仍有较大增长空间。 公 2023年收入因新冠检测出清承压。2023 年收入同比-76%至人民币8.9  2024年3月28日 司 亿元，核心业务板块诊断外包/为医联体提供的检测服务/为非医疗机 研 构提供的诊断服务收入同比-79%/-74%/-64%，各板块收入均显著下滑 评级 究 主因新冠检测需求消退（2022 年新冠收入占比约 80%，我们预计 2023 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 比亚迪电子（285.HK）：并表业务贡献 沈岱 浦 可持续增量，汽车电子高速成长 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 重申比亚迪电子“买入”评级，维持目标价 36.7港元，潜在升幅 28%。 黄佳琦 重申比亚迪电子的“买入”评级：我们认为比亚迪电子今明两年业  科技分析师 绩增长确定性较高。其主要看点在于：1）收购的捷普并表有望在 sia_huang@spdbi.com 今明两年提供稳定的利润成长，2）汽车电子业务收入维持较高增 (852) 2809 0355 速，增速有望高于比亚迪汽车销量增速，并可以传递为利润增量。 2024年3月28日 另外，今年全球和中国智能手机预期实现温和复苏，出货量增长0%- 5%，保障零部件业务稳定，略有提升。我们预计比亚迪电子 2024 评级 公 年、2025 年净利润将分别同比增长 16%、21%。结合当前16.2x/13.4x 司 研 2024E/2025E 市盈率，我们重申“买入”评级。 目标价（港元） 36.7 究  2023年业绩大体符合预期：比亚迪电子 2023 ...