浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康诺亚（2162.HK）：2023 年净亏损略高于 阳景 浦 首席医药分析师 预期；CM310 首年销售指引为 5 亿元 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 公司首次披露CM310 2025年销售目标为5亿元，大致符合我们预期。 际 重申“买入”评级，微调目标价至 58港元。 胡泽宇，CFA ● 2023 年收入符合预期，净亏损略高于预期：2023 年实现收入3.5 亿元 医药分析师 （全部为合作收入），大致符合我们预期；净亏损为 3.6 亿元，略高于我 ryan_hu@spdbi.com 们预期，主要系研发费用、行政费用高于我们预期，及其他收入低于我 (852) 2808 6446 们预期。 ● CM310（IL-4Rα）首年销售目标 5 亿元，商业化准备有条不紊推进中： 2024年3月27日 管理层首次披露公司 2025 年CM310 销售目标为5 亿元，维持之前所述 公 的长期销售峰值目标为 50 亿元。CM310 有望于2024 年底获批，目前商 司 评级 业化准备正有条不紊地推进中，公司计划于 2024 年底组建一支约 ...

科技行业 | 行业追踪 小米汽车 SU7 发布会及小米汽车 沈岱 浦 超级工厂调研 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 3月28日，我们参观了位于北京亦庄的小米汽车超级工厂，并参 加了小米汽车SU7发布会。 黄佳琦 科技分析师 小米正式发布第一台汽车 SU7。3 月28 日，小米汽车SU7 正式发 sia_huang@spdbi.com 布。小米 SU7 系列一共有三个版本，SU7、SU7 Pro、SU7 Max，售 (852) 2809 0355 价分别为 21.59 万元、24.59 万元、29.99 万元。创始版限量 5000 2024年3月30日 行 台SU7 将在4 月3 日开启交付，小米 SU7 标准版和Max版将在4 业 月底开始交付，Pro 版本将在 5 月底开始交付。小米 SU7 系列分 追 踪 别搭载 73.6 度、94.3 度、101 度电池，综合续航里程达 700 公里、 830 公里、800 公里，配备高通骁龙 8295 智能座舱芯片以及英伟 达Orin 系列智驾芯片（图表 1）。其中，Max版本具有2.78s的零 百加 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 巨子生物（2367.HK）：品牌及渠道调整 桑若楠，CFA 驱动 2024 年高速增长 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 在线上渠道布局愈加完善以及可复美收入大幅扩张的背景下，巨子生 国 (852) 2808 6439 物 2023 年收入与净利润增速均高于市场预期。此外，公司首次派息， 际 综合派息率高达 61%。尽管面临高基数的压力中，我们认为公司在可 林闻嘉 丽金品牌调整完毕、线上渠道占比继续提升以及“以爆带新”的经营策 首席消费分析师 略下，公司在2024年仍将保持超指引的高速增长。巨子生物是我们在化 richard_lin@spdbi.com 妆品行业中首选，维持“买入”评级，并上调目标价至52港元。 (852) 2808 6433 公  线上渠道布局与线上营销相辅相成：2023 年，公司大力推进线上渠道 司 2024年3月27日 转化和线上营销运作，带动全年收入和净利润分别同比增长 49%和 研 45%，超市场预期。其中，线上直营收入占比同比提升近10pct 至68.7%。 究 这离不开成功的线上营销的辅助，使主力品牌可复美录得 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 安踏（2020.HK）：运营质量提升将推动 2024 林闻嘉 年持续高质量增长；维持“买入”评级 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 过去一年里，安踏的品牌力（包括主品牌、Fila和其他品牌）、运营能 国 (852) 2808 6433 力和基本面持续稳健向好，且趋势好于同业。以上因素都将助力公司 际 在 2024 年持续取得高质量的增长。在较好市场情绪下，我们认为安踏 桑若楠，CFA 理应获得比同业更高的估值水平。基于 23x 2024 P/E，我们上调目标 消费分析师 价至 101港元，并维持安踏“买入”评级以及行业首选地位。 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 公  2024年收入与流水的增长动能强于其他国产同业：管理层维持 2023- 2024年3月27日 司 2026 年安踏品牌与 Fila 流水复合增长率 10%-15%的长期目标，并强 研 调 2024 年的流水增长目标与长期流水复合增长目标一致。管理层表 评级 究 示，受高基数以及天气的影响，公司 2024 年初至今两大品牌的流水 增 ...

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 零跑汽车（9863.HK）：四季度毛利率大幅 沈岱 首席科技分析师 浦 改善，国内与海外市场共助销量成长 tony_shen@spdbi.com 银 (852) 2808 6435 国 我们重申零跑汽车的“买入”评级。我们下调零跑汽车（9863.HK）目 黄佳琦 际 标价至 29.8 港元，潜在升幅 25%。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 重申零跑汽车的“买入”评级：在国内市场，零跑今年销量目标为 25 (852) 2809 0355  万-30万辆。考虑到3月、6月、年底分别交付的 C10、C16、5座A级 2024年3月26日 SUV 3款新车型，配合渠道调整和扩张，零跑有望在 4Q24实现3万辆 /月以上交付。在海外市场，公司目标在今年底明年初完成欧洲、中东 评级 非、亚太、南美四个地区的落地。同时配合明年 A12 和 A03 投放，海 公 外销量有望在2025年加速增长；与Stellantis合作有望给海外扩张提供 目标价（港元） 29.8 司 保障。长期来看，零跑还将以一级供应商（Tier 1）的角色向主机厂供 潜在升幅/降幅 +2 ...

货币政策方面，3 月议息会议体现了美联储的鸽派立场。首先，本次会议在 调高经济增速和通胀预测的同时仍维持今年预计降息 75 个基点的基本判断。 这意味着美联储对高通胀的忍受能力似乎有所提高。然而，尽管表面上看美 联储对软着陆充满信心，实际上坚持降息的背后可能隐含着美联储对接下 来的美国经济、尤其是下半年的经济仍有担忧。其次，鲍威尔本次并没有完 全排除 5 月降息的可能性，他曾在 1 月会议中明确表示 3 月降息为时过早。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 我们依然预计首次降息将在二季度到来，全年降息 100 个基点。虽然鲍威 尔并未完全排除 5 月降息的可能性，但是目前距离 5 月会议仅能看到 3 月 经济数据发布，仅一个月数据或并不足以帮助美联储确认通胀走低并开始 降息，除非 3 月失业率大幅上升或者通胀数据大幅走弱。我们预计 5 月降 息的可能性或仅剩 10%。 缩表或同步发生。鲍威尔在发布会上提到缩表可能会很快到来。根据他的 发言，我们维持美联储或在 5 月公布减半缩表规模、6 月开始执行，而后在 三季度结束缩表的基本预测。此后本 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 九毛九（9922.HK）：估值已反映短期较弱 的趋势，持续看好长期运营能力提升 林闻嘉 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 九毛九 FY23 的收入与净利润同盈喜时公布的数据基本一致，但太二翻 (852) 2808 6433 国 台率与公司整体经营利润率略低于市场预期，导致股价在业绩后大跌。 际 我们认为当前的估值已基本反映了短期较弱的销售数据与市场情绪。我 桑若楠，CFA 们认为，销售趋势一旦有所好转，将促使股价出现较大幅度的反弹。公 消费分析师 司较强的多品牌运营能力以及不断优化的运营效率有望为长期利润增 serena_sang@spdbi.com 长打开空间，为股价在当前点位提供较强支撑。维持“买入”评级，下 (852) 2808 6439 公 调目标价至 6.8 港元。 2024年3月25日 司 研  太二短期销售趋势较弱，但开店目标维持不变：在较弱的市场环境下， 评级 究 太二2H23 翻座率/翻台率环比1H23 有所下降。管理层表示，太二 2024 年1-2 月仍延续了4Q23 较弱的销售趋势，同店销售与翻台率同比去年 同期有 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 瑞声科技（2018.HK）：预计 2024 年收入 沈岱 浦 利润齐增，并表车载声学提供长期增量 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 重申瑞声科技“买入”评级，上调目标价至 28.8港元，潜在升幅 19%。 际 黄佳琦 重申瑞声的“买入”评级：瑞声 2H23 业绩大体符合预期，收入和  科技分析师 利润均取得较好的环比增长。我们认为这主要得益于智能手机行业 sia_huang@spdbi.com 及大客户需求的复苏和增长，也得益于公司自身推动产品升级以及 (852) 2809 0355 运营效率的提升。我们预计这个趋势有望在 2024 年得到延续，公 2024年3月25日 司原有业务收入有望实现10%-15%的增长，并且毛利率向上恢复至 20%甚至以上。进一步看，并表的 PSS 业务有望贡献确定增量以及 评级 长期增长。综合来看，我们预计瑞声今年收入有望成长25%集团综 公 合毛利率达 20%以上。结合当前 21.1x、17.8x 的 2024 年、2025 年 目标价（港元） 28.8 司 研 ...

浦银国际 利润优于预期，销售费用仍处高位：公司 4Q23 收入为人民币 737 亿 元，同比增长 22.6%，高于市场预期 1.2%；毛利率同比提升 5.7 个百分 点至 33.9%，主要得益于收入结构变动、单均配送成本下降、商品零售 毛利率改善；研发和管理费用率有所下降，但由于竞争激烈，销售费 用率同比提升 4.8 个百分点至 22.7%；调整后净利润 44 亿元，高于市 场预期的29 亿元，调整后净利润率为5.9%（4Q22为1.4%，3Q23 为7.5%）。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 人民币百万元 | FY22 | FY23 | FY24E | FY25E | FY25E | | 营业收入 | 219,955 | 276,745 | 312,702 | 363,356 | 411,478 | | 经营利润 | (5,820) | 13,415 | 21,419 | 33,478 | ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 归创通桥（2190.HK）：2023 年收入增 胡泽宇，CFA 速略超预期，密网支架有望年内获批 浦 医药分析师 银 ryan_hu@spdbi.com 公司2023年收入增速略超预期，并在经调整净利口径下实现首次盈利。 (852) 2808 6446 国 毛利率虽受集采降价影响略有下滑，且趋势或将持续，但我们认为集采 际 带来的规模效应将逐步体现，叠加经营效率提升，公司净利率仍可在 2025 年提升至约 14%。京津冀“3+N”集采于 3 月 19 日公示拟中标结 阳景 果，公司整体中标情况理想，核心产品取栓支架、颅内支持导管均中选， 首席医药分析师 市占率有望进一步提升。2024 年预计仍有 2 款神经介入和 3 款外周介 Jing_yang@spdbi.com 入产品获批，其中包含密网支架及外周血管缝合器 2款重点产品，后续 (852) 2808 6434 有望进一步拉动公司收入增长。维持“买入”评级及目标价 16.0 港元。 收入增速略超预期，毛利率因集采稍有下滑。2023 年收入同比+58%  2024年3月22日 至人民币 5.3 亿元（vs公司指引>5 亿 ...